社会服务行业投资策略周报：十一出行市场热度延续，关注高增标的估值切换

免税：民航局预计十一假期日均国内客运航班14000班、运输国内旅客196万人次，分别比2019年国庆假期增长18%、17%。截至9月13日，目的地为海南的“十一”假期整体旅游订单量同比增长982%。十一客流高景气度有望带动离岛免税销售额提升，利好各运营商利润释放。 文旅：暑期文旅市场高开稳走，中秋国庆假期有望延续热度。“十一”国内游、出境游双双火爆，机票、酒店、门票、跟团游等产品已进入预订高峰期，亚运热促进杭州成为热门目的地，看演出仍受年轻人追捧。途牛最新预订数据显示，中秋、国庆假期，国内长线游继续保持旅游消费主导，出游人次占比为49%，周边游出游热度紧随其后，出游人次占比为28%；出境游出游人次占比达23%，其中，出境短线游、长线游出游人次占比分别为14%、9%。 酒店：截止9/16周度，中国大陆酒店RevPAR、ADR、OCC分别恢复至2019年同期的98%、103%和95%。亚运期间“体育+”带动效应明显，据去哪儿网，截止9月18日，杭州地区酒店提前预订量比2019年同期增4.4倍。我们预计今年国庆长假酒店市场有望再次演绎今年五一行情，长线旅游和亚运会热点驱动局部酒店市场高增。 美护医美：1）美护：Q3淡季稳步推新&Q4大促旺季在即，建议关注：①头部品牌上新及新品放量数据；②超头合作及双十一投放节奏，行业格局角度来看，日本核废水事件维持高关注度加速国货替代，同时国货品牌自研自产能力重要性凸显。2）医美：随中秋&国庆双节假期临近，9月下旬机构备货持续推进，建议关注下游预定客流数据&上游产品备货数据，从客单角度，双节小长假有望拉动长恢复期、高客单价项目占比提升，推动整体市场数据回暖。 黄金珠宝：8月社零数据中金银珠宝类零售总额达283亿元，同比+7.2%。 8月七夕节假日下婚庆需求释放，叠加金价持续走强，助推黄金首饰消费。 后续中秋&国庆节假日为婚庆小高峰，美联储加息预期放缓下金价有望中长期内保持强势，支撑下半年黄金消费。 零售：8月社零数据超预期，可选消费环比改善，且自《关于恢复和扩大消费的措施》政策发布以来，国家出台一系列政策组合拳，包括活跃资本市场、调整个税专项附加扣除标准、降低首付比例等，有望加快居民资产负债表修复，同时考虑到四季度节假日、大促活动较多，消费旺季有望带动零售进一步回暖。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年9月18日-9月22日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.42倍，低于18.22倍的历史均值，较上周的17.36倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1免税行业相关标的估值情况 民航局预计十一假期日均国内客运航班14000班、运输国内旅客196万人次，分别比2019年国庆假期增长18%、17%。国铁集团预计，中秋国庆假日期间，铁路日均客流量将接近1600万人次，约为春运期间日均客流量的两倍。据携程《中秋国庆旅游预测报告》，截至9月13日，国内旅游产品“十一"预订量环比前一周增长88%，同比去年增长超4倍。跨省游较2022年同期提升10%，订单占比达到73%，近20%用户选择连住3天及以上。截至9月13日，目的地为海南的“十一”假期整体旅游订单量同比增长982%。十一客流高景气度有望带动离岛免税销售额提升，利好各运营商利润释放。推荐中国中免（601888.SH），建议关注海南发展（002163.SZ）、海汽集团（603069.SH）。 图6.免税行业估值情况（2023E） 图7.免税估值（2023E） 图8.免税估值（2024E） 图9.中国中免估值变化趋势 图10.王府井估值变化趋势 3.2餐饮行业相关标的估值情况 据餐饮O2O公众号，霸王茶将延长广东部分门店的营业时间至凌晨，其中，广州缤纷祈福世界店和广州江燕万科里店将成为品牌首批打造的24小时营业门店； Peets皮爷咖啡联合庙前冰室Hope & Sesam打造全新的创意门店Equal Parts，品牌以咖啡风味轮中标志性风味为灵感，解构重组鸡尾酒，以“咖啡风味”加“鸡尾酒架构”制作每款特调；Tims天好咖啡宣布启动“合伙人项目”，首批加盟区域在北京和上海两地，加盟店型为小店模式，即TimsGo（捷枫店），截至2023年9月，Tims天好咖啡全国门店数达到700余家，覆盖40余个城市，用户规模快速增长，品牌注册会员总数超1700万。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图11.餐饮行业估值情况（2023E） 图12.餐饮估值（2023E） 图13.餐饮估值（2024E） 图14.海底捞估值变化趋势 图15.九毛九估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 9月为休闲旅游淡季，叠加宏观需求承压下商旅复苏缓慢，酒店板块景气度阶段性回落。截止9/16周度，中国大陆酒店RevPAR、ADR、OCC分别恢复至2019年同期的98%、103%和95%。亚运期间“体育+”带动效应明显，据去哪儿网，截止9月18日，杭州地区酒店提前预订量比2019年同期增4.4倍，宁波、温州、湖州、绍兴、金华酒店提前预订量比2019年同期均增长5倍以上。我们预计今年国庆长假酒店市场有望再次演绎今年五一行情，长线旅游和亚运会热点驱动局部酒店市场高增，出境游对国内旅行分流影响较为微弱。建议关注：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端： Q3头部化妆品品牌持续推新，珀莱雅继升级源力面膜2.0、新推能量系列后，周内宣布升级红宝石面霜3.0，大单品系列心智持续稳固；玉泽升级修护面霜2.0并选择于今年增速强势的抖音平台首发；完美日记推出新品仿生膜精华口红，兼具口红妆效、唇部精华和唇膜功效。日本核废水事件维持高关注度，一方面加速国货替代，另一方面国货自研自产能力重要性凸显，丸美股份在投资者关系活动中回应核污水排海影响，表示其四抗套组和重组双胶原蛋白套组的核心成分属自研，且通过位于中国的自有原料工厂进行核心转化，并将逐步推进相关原料替代。建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）。 医美端： 随中秋&国庆双节假期临近，9月下旬机构备货持续推进，建议关注下游预定客流数据&上游产品备货数据，从客单角度，双节小长假有望拉动长恢复期、高客单价项目占比提升，推动整体市场数据回暖。本周乔雅登 ® 丰颜 ® （含利多卡因）鼻部适应症获批，目前该产品同时具备面颊部和鼻部两大适应症，玻尿酸红海市场下产品持续借助向细分适应症拓展建立势能。同时下游机构加速进军上游材料端，瑞丽医美拟1.5亿元建设医美器械产品研发制造平台。建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、重组胶原医美龙头锦波生物、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 据国家统计局数据，8月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点，青年人就业在8月份出现明显改善。就业总量压力和结构性问题依然存在，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）、科锐国际（300662.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6文旅行业相关标的估值情况 旅游及景区：暑期文旅市场高开稳走，中秋国庆假期有望延续热度。 （1）9月22日，文化和旅游部举办第三季度例行新闻发布会：据中国旅游研究院数据，今年暑期国内旅游人数18.39亿人次，实现国内旅游收入1.21万亿元。 暑期全国演出市场的演出场次11万，同比增长301%；演出票房收入102亿元，同比增长792%；观演人数3256万人次，同比增长806%。暑期各地举办活动3万场次，发放消费券等消费补贴超11亿元，中国银联和有关金融机构发放消费补贴超3.5亿元，带动消费超800亿元。 （2）“十一”国内游、出境游双双火爆，机票、酒店、门票、跟团游等产品已进入预订高峰期，亚运热促进杭州成为热门目的地，看演出仍受年轻人追捧。途牛最新预订数据显示，中秋、国庆假期，国内长线游继续保持旅游消费主导，出游人次占比为49%，周边游出游热度紧随其后，出游人次占比为28%；出境游出游人次占比达23%，其中，出境短线游、长线游出游人次占比分别为14%、9%。 在国内长线游方面，据携程机票、酒店的预订趋势反馈，中秋、国庆假期跨省游比例达到84%，同比去年提升30个百分点。长线游目的地主要集中在西北、华南地区，一批秋季体验类长线游产品表现突出。 在出境游方面，目的地扩容加速复苏。携程数据显示，今年“十一”，出境机票搜索热度同比2019年同期恢复近100%，出境机票的主要搜索目的地为泰国、韩国、美国、英国、澳大利亚。欧洲目的地复苏趋势明显，深度体验类产品受到较多关注。众信旅游的大部分欧洲旅游产品天数增加到12天至13天，西班牙、葡萄牙、奥地利、匈牙利等目的地产品受关注度较高。截至目前，春秋旅游涵盖的“中秋+国庆”假期欧洲游产品也已全部售罄。 中秋、国庆假期正值杭州第19届亚运会举办。驴妈妈旅游网数据显示，目的地为杭州的机票预订热度9月以来同比增长超41%。在飞猪平台，亚运会期间飞往杭州的国际机票预订量同比增长超20倍，杭州赛事场馆周边的酒店预订量同比增长超3倍。在亚运会带动下，中秋、国庆期间，浙江旅游的预订量也同比去年增长超2倍，增速领跑江浙沪目的地。 演出带动相关城市旅游，据中国演出行业协会发布的数据显示，2023上半年大型演唱会、音乐节演出506场，票房收入24.97亿元，观众人数550.10万人次。 演出市场向二线乃至三、四线城市倾斜趋势明显，多地持续推进“音乐节+文旅”模式，创新文旅消费场景，有望拉动假日经济增长。 （3）九华旅游：暑期延续上半年高修复态势。经公司财务部门初步核算，2023年1至8月，公司实现营业收入4.99亿元，较去年同期增长139.29%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，去年同期实现净利润-0.11亿元，较去年同期实现扭亏为盈。公司上半年受益于春节提前、出游需求挤压释放等利好，节假日客流呈现高增。暑期延续上半年客流高增趋势，根据九华山风景区管委会数据，今年1至7月份，九华山风景区共接待游客579.96万人次，同比增长28.46%。 （4）祥源文旅：暑期景区交通类业务客流、营收持续增长。2023年暑期(7-8月)景区交通类业务(含安徽齐云山月华索道、横江竹筏、景交车，张家界黄龙洞游船及增值服务，张家界百龙天梯，湖南凤凰古城沱江游船)共接待游客235.42万人次，实现营业收入1.06亿元，相较于2022年同期，接待人次同比增长20.82%，营业收入同比增长21.43%；相较于2019年同期，接待人次同比增长13.83%，营业收入同比增长16.82%。公司上述景