社会服务行业投资策略周报：调降存量首套房贷利率，消费需求释放板块估值有望提升

免税：2023年暑运落下帷幕，岛内海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场三家机场完成航班起降5.28万架次，旅客吞吐量805万人次，按可比口径同比2019年分别增长15%、15%。美兰机场、三亚机场全年旅客吞吐量有望超越历史最高水平。海南客流高景气叠加海南旺季来临，我们预计离岛销售额有望回暖，带动离岛运营商利润释放。 文旅：景区中报业绩符合预期，暑期市场表现亮眼，关注三季度中秋国庆催化。中国旅游研究院最新数据显示，2023年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。今年暑期的旅游热度明显高于2019年同期，多数目的地接待游客人数达到历史最高水平。 酒店：8/20-8/26，中国大陆RevPAR恢复至19年同期的117%（前值为109%），恢复度环比提升。短期建议关注9月商旅需求恢复情况。 人力资源：招聘市场表现偏弱，主要公司2023H1招聘业务下滑，科锐国际、万宝盛华、人瑞人才招聘解决方案业务分别实现收入2.69/0.84/0.19亿元，同比-39.7%/-28.2%/-45.8%。就业总量压力和结构性问题依然存在，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。 黄金珠宝 ：2023年上半年 ， 周大生/潮宏基/豫园珠宝实现收入80.74/30.06/211.13亿元，同比+58.4%/+38.3%/+35.0%。受益于黄金品类消费高增，主要品牌业绩实现较快增长。黄金七夕、中秋&国庆助推婚庆首饰消费，叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费。 跨境：美国消费降级趋势持续，线上渠道增速回暖，线下商超去库进程持续。23Q2美国线上平台收入增速持续回暖，其中亚马逊收入同比+11%（3P卖家佣金收入+18%）、shopify收入同比+31%。线下方面，综合类商超收入韧性较强，可选、耐用品及中高端渠道收入承压持续。 传媒：1）电影板块，暑期档结束，档期票房突破206亿元、观影人次5.04亿，均创历史新高，影视院线高景气度有望延续，关注国庆档影片供给，及相关电影院线公司业绩弹性。2）游戏板块，国家新闻出版署8月发放31款进口版号，全年游戏供给端持续增加，关注相关公司新游上线带来的业绩弹性；AI与游戏融合持续进行，微软组建XBox Gaming AI团队，推进游戏业务与AI融合，关注目前游戏板块回调后的投资机会。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年8月28日-9月1日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.50倍，低于18.23倍的历史均值，较上周的16.69倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 奈雪的茶发布2023年上半年财务报告，2023H1，公司实现营收25.94亿元，同比增长26.8%；实现经调整净利润0.70亿元，同比扭亏，上年同期亏损-2.49亿元。 报告期内，奈雪的茶实现门店利润4.73亿元，对应经营利润率20.1%，同比增长9.7pct，我们认为主要受益于公司推进自动化工作，人工费用节省所致。公司后续将主打高性价比产品并推出加盟门店以实现低线城市扩张。 我们认为随后续消费力修复及头部餐饮门店扩张，头部餐饮品牌有望迎来利润释放，推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 2023年暑运落下帷幕，岛内海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场三家机场完成航班起降5.28万架次，旅客吞吐量805万人次，按可比口径同比2019年分别增长15%、15%，其中，美兰机场执飞航班2.86万架次，运送旅客420万人次，同比2019年分别增长7.52%、6.89%；三亚机场完成客运航班起降2.3万架次，运送旅客372万人次，同比2019年分别增长19%、21%。美兰机场、三亚机场全年旅客吞吐量有望超越历史最高水平，再次迈入“两千万级空港”行列。 据DFE免税零售专家，2023年1月至7月，海口海关共监管海南离岛免税销售金额289.3亿元，免税购物人数419.9万人次，免税购物件数3403万件。其中，7月单月海南离岛免税销售额约26.4亿元/同比-34%/环比+14%，免税购物人次约46.6万人次/同比-2%/环比+15%，客单价约5671元/同比-32%/环比基本持平。海南客流高景气叠加海南旺季来临，我们预计离岛销售额有望回暖，带动离岛运营商利润释放。 标的方面推荐中国中免（601888.SH），建议关注海南发展（002163.SZ）、海汽集团（603069.SH）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 锦江23Q2归母扣非净利2.81亿元，同比+1049%。盈利能力显著修复，毛利率为46.58%，同比+9.8pct，后续关注CRS费用率提升及经济型老店改造升级情况。首旅23Q2归母扣非净利1.85亿元。开店速度边际改善，上半年新开526家，同比+53.8%，后续关注门店结构改善及逸扉等新品牌孵化进展。8/20-8/26，中国大陆RevPAR恢复至19年同期的117%（前值为109%），恢复度环比提升。短期建议关注商旅恢复情况，推荐锦江酒店（600754.SH）和华住集团（1179.HK）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端： 国货品牌珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、巨子生物、上海家化、敷尔佳2023H1分别实现收入36.3/23.7/30.8/16.1/36.3/8.7亿元，同比+38%/+16%/+5%/+63%/-2%/+6%； 归母净利润5.0/4.5/4.2/6.7/3.0/3.5亿元，同比+68%/+14%/-10%/+53%/+91%/-1%。 化妆品行业温和复苏，美妆龙头珀莱雅保持强劲增长，第二梯队彩棠、Off&Relax、悦芙媞增幅均超60%；贝泰妮销售规模与盈利能力增幅持续领先于其细分化妆品类行业赛道；华熙生物原料及医疗终端业务收入增长稳健，护肤品业务增长承压； 巨子生物业绩增长亮眼，主要系上半年核心品牌可复美增速达101%，旗下多款胶原类明星单品持续放量，预期业绩持续稳步扩张；上海家化2023年Q2迎来恢复性增长 ， 敷尔佳线上直销收入持续增长驱动业绩增长 。 建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）。 医美端： 上游厂商江苏吴中、锦波生物、科笛2023H1分别实现收入11.01/3.16/0.34亿元，同比+40%/+105%/+5119%。江苏吴中归母净利润扭亏为盈，公司稳步发展高端医美管线，AestheFill童颜针及三聚体结构重组III型人源化胶原蛋白合成技术值得关注。锦波生物实现归母净利润1.09/亿元，同比+178%，公司又一械Ⅲ产品“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”近日获批上市，主要用于面部填充，医美管线再丰富，预期将成为新业绩增长点。科笛不断推动商业化进展，23H1业绩增速亮眼，； 在研管线进展顺利，除主要产品外用非那雄胺（生发）&外用米诺环素（痤疮治疗）有望2024年Q4启动商业化外，本周再宣布CU-40101（外用小分子甲状腺激素受体激动剂搽剂）I期临床试验完成数据库锁定。下游机构朗姿股份医美业务实现营收入9.06亿元，同比+25%，毛利率54.05%，同比+4.73pct。公司成熟医美机构不断发展壮大，自建医院级机构高新米兰快速成长拉动公司医美业务快速上升。 建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、重组胶原医美龙头锦波生物、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 招聘市场表现偏弱，主要公司2023H1招聘业务下滑，科锐国际、万宝盛华、人瑞人才招聘解决方案业务分别实现收入2.69/0.84/0.19亿元，同比-39.7%/-28.2%/-45.8%；企业降本需求下外包业务保持较快增长，科锐国际、万宝盛华、人瑞人才灵活用工收入分别为43.34/24.33/22.25亿元，同比+12.9%/+15.8%/+12.2%。就业总量压力和结构性问题依然存在，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）、科锐国际（300662.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 直播电商板块，东方甄选入淘直播完成首秀，8月29日东方甄选淘宝直播16小时，观看人次超3700万，GMV破亿，公司入局淘宝直播拓展流量空间，开启货架电商渠道新探索。淘系货品池齐全、品牌商品丰富，东方甄选同时具备直播内容流量与货品自营能力，平台与机构需求契合互补，东方甄选有望进入淘宝直播常态化。 游戏板块，国家新闻出版署8月发放31款进口版号，全年游戏供给端持续增加，关注相关公司新游上线带来的业绩弹性；AI与游戏融合持续进行，微软组建XBox Gaming AI团队，推进游戏业务与AI融合，关注目前游戏板块回调后的投资机会。 8月31日，百度旗下AI大模型产品“文心一言”宣布已率先通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，成为首批通过备案的大模型之一，可正式上线面向公众提供服务，AI大模型商业化进展加速。 电影板块，暑期档结束，档期票房突破206亿元、观影人次5.04亿，均创历史新高，影视院线高景气度有望延续，关注国庆档影片供给，及相关电影院线公司业绩弹性。 建议关注：分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（300102.SZ）、东方甄选（1797.HK）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、中国电影（600977.SH）等 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 旅游及景区：景区中报业绩符合预期，暑期市场表现亮眼，关注三季度中秋国庆催化。 （1）天目湖：公司2023年上半年实现收入20.83亿元，同比增长219.11%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长216.30%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长204.71%，利润端全面扭亏为盈。 （2）中青旅：23H1公司实现营业收入41.78亿元