2023年报&2024年一季报点评：全球化布局初见成效，光伏支架量利齐增

中信博（688408）2023年报&2024年一季报点评 全球化布局初见成效，光伏支架量利齐增 / 2024年06月21日 / 【投资要点】 中信博发布2023年年度报告及2024年一季报 2023年，公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，毛利率18.11%， 同比+5.66pct，归母净利润3.45亿元，同比+676.58%。 2023年Q4，公司实现营收29.97亿元，同比107.58%，毛利率 19.89%，同比+6.70pct，归母净利润1.88亿元，同比+229.31%。 2024年Q1，公司实现营收18.14亿元，同比+122.47%，毛利率 20.79%，同比+7.25pct，归母净利润1.54亿元，同比+297.18%。 光伏主材价格回落带动支架业务大幅增长，盈利能力得到修复 2023年，公司固定支架收入20.62亿元，同比+26.34%，毛利率 16.94%，同比+5.55pct，跟踪支架收入35.98亿元，同比+124.13%，毛利率19.96%，同比+6.19pct，BIPV收入6.50亿元，同比+65.16%，毛利率9.18%，同比-1.77pct。 一方面，光伏主材价格回落带动全球光伏集中式地面电站市场装机需求旺盛，公司在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长；另一方面，规模化效应、原材料价格回落、国际运费恢复良性状态等因素使得支架业务毛利率逐步回升。 在手订单持续增长，业绩增长确定性较高 截至2023年12月31日，公司在手订单约47亿元，其中跟踪支 架36亿元，固定支架10亿元，其他约1亿元。 截至2024年3月31日，公司在手订单约68亿元，其中跟踪支 架59亿元，固定支架8亿元，其他业务1亿元。 全球化布局持续推进，海外市场进展喜人 公司作为光伏行业支架细分领域头部企业，今年来连续获得全球跟踪支架TOP10排名，亚太/中东名列前茅。2023年，公司依托全球化销售团队布局，持续提升全球化交付能力，随着GW级市场国家数量增加以及“一带一路”政策赋能，积极拓展海外主要光伏市场，实现境外收入32.33亿元，同比+96.93%。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：杨安东电话：18221224466 相对指数表现 33.40% 20.43% 7.46% -5.52% -18.49% -31.46%6/218/2110/2112/212/214/21 中信博 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 13903.45 流通市值（百万元) 13898.15 52周最高/最低（元） 109.99/54.28 52周最高/最低（PE） 124.31/28.11 52周最高/最低（PB） 5.16/2.98 52周涨幅（%） 30.02 52周换手率（%） 364.76 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为全球光伏支架领先企业，在全球化布局、产品研发、品牌认可度等方面均具备一定优势，且在手订单充裕，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为91.91/120.68/142.69亿元，归母净利润分别为6.11/8.79/10.05亿元，EPS分别为4.48/6.45/7.37元/股，PE分别为22.35/15.52/13.58倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6390.16 9190.86 12068.39 14268.83 增长率（%） 72.59% 43.83% 31.31% 18.23% EBITDA（百万元） 521.12 1268.92 1732.68 2012.06 归母净利润（百万元） 345.04 610.62 879.40 1005.16 增长率（%） 676.58% 76.97% 44.02% 14.30% EPS（元/股） 2.54 4.48 6.45 7.37 市盈率（P/E） 28.25 22.35 15.52 13.58 市净率（P/B） 3.48 4.09 3.26 2.64 EV/EBITDA 16.40 9.22 6.49 5.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 光伏行业新增装机/订单交付不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 国际贸易环境风险； 汇率风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 798.32 1052.12 669.64 1201.97 净利润 345.45 611.23 880.28 1006.17 折旧摊销 88.39 136.89 150.18 160.99 营运资金变动 186.52 76.23 -657.51 -326.47 其它 177.95 227.76 296.68 361.28 投资活动现金流 -534.39 -205.13 -142.25 -100.05 资本支出 -283.59 -161.32 -101.32 -61.32 投资变动 -261.91 -55.00 -55.00 -55.00 其他 11.11 11.19 14.07 16.27 筹资活动现金流 174.49 107.29 150.07 139.77 银行借款 278.94 190.00 190.00 190.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 11.74 -55.51 0.00 0.00 其他 -116.19 -27.20 -39.93 -50.23 现金净增加额 449.81 954.28 677.45 1241.69 期初现金余额 1453.29 1903.10 2857.38 3534.83 期末现金余额主要财务比率 1903.10 2857.38 3534.83 4776.52 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 72.59% 43.83% 31.31% 18.23% 营业利润增长 1134.27% 84.82% 44.06% 14.31% 归属母公司净利润增长 676.58% 76.97% 44.02% 14.30% 获利能力（%）毛利率 18.11% 19.18% 19.66% 19.12% 净利率 5.41% 6.65% 7.29% 7.05% ROE 12.31% 18.30% 20.99% 19.47% ROIC 10.16% 20.98% 23.54% 22.57% 偿债能力资产负债率（%） 65.53% 66.15% 66.29% 63.43% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.34 1.37 1.41 1.51 速动比率 0.74 0.81 0.79 0.90 营运能力总资产周转率 0.78 0.93 0.97 1.01 应收账款周转率 5.77 7.10 7.07 7.90 存货周转率 3.64 5.19 4.52 5.45 每股指标（元）每股收益 2.54 4.48 6.45 7.37 每股经营现金流 5.88 7.72 4.91 8.82 每股净资产 20.63 24.49 30.73 37.87 估值比率P/E 28.25 22.35 15.52 13.58 P/B 3.48 4.09 3.26 2.64 EV/EBITDA 16.40 9.22 6.49 5.07 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6750.10 8456.76 11073.16 12859.29 货币资金1953.61 2907.88 3585.34 4827.03 应收及预付1375.93 1658.61 2192.67 2354.35 存货1757.57 1772.44 2671.36 2618.33 其他流动资产1663.00 2117.83 2623.79 3059.59 非流动资产1415.30 1441.40 1393.72 1294.73 长期股权投资10.68 15.68 20.68 25.68 固定资产929.50 959.20 924.64 847.52 在建工程130.69 126.49 116.54 102.58 无形资产146.89 140.50 131.32 118.41 其他长期资产197.53 199.53 200.53 200.53 资产总计8165.40 9898.16 12466.88 14154.02 流动负债5044.82 6181.86 7838.29 8491.27 短期借款602.06 752.06 902.06 1052.06 应付及预收3356.34 4071.26 5194.08 5384.73 其他流动负债1086.41 1358.53 1742.15 2054.48 非流动负债306.00 366.00 426.00 486.00 长期借款86.62 126.62 166.62 206.62 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债219.38 239.38 259.38 279.38 负债合计5350.82 6547.86 8264.30 8977.27 实收资本135.82 134.96 134.96 134.96 资本公积1779.28 1724.64 1724.64 1724.64 留存收益936.63 1527.25 2378.65 3351.81 归属母公司股东权益2802.44 3337.55 4188.95 5162.11 少数股东权益12.14 12.75 13.63 14.64 负债和股东权益8165.40 9898.16 12466.88 14154.02 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入6390.16 9190.86 12068.39 14268.83 营业成本5233.19 7427.60 9696.29 11540.52 税金及附加19.00 27.57 36.21 42.81 销售费用190.78 266.53 349.98 413.80 管理费用206.17 284.92 362.05 413.80 研发费用170.29 220.58 265.50 285.38 财务费用7.43 15.86 17.39 20.31 资产减值损失-58.09 -62.00 -77.50 -88.00 公允价值变动收益-2.05 0.00 0.00 0.00 投资净收益6.54 9.19 12.07 14.27 资产处置收益0.12 0.00 0.00 0.00 其他收益14.20 18.38 24.14 28.54 营业利润413.02 763.36 1099.67 1257.03 营业外收入0.46 0.90 0.90 0.90 营业外支出1.36 0.22 0.22 0.22 利润总额412.12 764.04 1100.35 1257.71 所得税66.67 152.81 220.07 251.54 净利润345.45 611.23 880.28 1006.17 少数股东损益0.41 0.61 0.88 1.01 归属母公司净利润345.04 610.62 879.40 1005.16 EBITDA521.12 1268.92 1732.68 2012.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，