社会服务行业投资策略周报：地产信贷优化促消费，关注中报后个股估值切换

免税：海南自贸港建设提速，海南省交运厅18号对外发布“出岛攻略”，全省零关税产品托运网上平台已上线，相关企业可线上申报。海南省发改委印发《海南省实施扩大内需战略近期行动方案及2035年远景目标》，文件指出自贸港建设成熟化、建设有全球影响力的旅行目的地、经济总量和城乡居民收入迈上新台阶等目标。随自贸港建设及刺激消费政策持续落地，海南旅客及本地居民消费力提升均有望带动离岛免税销售额改善。据第一财经资讯，中国和美国的航空公司，陆续开始申请或披露了新的中美航线增班计划，如获得政府的批准，10月后有望迎来更多中美直飞航班的恢复，有望带动机场客流及免税店销售额修复。 文旅：8月10日，文化和旅游部办公厅恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。日本旅游目的地的产品已逐步推出，第三批目的地的团游有望加速恢复。建议关注暑期出行需求及政策利好催化下业绩弹性较大的出境游标的。 酒店：7月暑期需求催化下，亚朵RevPAR修复至19年同期的122%，全年恢复度上调至113%-117%。新签数量创新高，25年2000家好店目标持续推进。8/6-8/12中国大陆RevPAR恢复至19年同期的118%（前值为109%），恢复度环比提升。短期建议关注暑期后商旅需求恢复情况。 人力资源：7月份全国城镇调查失业率为5.3%，受季节性因素影响，比上月上升0.1个百分点，但低于上年同期0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。就业总量压力和结构性问题依然存在，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。 零售：从7月各项经济数据来看，需求不足、信心不足的情况暂存，建议关注兼具安全边际与业绩弹性的标的。建议关注低估值、高分红、主业稳健、具备第二增长曲线的百货龙头。 传媒：1）暑期档票房突破180亿元，创历史暑期档票房新高，全年累计票房破400亿元。影片供给丰富类型多元，优质内容持续提振观影需求，电影消费复苏超预期，暑期票房高景气有望延续。后续影片供给充足，关注相关电影院线公司业绩弹性。2）AI产业持续演进，OpenAI收购Global Illumination团队，团队产品Biomes是一款网页沙盒MMORPG游戏，此笔收购有望推动AI技术与游戏领域的融合。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年8月14日-8月18日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.04倍，低于18.24倍的历史均值，较上周的17.35倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 茶百道向港交所提交上市申请，截至2023年3月31日及最后实际可行日期，茶百道共有7111间加盟店，6间直营店，实现对中国大陆所有省份及各线级城市的全覆盖；门店主要集中在新一线和二三线以下城市。以2022年为例，茶百道在一线城市的门店占比为10.8%，新一线门店的占比最多，为29.1%，其余区域占比在20%上下。2023年第一季度，茶百道营收为12.46亿元，上年同期为8.15亿元； 净利润为2.85亿元，上年同期为1.89亿元，2022年货品及设备销售收入为40.2亿元，营收占比为95%。从2020年到2023年前三个月，茶百道该项收入占比均超过93%。我们认为随餐饮旺季来临及后续消费力恢复，居民出行意愿有望持续改善，带动餐饮门店销售额改善。建议关注：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 海南自贸港建设提速，海南省交运厅18号对外发布“出岛攻略”，全省零关税产品托运网上平台已上线，相关企业可线上申报。海南省发改委印发《海南省实施扩大内需战略近期行动方案及2035年远景目标》，文件指出自贸港建设成熟化、建设有全球影响力的旅行目的地、经济总量和城乡居民收入迈上新台阶等目标。随自贸港建设及刺激消费政策持续落地，海南旅客及本地居民消费力提升均有望带动离岛免税销售额改善。据第一财经资讯，中国和美国的航空公司，陆续开始申请或披露了新的中美航线增班计划，如获得政府的批准，10月后有望迎来更多中美直飞航班的恢复，有望带动机场客流及免税店销售额修复。推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 23Q2亚朵业绩超预期，集团实现营收10.93亿元，YoY+112.3%，管理加盟酒店收入6.26亿元，YoY+112.3%，零售和其他业务营收2.47亿元，YoY+222.2%。经调整净利润2.49亿元，同比+312.9%。23Q2亚朵RevPAR/ADR/OCC分别恢复至2019年的114.8%、109.8%和103.6%，领先行业恢复度。7月暑期需求催化下，亚朵RevPAR修复至19年同期的122%，全年恢复度上调至113%-117%。新签数量创新高，25年2000家好店目标持续推进：截止23Q2，门店数为1034家，同比+24%，Pipeline为523家，同比+96.8%。新签180+，创历史新高，新开70家，净开66家。8/6-8/12中国大陆RevPAR恢复至19年同期的118%（前值为109%），恢复度环比提升。短期建议关注暑期后商旅需求恢复情况，推荐锦江酒店（600754.SH）和华住集团（1179.HK）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端： 国家统计局发布2023年1-7月社会消费品零售数据，化妆品2023年1-7月零售总额2315亿元，同比+7.2%，与社零整体增速基本持平；7月零售总额为247亿元，同比-4.1%。敷尔佳上市双肽舒缓修护面膜，专针敏感肌，敷尔佳持续在医用敷料和功能性护肤领域持续布局，细分产品线丰富，敷料龙头业绩表现可期。天猫国际更新美妆类目准入规则，专营店入驻需提供3个及以上品牌，并需提交以商标权人为源头的三级及以内授权或进货凭证，市场合规提速。建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）。 医美端： 昊海生科发布2023年半年度业绩报告，实现营业收入/归母净利润/扣非归母13.13/2.05/1.88亿元，同比+36%/189%/253%，医美业务成最大收入来源，营收4.85亿元，同比+47%。公司构建高竞争力产品矩阵，玻尿酸业务增长强劲，定位高端的“海魅”玻尿酸快速放量营收1.15亿元，同比+377%。国内消费市场持续复苏向好，预期医美业务下半年仍可保持良好的增长趋势。华东医药发布2023年半年度业绩报告，实现营收203.85亿元，同比+12%。医美板块继续保持快速增长，实现营收12.24亿元，同比+36%，占总营收比重6.0%（+1.1pct）。核心产品伊妍仕少女针所属子公司欣可丽美学营收5.16亿元，同比+91%。少女针M型目前已完成临床试验受试者进组，另有8种注射剂和能量源设备也处于注册上市阶段，医美管线储备充裕，预期将贡献业绩增量。建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、重组胶原医美龙头锦波生物、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 7月份全国城镇调查失业率为5.3%，受季节性因素影响，比上月上升0.1个百分点，但低于上年同期0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。就业总量压力和结构性问题依然存在，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）、科锐国际（300662.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 暑期档票房突破180亿元，创历史暑期档票房新高，全年累计票房破400亿元。 影片供给丰富类型多元，优质内容持续提振观影需求，电影消费复苏超预期，暑期票房高景气有望延续。后续影片供给充足，关注相关电影院线公司业绩弹性。 芒果超媒发布半年报，公司Q2实现营收36.33亿元（yoy+1.18%），扣非归母净利润6.55亿元（yoy+5.39%），公司主要利润指标恢复增长趋势，互联网视频核心主业具备韧性；哔哩哔哩发布中期业绩，2023H1实现净营业总额104亿元（yoy+4%），经调整净亏损20亿元，同比收窄45%，下半年公司聚焦流量变现效率提升、成本管控收窄亏损、日活用户增长，重点游戏《闪耀！优俊少女》等上线有望推动游戏收入回升。 AI产业持续演进，OpenAI首笔收购业务落地，收购Global Illumination团队，团队产品Biomes是一款网页沙盒MMORPG游戏，此笔收购有望推动AI技术与游戏领域的融合；韩国游戏巨头NCsoft发布AI大模型VARCO，面向图文及数字人创作；快手公布基于自研大语言模型应用的“快手AI对话”功能已经在安卓版本开放内测。关注AI应用端发展进度。 建议关注：分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（300102.SZ）、东方甄选（1797.HK）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、中国电影（600977.SH）等 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 旅游及景区： （1）政策端：8月10日，文化和旅游部办公厅恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，本批次国家名单共公布78个目的地国家，加上此前第一批、第二批试点恢复出境游和相关业务的60个国家，目前试点出境团队游国家名单已增至138国。第三批恢复出境游国家名单涉及亚洲12个，非洲18个，欧洲27个，北美洲8个，南美洲6个，大洋洲7个，其中包含日韩英美等国家。 （2）数据端：出境游方面，日本旅游目的地的产品已逐步推出，第三批目的地的团游有望加速恢复。8月18日广之旅已经出发日本大阪旅行团，未来一周广之旅预计组织200名游客前往日韩。 （3）景区方面，曲江文旅发布2023年半年度报，旅游市场持续回暖，公司2023年上半年实现收入6.88亿元，相比上年同期增长53.28%，较2019年同期6.50亿元增长5.91%；实现归母净利