社会服务行业投资策略周报：防控主题催化因素已切换，关注优质成长标的

免税：过往两周免税板块标的表现良好，景气度提振明显。受海南岛内及国内疫情零星反复影响，海南航班数及客流短期轻微承压。我们认为随后续疫情缓和及旺季来临，海南客流恢复有望带动离岛免税销售额，增厚运营商业绩。 推荐中国中免(601888.SH)， 建议关注王府井(600859.SH)、 海汽集团(603069.SH)。 零售：1）跨境：美国10月CPI增速环比放缓，海外预期回暖，市场流动性边际提升；美国大型KA渠道Q3业绩带来基本面验证，衰退程度或弱于此前预期，我们认为版块估值提升空间显现。建议关注刚需工具赛道中大幅受益温和衰退下供给出清+成本改善的强α标的：巨星科技（002444.SZ）、创科实业（0669.HK）、大叶股份（300879.SZ）、泉峰控股（2285.HK）；2）国内“二十条”发布后各地优化调整防控措施，消费活力逐步恢复，建议关注短期经营有望改善、长期改革红利逐步释放、低估值高分红的重庆百货（600729.SH），以及受益港股底部反弹、库存低于竞品、终端流水有望率先复苏的李宁（2331.HK）。 餐饮：我们认为餐饮板块为疫后修复弹性较大、恢复较快的板块，前两周均估值修复较为理想。建议关注海伦司(9869.HK)及奈雪的茶(2150.HK)，海伦司县城模式跑通，轻资产模式+高盈利水平有望塑造第二成长曲线，预计后续展店提速会带来较为理想的估值提升。奈雪的茶主推费用柔性化+高速展店逻辑，随后续疫情缓和及费用改签，困境反转下有望带来较为理想的估值修复。 培育钻石：本周舆情扰动不改龙头高成长性本质，持续推荐HTHP法龙头。 淡季毛坯价格低点已过，11-12月美国珠宝消费旺季将至，下游需求有望加速向上，终端贸易商、零售商已进入备货补库阶段，10月高基数下印度培育钻裸钻出口额同比+22%。上游龙头基于产能技术优势，业绩确定性强。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、四方达（300179.SZ）等。 美妆：分化进一步加剧，龙头强者恒强。10月化妆品零售额同比-3.7%，1-10月累计同比-2.8%，随疫情防控形势改善有望恢复反弹。我们认为当前行业已经逐步从全体增长步入龙头进一步抢占市占率的阶段，预计头部美妆品牌商Q4业绩能够继续取得稳健表现及良好兑现，推荐关注基本面优异、业绩兑现能力强的国货美妆龙头企业珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）。医美监管持续加强+疫情边际好转，长期来看，预计行业在渗透率提升逻辑下行业景气度持续，伴随监管加强，龙头效应提升，继续推荐轻医美龙头爱美客（300896.SH）。 酒店：文旅部定调宽松出行，加强疫情防控的精准性和科学性，利好酒店边际改善。亚太酒店投资市场稳步向好，截止Q3交易总额达84亿元，同比+16%，度假酒店交易额超疫情前34%。金陵饭店与洛阳文化旅投集团签约，酒管规模有望进一步扩大。短期内Q4业绩仍承压，但防疫政策优化调整下，疫后复苏可期，龙头将享受拓店和ADR提升带来的成长属性。建议关注：锦江酒店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）、君亭酒店（301073.SZ）。 黄金珠宝：疫情防控政策改善后线下消费有望回暖，主要公司利润有望改善。 10月部分地区疫情反复，十一黄金周期间线下消费表现较差，10月金银珠宝零售总额同比-2.7%。美联储加息预期放缓，黄金价格反弹下黄金产品销售火爆，双十一期间主要品牌黄金相关收入高增。镶嵌等高附加值产品表现较为平淡，疫后消费复苏有望带来盈利修复。建议关注黄金销售龙头或布局培育钻石零售的中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）等。 景区：行业beta出现边际修复，个股alpha优势有望逐渐凸显，关注疫后具备较大业绩增量的文旅标的。本周景区板块跨省游熔断解除政策与演艺恢复政策陆续印发，供给端边际修复信号显现。目前文旅标的核心修复逻辑主要分为两类，第一类标的部分业务已处于底部位置，具备较大恢复空间，如出境游、旅行社、景区、演艺等，另一类标的部分业务由于此前疫情扰动推迟，业绩有望在疫后得到确认，短期提供增量，如会展业务。修复逻辑后建议关注个股增量逻辑，核心逻辑为个股疫情前后储备的项目有望在疫后发挥增量。综上疫后复苏叠加增量兑现逻辑、演艺复苏逻辑建议关注宋城演艺（300144.SZ）、天目湖（603136.SH）、长白山（603099.SH）、中青旅（600138.SH）、黄山旅游（600054.SH）、海昌海洋公园（2255.HK）、众信旅游（002707.SZ）、丽江股份（002033.SZ）、锋尚文化（300860.SZ）、曲江文旅（600706.SH）、三湘印象（000863.SZ）、大丰实业（603081.SH）等。 传媒：游戏板块底部反转，11月版号下发，整体趋势向好，投资者对游戏行业的规避情绪迎来纠偏时刻。疫情政策调整后，广告营销板块、长视频广告业务部分有望受益于消费复苏，叠加四季度电商旺季等因素进入修复周期。直播电商板块四季度维持高景气度，双十一期间电商平台针对短板建设成效明显，头部直播电商机构受益于整体行业高景气度 。建议关注 ： 新东方在线（1797.HK）、星期六（002291.SZ）、三七互娱（002555.SZ）。 人力资源：经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。7月以来头部公司灵活用工派出人头数环比回升，疫情影响相对减弱后核心公司业绩有望恢复高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。 风险提示：估值为历史数据复盘不构成投资建议；疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1本周绝对估值变化 本周（2022年11月14日-11月18日，下同）,万得A股PE(TTM)为16.86倍，低于18.33倍的历史均值，较上周的16.79倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2022） 图5.各公司估值情况（2023） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1免税行业重要标的估值情况 图6.免税行业估值情况（2023） 图7.免税估值（2022） 图8.免税估值（2023） 图9.中国中免估值变化趋势 图10.王府井估值变化趋势 3.2餐饮行业重要标的估值情况 图11.餐饮行业估值情况（2023） 图12.餐饮估值（2022） 图13.餐饮估值（2023） 图14.海伦司估值变化趋势 图15.海底捞估值变化趋势 3.3培育钻石行业重要标的估值情况 图16.培育钻石行业估值情况（2023） 图17.培育钻石估值（2022） 图18.培育钻石估值（2023） 图19.中兵红箭估值变化趋势 图20.四方达估值变化趋势 3.4医美行业重要标的估值情况 图21.医美行业估值情况（2023） 图22.医美估值（2022） 图23.医美估值（2023） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5酒店行业重要标的估值情况 图26.酒店行业估值情况（2023） 图27.酒店估值（2022） 图28.酒店估值（2023） 图29.锦江酒店估值变化趋势 图30.华住集团估值变化趋势 3.6景区行业重要标的估值情况 图31.景区行业估值情况（2023） 图32.景区估值（2022） 图33.景区估值（2023） 图34.宋城演艺估值变化趋势 图35.天目湖估值变化趋势 3.7珠宝行业重要标的估值情况 图36.珠宝行业估值情况（2023） 图37.珠宝估值（2022） 图38.珠宝估值（2023） 图39.中国黄金估值变化趋势 图40.老凤祥估值变化趋势 3.8数字藏品重要标的估值情况 图41.数字藏品行业估值情况（2023） 图42.数字藏品估值（2022） 图43.数字藏品估值（2023） 图44.视觉中国估值变化趋势 图45.博瑞传播估值变化趋势 3.9餐饮产业链行业重要标的估值情况 图46.餐饮产业链行业估值情况（2023） 图47.餐饮产业链估值（2022） 图48.餐饮产业链估值（2023） 图49.嘉必优估值变化趋势 图50.立高食品估值变化趋势 3.10零售行业重要标的估值情况 图51.零售行业估值情况（2023） 图52.零售估值（2022） 图53.零售估值（2023） 图54.巨星科技估值变化趋势 图55.国联股份估值变化趋势 3.11电子烟及轻工行业重要标的估值情况 图56.电子烟及轻工行业估值情况（2023） 图57.电子烟及轻工估值（2022） 图58.电子烟及轻工估值（2023） 图59.劲嘉股份估值变化趋势 图60.盛视科技估值变化趋势 3.12人资外服行业重要标的估值情况 图61.人资外服行业估值情况（2023） 图62.人资外服估值（2022） 图63.人资外服估值（2023） 图64.外服控股估值变化趋势 图65.科锐国际估值变化趋势 3.13传媒行业重要标的估值情况 图66.传媒行业估值情况（2023） 图67.传媒估值（2022） 图68.传媒估值（2023） 图69.星期六估值变化趋势 图70.分众传媒估值变化趋势 3.14纺服行业重要标的估值情况 图71.纺服行业估值情况（2023） 图72.纺服估值（2022） 图73.纺服估值（2023） 图74.特步国际估值变化趋势 图75.安踏体育估值变化趋势 4风险提示 估值为历史数据复盘不构成投资建议；疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。