2022年报点评：2022年量利双增，技术+规模双重优势持续加强

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入850.52亿元，同比增长91.21%；实现归属母公司净利润36.80亿元，同比增长103.97%；实现扣非归母净利润34.65亿元，同增123.89%。其中2022Q4，实现营业收入268.53亿元，同比增长103.19%，环比增长19.52%；实现归属母公司净利润12.78亿元，同比增长97.23%，环比增长12.79%；实现扣非归母净利润12.25亿元，同增112.80%，环增12.34%。 2022Q4量利双增、看好2023年持续高增！2022年组件出货约43.09GW，同增约75%，单瓦盈利约7分；2022Q4出货13GW，单瓦盈利约9分，环增1分，单瓦盈利创新高。我们预计2023Q1出货10GW+，单瓦净利达1.1毛+；全年组件出货60-65GW，同增50%，受益于（1）原材料价格下行，在手高价订单锁价；（2）2023年TOPcon我们预计出货约20GW，新技术享超额收益；（3）硅片产能落地提升一体化率；总体增厚组件盈利，推动2023年量利双升！ 分布式+支架+储能多点开花、贡献业绩增量！2022年公司分布式系统出货6GW（权益4.4GW），其中2022Q4出货2GW+，单瓦盈利约0.16元；2023年组件降价分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计2023Q1出货2GW+，全年开发10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增60%+。支架2022年出货4.4GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约40%，2022Q4出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡； 2023年我们预计出货8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+。公司储能以国内大储为主，2022Q4上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，2022年出货2GWH，其中国内超过1.5GWH，23年国内海外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。 研发投入加大塑造护城河、产能建设提高规模优势。2022年公司研发投入46.2亿，同增80.8%，其中研发费用12.2亿元，同增32.0%。TOPCON量产效率提升至25.3%，HJT实验室效率达25.6%。我们预计到2023年底电池产能达75GW，其中N型超40GW，组件产能达95GW。 盈利预测与投资评级：基于公司N型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超市场预期，我们维持公司2023-2024年归母净利润为71.4/95.7亿元，预计2025年归母净利润117.3亿，同比增长94%/34%/23%，给予2023年23xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等。 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入850.52亿元，同比增长91.21%； 实现归属母公司净利润36.80亿元，同比增长103.97%；实现扣非归母净利润34.65亿元，同增123.89%。其中2022Q4，实现营业收入268.53亿元，同比增长103.19%，环比增长19.52%；实现归属母公司净利润12.78亿元，同比增长97.23%，环比增长12.79%； 实现扣非归母净利润12.25亿元，同增112.80%，环增12.34%。 表1：2022年收入850.52亿元，同比增长91.21%；归母净利润36.8亿元，同比增长103.97%（亿元，%） 2022Q4量利双增、看好2023年持续高增！2022年组件出货约43.09GW，同增约75%，单瓦盈利约7分；2022Q4出货13GW，单瓦盈利约9分，环增1分，单瓦盈利创新高。我们预计2023Q1出货10GW+，单瓦净利达1.1毛+；全年组件出货60-65GW，同增50%，受益于（1）原材料价格下行，在手高价订单锁价；（2）2023年TOPcon我们预计出货约20GW，新技术享超额收益；（3）硅片产能落地提升一体化率；总体增厚组件盈利，推动2023年量利双升！ 分布式+支架+储能多点开花、贡献业绩增量！2022年公司分布式系统出货 6GW（权益4.4GW），其中2022Q4出货2GW+，单瓦盈利约0.16元；2023年组件降价分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计2023Q1出货2GW+，全年开发10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增60%+。支架2022年出货4.4GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约40%，2022Q4出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡；2023年我们预计出货8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+。公司储能以国内大储为 主，2022Q4上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，2022年出货2GWH，其中国内超过1.5GWH，23年国内海外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。 图1：2022年收入850.52亿元，同增91.21%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润36.80亿元，同103.97%（亿元，%） 图3： 图4： 图5：2022年毛利率、净利率分别为13.43%、4.33%（%） 图6：2022Q4毛利率、净利率分别为13.37%、4.76%（%） 研发投入加大塑造护城河、产能建设提高规模优势。2022年公司研发投入46.2亿，同增80.8%，其中研发费用12.2亿元，同增32.0%。TOPCON量产效率提升至25.3%，HJT实验室效率达25.6%。我们预计到2023年底电池产能达75GW，其中N型超40GW，组件产能达95GW。 图7：2022年期间费用61.01亿元，同比+48.63%（亿元，%） 图8：2022Q4期间费用18.44亿元，同比+70.76%（亿元，%） 图9：2022年期间费用率7.17%，同比-2.05pct（%） 图10：2022Q4期间费用率6.87%，同比-1.3pct（%） 图11： 图12： 盈利预测与投资评级：基于公司N型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超市场预期，我们维持公司2023-2024年归母净利润为71.4/95.7亿元，预计2025年归母净利润117.3亿，同比增长94%/34%/23%，给予2023年23xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等。