2023年中报点评：1H23业绩同比增长48%；继续增强航发产业配套能力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华秦科技（688281.SH）2023年中报点评 1H23业绩同比增长48%；继续增强航发产业配套能力 2023年08月22日 ➢ 事件：公司8月21日发布2023年中报，1H23实现营收3.8亿元，YoY+41.3%；归母净利润1.8亿元，YoY+48.1%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+60.2%。业绩表现超出市场预期，业绩快速增长的原因主要是型号产品订单持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。我们综合点评如下： ➢ 2Q23利润同比增长47%；盈利能力延续较高水平。1）单季度看，2Q23营收2.0亿元，YoY+52.2%；归母净利润0.95亿元，YoY+47.1%；扣非归母净利润0.88亿元，YoY+47.1%。2Q23营收及利润延续一季度高速增长态势。2）1H23公司盈利能力保持较高水平，毛利率同比下降0.2ppt至58.1%；净利率同比增加1.5ppt至47.4%。2Q23毛利率同比下降0.7ppt至57.0%；净利率同比下降2.5ppt至47.9%。 ➢ 再次加大航发产业链布局；新业务顺利推进增强发展活力。1）2023年7月27日，公司发布《对外投资设立控股子公司》公告，拟与上海瑞聚祥、图南股份、眭越江（自然人）成立控股子公司——瑞华晟新材，公司以自有资金出资3.09亿元，持股占比达51.5%。这是公司继成立华秦航发后再次布局航发产业链，主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化，即“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。该投资有助于提高公司在新材料领域的竞争力，继续打造公司成为新材料产业化平台型企业。2）同时，截至1H23：华秦航发部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计在下半年投入试生产。华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。众多新业务顺利推进为公司未来发展注入活力。 ➢ 期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少3.0ppt至14.2%，其中：管理费用率同比增加0.6ppt至3.3%；研发费用率同比减少2.5ppt至8.6%，研发费用同比增加9.8%至3293万元。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据7.2亿元，较1Q23末增加6.2%；2）存货0.7亿元，较1Q23末增加22.9%，其中原材料较2023年年初增加81.4%至3017万元，公司积极备货迎接下游旺盛需求；3）在建工程较1Q23末增加36.5%至3.4亿元，主要是本期新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。4）1H23经营活动净现金流为1.0亿元，1H22为0.3亿元。 ➢ 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司2023~2025年归母净利润为4.9亿、6.9亿、9.7亿元，对应PE为51/37/26x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：业务拓展不及预期；下游新型号批产进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 672 993 1,388 2,032 增长率（%） 31.4 47.6 39.9 46.3 归属母公司股东净利润（百万元） 333 494 693 974 增长率（%） 43.0 48.2 40.2 40.6 每股收益（元） 2.40 3.55 4.98 7.00 PE 76 51 37 26 PB 6.7 6.0 5.2 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 182.61元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.华秦科技（688281.SH）2022年年报&2023年一季报点评：1Q23业绩增长49%超预期；特种材料龙头具备高成长性-2023/04/23 2.华秦科技（688281.SH）2022年业绩快报点评：全年业绩预增43%；“规模效应”提升盈利能力-2023/03/01 3.华秦科技（688281.SH）2022年年度业绩预告点评：全年业绩预增超40%；业务边界不断拓展-2023/01/31 4.华秦科技（688281.SH）2022年三季报点评：3Q22业绩增长65%；盈利能力持续提升-2022/10/27 5.华秦科技（688281.SH）2022年中报点评：1H22业绩增长40%；拟设子公司拓展航发业务边界-2022/08/26 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 672 993 1,388 2,032 成长能力（%） 营业成本 262 392 558 857 营业收入增长率 31.37 47.62 39.88 46.33 营业税金及附加 6 10 13 18 EBIT增长率 14.47 48.13 41.14 41.82 销售费用 12 16 21 29 净利润增长率 42.99 48.24 40.16 40.56 管理费用 26 35 44 61 盈利能力（%） 研发费用 62 84 108 152 毛利率 61.00 60.54 59.81 57.81 EBIT 308 456 644 914 净利润率 49.58 50.04 50.24 48.36 财务费用 -6 -11 -20 -27 总资产收益率ROA 7.90 10.23 12.22 14.07 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 8.76 11.59 14.11 16.75 投资收益 55 60 76 102 偿债能力 营业利润 374 566 795 1,118 流动比率 11.83 8.51 6.75 5.23 营业外收支 4 -2 -2 -2 速动比率 11.61 8.24 6.49 4.98 利润总额 378 564 793 1,117 现金比率 2.85 3.92 3.56 2.94 所得税 45 68 95 134 资产负债率（%） 8.47 10.51 12.30 14.93 净利润 333 497 698 983 经营效率 归属于母公司净利润 333 494 693 974 应收账款周转天数 204.09 189.73 186.73 183.73 EBITDA 319 502 727 1,044 存货周转天数 60.90 59.92 58.92 57.92 总资产周转率 0.16 0.21 0.24 0.29 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 880 1,798 2,309 2,895 每股收益 2.40 3.55 4.98 7.00 应收账款及票据 620 826 1,140 1,644 每股净资产 27.36 30.66 35.29 41.80 预付款项 2 16 23 35 每股经营现金流 1.29 2.73 3.86 5.44 存货 44 64 90 136 每股股利 0.36 0.25 0.35 0.49 其他流动资产 2,100 1,199 811 442 估值分析 流动资产合计 3,646 3,903 4,373 5,152 PE 76 51 37 26 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.7 6.0 5.2 4.4 固定资产 130 385 694 1,069 EV/EBITDA 76.92 47.03 31.78 21.55 无形资产 46 45 44 43 股息收益率（%） 0.20 0.14 0.19 0.27 非流动资产合计 573 928 1,297 1,769 资产合计 4,219 4,832 5,670 6,921 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 256 380 538 822 净利润 333 497 698 983 其他流动负债 52 79 110 163 折旧和摊销 11 45 82 130 流动负债合计 308 459 648 984 营运资金变动 -124 -115 -180 -269 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 180 380 537 757 其他长期负债 49 49 49 49 资本开支 -332 -403 -453 -604 非流动负债合计 49 49 49 49 投资 -2,080 916 400 400 负债合计 358 508 697 1,034 投资活动现金流 -2,356 573 23 -102 股本 93 139 139 139 股权募资 3,034 0 0 0 少数股东权益 58 60 65 74 债务募资 -69 -0 0 0 股东权益合计 3,862 4,324 4,973 5,887 筹资活动现金流 2,929 -35 -48 -68 负债和股东权益合计 4,219 4,832 5,670 6,921 现金净流量 752 918 511 586 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发