2023年中报点评：1H23业绩同比增长30%；多因素推动盈利能力上行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航材股份（688563.SH）2023年中报点评 1H23业绩同比增长30%；多因素推动盈利能力上行 2023年09月02日 ➢ 事件：公司8月28日发布2023年中报，1H23实现营收13.2亿元，YoY+18.9%；归母净利润3.0亿元，YoY+30.3%；扣非归母净利润3.0亿元，YoY+29.6%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： ➢ 2Q23业绩环比增长45%；多因素推动净利率提升。1）单季度看，2Q23营收7.4亿元，环比增加26.3%；归母净利润1.75亿元，环比增加44.6%；扣非归母净利润1.76亿元，环比增加52.7%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下滑0.2ppt至35.4%；净利率同比提升2.0ppt至22.5%。2Q23毛利率环比下滑1.4ppt至34.7%；净利率环比提升3.0ppt至23.8%。收入增长毛利增加（同比净增加0.72亿元）、美元升值带来汇兑收益（同比净增加258万元）、加速回款减少信用减值（同比净减少0.13亿元）三大因素共同推动净利率提升。 ➢ 密封橡胶制品收入增速最快。分产品看，1H23密封橡胶制品收入增速最快（YoY+29%）且收入占比最高，1）密封橡胶制品营收同比增长28.9%至4.5亿元，营收占比同比提升2.6ppt至33.9%；2）铸造高温合金母合金营收同比增长15.9%至4.0亿元，营收占比同比下降0.8ppt至30.6%；3）钛合金铸件营收同比增长10.2%至2.8亿元，营收占比同比下降1.7ppt至21.4%。4）透明件营收同比增长14.0%至1.7亿元，营收占比同比下降0.6ppt至12.8%。整体来看，1H23非金属产品收入增速相对较快，密封橡胶制品和透明件产品营收占比合计同比提升2.1ppt至46.7%。 ➢ 期间费用率持续优化；多措并举改善经营活动现金流。1H23期间费用率同比减少1.2ppt至9.6%，其中：管理费用率同比减少0.1ppt至2.8%；研发费用0.94亿元，与去年同期基本持平，研发费用率同比减少1.2ppt至7.1%；销售费用率（0.5%）和财务费用率（-0.8%）与去年同期基本持平。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据16.9亿元，较1Q23末增加4.9%；2）存货12.7亿元，与1Q23末基本持平；3）合同负债0.34亿元，较1Q23末增加124.8%。4）1H23经营活动净现金流为0.5亿元，1H22为-1.5亿元，经营活动现金流明显改善主要是加速回款、规划付款多措并举所致。 ➢ 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司IPO积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计公司2023~2025年归母净利润为5.9亿、8.3亿、10.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为47/33/26x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,335 2,884 3,579 4,369 增长率（%） 20.0 23.5 24.1 22.1 归属母公司股东净利润（百万元） 442 586 830 1,082 增长率（%） 17.9 32.4 41.6 30.4 每股收益（元） 0.98 1.30 1.84 2.40 PE 63 47 33 26 PB 10.7 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年09月01日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 61.59元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航材股份（688563.SH）首次覆盖报告：新材料系列#7：航空特材“航母”级平台；积累深厚资产稀缺-2023/07/25 航材股份(688563)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,335 2,884 3,579 4,369 成长能力（%） 营业成本 1,546 1,873 2,297 2,738 营业收入增长率 19.95 23.49 24.12 22.05 营业税金及附加 3 6 7 9 EBIT增长率 10.70 37.37 30.04 33.66 销售费用 13 16 19 22 净利润增长率 17.91 32.45 41.65 30.36 管理费用 68 81 98 111 盈利能力（%） 研发费用 187 225 272 310 毛利率 33.79 35.07 35.84 37.34 EBIT 476 654 850 1,136 净利润率 18.95 20.32 23.19 24.77 财务费用 -15 -8 -84 -79 总资产收益率ROA 10.88 4.93 6.40 7.53 资产减值损失 -4 -8 -9 -11 净资产收益率ROE 17.08 5.81 7.61 9.02 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 491 654 925 1,205 流动比率 2.53 6.23 5.61 5.12 营业外收支 -2 -3 -3 -3 速动比率 1.64 5.35 4.69 4.20 利润总额 488 651 922 1,202 现金比率 0.61 4.27 3.55 3.04 所得税 46 65 92 120 资产负债率（%） 36.32 15.10 15.85 16.53 净利润 442 586 830 1,082 经营效率 归属于母公司净利润 442 586 830 1,082 应收账款周转天数 115.55 130.00 125.00 120.00 EBITDA 563 748 955 1,254 存货周转天数 282.18 275.00 270.00 265.00 总资产周转率 0.63 0.36 0.29 0.32 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 858 7,270 6,933 6,849 每股收益 0.98 1.30 1.84 2.40 应收账款及票据 1,403 1,786 2,140 2,530 每股净资产 5.76 22.41 24.26 26.66 预付款项 38 37 46 55 每股经营现金流 0.38 0.73 1.31 1.80 存货 1,195 1,404 1,690 1,978 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 43 116 130 146 估值分析 流动资产合计 3,536 10,613 10,940 11,558 PE 63 47 33 26 长期股权投资 0 0 0 0 PB 10.7 2.7 2.5 2.3 固定资产 165 275 404 541 EV/EBITDA 47.84 35.99 28.20 21.49 无形资产 187 214 244 274 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 532 1,264 2,030 2,815 资产合计 4,068 11,878 12,970 14,373 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 940 1,206 1,435 1,658 净利润 442 586 830 1,082 其他流动负债 456 498 517 599 折旧和摊销 87 95 105 117 流动负债合计 1,396 1,704 1,951 2,256 营运资金变动 -392 -395 -398 -450 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 172 328 589 810 其他长期负债 82 89 104 119 资本开支 -190 -801 -833 -863 非流动负债合计 82 89 104 119 投资 0 -2 -2 -2 负债合计 1,478 1,793 2,055 2,376 投资活动现金流 -190 -778 -835 -865 股本 360 450 450 450 股权募资 0 6,908 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 -18 -63 0 股东权益合计 2,591 10,085 10,915 11,997 筹资活动现金流 -55 6,862 -91 -29 负债和股东权益合计 4,068 11,878 12,970 14,373 现金净流量 -60 6,412 -337 -84 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航材股份(688563)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐