事件:公司8月15日发布2023年中报,1H23实现营收6.9亿元,YoY+49.5%;归母净利润1.8亿元,YoY+52.4%;扣非归母净利润1.7亿元,YoY+49.7%。业绩符合市场预期,业绩快速增长主要是下游客户需求增长影响,业务订单量增加所致。我们综合点评如下: 2Q23营收同比增长44%;减值影响二季度表观利润。1)单季度看,2Q23营收3.6亿元,YoY+43.9%;归母净利润0.95亿元,YoY+23.9%;扣非归母净利润0.94亿元,YoY+25.0%。2Q23营收端延续高速增长态势。2)盈利能力方面,1H23毛利率同比增加1.0ppt至37.2%;净利率同比增加0.6ppt至25.9%。2Q23毛利率同比下降1.1ppt至37.2%;净利率同比下降4.3ppt至26.5%。2Q23净利率下降主要系减值计提增加,2Q23资产和信用减值损失相较去年同期合计增加912万元,影响2Q23的表观利润。 高温合金主业快速增长;机加工产能建设有序推进。1H23高温合金主业收入快速增长,分产品看:1)铸造高温合金营收3.5亿元,YoY+64.8%,毛利率同比减少1.6ppt至45.6%。2)变形高温合金营收2.1亿元,YoY+56.5%,毛利率同比减少1.8ppt至29.1%。3)特种不锈钢营收0.4亿元,YoY-6.8%,毛利率同比提升2.5ppt至40.8%;4)其他合金制品营收0.7亿元,YoY+18.4%,毛利率同比提升5.0ppt至12.3%。产能建设方面,截至1H23末,航空用中小零部件自动化加工产线建设项目(图南部件)工程累计投入占预算比例已达98%(2022年年末为68%);年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目(图南智造)在5月获得环评批复后已投入0.45亿元。机加工产能建设的有序推进,为公司第二增长曲线提供产能保证。 期间费用率持续优化;积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少3.3ppt至6.8%,其中:销售费用率同比减少0.2ppt至0.6%;管理费用率同比减少1.9ppt至3.3%;3)研发费用率同比减少1.5ppt至2.9%,研发费用与去年同期基本持平。截至1H23末,公司:1)应收账款及票据2.9亿元,较1Q23末增加5.8%;2)存货4.8亿元,较1Q23末增加3.5%;3)1H23经营活动净现金流为-0.7亿元,去年同期为0.6亿元,主要是存货备货增加以迎接下游旺盛需求,使得购买商品支付的现金增加所致。 投资建议:公司是我国高温合金及其制品核心供应商,长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域,2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。我们预计公司2023~2025年归母净利润为3.5亿、5.0亿和7.2亿元,对应PE为38x/27x/19x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;业务拓展不及预期;原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)