社会服务行业投资策略周报：复苏态势延续，关注低估值、高成长消费股

免税：据海口海关，4月29日至5月3日，海口海关共监管离岛免税购物金额8.83亿元，购物人次10.9万人次，分别同比增长120%、158%。随后续精品货物补足，我们预计离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升，带动离岛免税运营商利润释放，推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 餐饮：3、4月餐饮传统淡季结束，五一黄金周国内游客出行恢复良好，带动餐饮门店销售额回暖。叠加餐饮旺季来临，我们预计各餐饮单店表现有望持续改善，带动板块景气度。疫后时期，多企业推动海外门店布局进程，据太二文化公众号，太二国际基地办公室在新加坡正式成立，进一步推进全球化布局，塑造第二成长曲线。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）。 酒店：五一酒店数据超预期，涨价主导下整体Revpar大幅超19年水平。考虑中高端占比提升带来的结构性影响，未来ADR有望基于节后涨幅基础上，在特定时间节点和特定城市做主动收益管理。暑假期间家庭和学生、国际客流等有望进一步补足，弥补需求端OCC的缺口，在当前ADR水平下，RevPAR仍有望向上。推荐标的：金陵饭店（601007.SH）、首旅酒店（600258.SH）、华住集团（1179.HK）。 文旅：五一数据展现超额修复延续趋势。全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。关注全年超额修复带来的个股机遇：度假型一站式目的地天目湖（603136）；旅游演艺宋城演艺 （300144）、曲江文旅（600706）等。 教育：AI在教育领域应用有望加速推广。财政部、教育部近日发布关于下达2023年现代职业教育质量提升计划资金预算的通知，奖补标准：高水平学校（A档）每所5000万元、高水平学校（B档）每所2500万元、高水平学校（C档）每所1000万元；高水平专业群（A档）每所1000万元、高水平专业群（B档）每所700万元、高水平专业群（C档）每所400万元。建议关注布局“AI+教育数字化”并已在AI云课领域产生收入的方直科技（300235.SZ）。 线下零售：1）五一消费数据+零售板块Q1业绩情况验证国内消费复苏趋势。据商务部商务大数据监测，今年五一期间全国示范步行街客流量、营业额同比分别增长121.4%和87.6%，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%。展望后续，消费复苏逻辑有望继续演绎 ， 建议关注自身正α显著 、 经营质量优秀的零售龙头重庆百货（600729.SH）、天虹股份（002419.SZ）、百联股份（600827.SH）。2）今年以来人民币国际化进程持续迎来突破，巴西、阿根廷近期均与中国达成本币结算协议，推荐多重利好共振下的小商品城（600415.SH），跨境人民币支付业务及CG平台业务正值推广及变现窗口期，看好业务快速落地带来利润增量。 传媒：游戏行业继续沿AI主线演绎，AI在美术绘图等领域降本增效作用已较为明显，智能NPC、自定义游戏内容编辑器等玩法创新逐渐明晰。广告营销行业加速修复，五一期间出行修复明显，全年看，2022年业绩受影响较大的自有媒体公司业绩弹性向上空间较大。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年5月1日-5月5日，下同）,万得A股PE(TTM)为18.25倍，低于18.27倍的历史均值，较上周的18.15倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 3、4月餐饮传统淡季结束，五一黄金周国内游客出行恢复良好，带动餐饮门店销售额回暖。叠加餐饮旺季来临，我们预计各餐饮单店表现有望持续改善，带动板块景气度。疫后时期，多企业推动海外门店布局进程，据太二文化公众号，太二国际基地办公室在新加坡正式成立，进一步推进全球化布局，塑造第二成长曲线。 推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK），建议关注展店速度提升及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 2023年五一假期（4月28日至5月2日），海南客流维持高景气，据三亚文旅局，三亚市进出港旅客58.71万人次，同比增长259.47%，离岛免税需求端维持旺盛。 据海口海关，4月29日至5月3日，海口海关共监管离岛免税购物金额8.83亿元，购物人次10.9万人次，分别同比增长120%、158%。随后续精品货物补足，我们预计离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升，带动离岛免税运营商利润释放，推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 五一酒店数据超预期，涨价主导下整体Revpar大幅超19年水平。考虑中高端占比提升带来的结构性影响，未来ADR有望基于节后涨幅基础上，在特定时间节点和特定城市做主动收益管理。暑假期间家庭和学生、国际客流等有望进一步补足，弥补需求端OCC的缺口，在当前ADR水平下，RevPAR仍有望向上。23Q1RevPAR亮眼表现下，利润端释放稍逊，主要是12月防疫政策优化后，隔离店、老店等翻新改造需要2-3个月周期，导致直营店部分修复相对缓慢，Q2及之后业绩有望得到良好释放。推荐标的：金陵饭店（601007.SH）、首旅酒店（600258.SH）、华住集团（1179.HK）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端，5月3日，雅诗兰黛集团发布了2023财年第三季度的财务业绩报告，截至2023年3月31日的第三季度净销售额为37.5亿美元，同比-12%，其中亚太市场录得2.32亿美元，同比+100%，主要由于中国区、澳大利亚和日本带动，受益于海关的重新开放、旅游业的复苏以及实体店人流量的恢复，中国美妆市场有望呈现进一步增长，建议关注龙头美妆集团珀莱雅（603605.SH）、 华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）； 医美端，本周市场监管总局等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，进一步有效维护医疗美容诊疗秩序和市场秩序，促进医疗美容行业健康有序发展，行业监管严格化背景下将进一步优化竞争环境，建议关注医美产业链合规标的爱美客（300896.SH），医美机构朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）、普门科技（688389.SH）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 Q1春节、病毒感染等多因素影响下招聘市场整体表现一般，人服板块业绩短期承压。人社部等十部门发文推动募集不少于100万个就业见习岗位，后续随经济企稳回升、就业政策发力，企业用工需求有望回暖，建议关注具备资金、渠道、平台优势的北京城乡（600861.SH）、科锐国际（300622.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 影视院线：根据猫眼专业版数据，2023年五一档实现票房15.18亿元，同比大幅回升，基本持平2019年同期票房，电影行业修复明显。截止5月6日，2023年国内电影票房已达199亿元，随着全年优质影片供给增长，影视行业复苏可期。 影视行业与AI结合前景广阔，具有IP储备、影片工业化生产能力的公司有望受益。 直播电商：关注AI赋能直播电商运营。遥望科技受一季度排期影响，GMV增速放缓，后续季度来看，公司排期有望在五月大幅上升，公司发力AI与直播电商结合，“遥望云”将全面升级为“遥望云AIOS”，推动降本增效；打造虚拟人直播带货，替代生活服务和店播值得期待。 游戏：行业继续沿AI主线演绎，AI在美术绘图等领域降本增效作用已较为明显，智能NPC、自定义游戏内容编辑器等玩法创新逐渐明晰。广告营销行业加速修复，五一期间出行修复明显，全年看，2022年业绩受影响较大的自有媒体公司业绩弹性向上空间较大。 建议关注：遥望科技（002291.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ）、光线传媒（300251.SZ） 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 疫情期间公司修炼内功，叠加疫后出游需求快速恢复，部分景区在23Q1已实现超额修复，五一数据验证超额修复态势有望延续。（以下统计数据包含申万分类中旅游景区分类共计19支个股） 一季报营收层面：22Q1营收触底，23Q1共有17支个股较22Q1应收实现正增长，其中张家界、丽江股份、桂林旅游、长白山、宋城演艺涨幅居首；与19Q1营收比较，共有11支个股实现正增长，其中西藏旅游、大连圣亚、三特索道、九华旅游、长白山涨幅居首。23Q1营收大幅恢复主要系淡季客流超额修复带动Q1收入增长。 一季报归母净利润层面，客流提升叠加景区人工、折旧成本费用相对刚性，景区盈利能力进一步加强。与22Q1归母净利润进行比较，共有18支个股实现正增长/转盈/减亏；同19Q1归母净利润进行比较，共有9支个股实现正增长/转盈/减亏，其中峨眉山、黄山旅游、九华旅游、丽江股份、天目湖实现正增长。 五一数据展现超额修复延续趋势。全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。交运层面五一假期全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，日均发送5403.8万人次，比2019年同期（劳动节假期期间）日均下降19.3%，比2022年同期日均增长162.9%；其中铁路与民航日均发送旅客量分别超19年同期水平22.1%与4.2%。 关注全年超额修复带来的个股机遇：度假型一站式目的地天目湖（603136）；旅游演艺宋城演艺（300144）、曲江文旅（600706）；综合旅游标的中青旅（600138）； 长途游目的地丽江股份（002033）、西域旅游（300859）等；头部山岳景区黄山旅游（600054）、长白山（603099）、峨眉山A（000888）、九华旅游（603199）等； 同时关注出境游赛道众信旅游（002707）、岭南控股（000524）、中青旅（699138）。 图