2023年中报点评：1H23订单总额同比增长48%；研发成果显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 纵横股份（688070.SH）2023年中报点评 1H23订单总额同比增长48%；研发成果显著 2023年08月26日  事件：公司2023年8月25日发布了2023年中报，1H23实现营收1.5亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润-570万元，上年同期-111万元。公司1H23收入增长主要是大力开发国内外市场，海外、安防等领域收入增加；归母净利润下降主要是公司持续加大研发投入、人才队伍建设和市场拓展，期间费用均有不同幅度增长导致。综合点评如下：  集成项目增加、外采设备价值量提升等因素影响毛利率水平。单季度看，公司：1）2Q23实现营收0.66亿元，同比减少6.7%；归母净利润-0.07亿元，上年同期为0.01亿元。二季度业绩有所下降。2）2Q23毛利率为34.2%，同比减少10.35ppt；净利率为-10.9%，上年同期为1.1%。2023年上半年综合毛利率为41.7%，同比减少6.15ppt；净利率为-4.1%，上年同期为-1.4%。毛利率下降主要是因为随着下游客户需求多样化，公司集成项目进一步增加，外采设备价值提升，营业成本同比增幅高于营业收入增幅。  研发投入加大，大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等取得突破。公司2023年上半年期间费用率为53.3%，同比减少1.51ppt。其中：1）销售费用率27.6%，同比增长1.41ppt，主要是维修及物料消耗、折旧摊销费、服务费、差旅费均有不同程度的增长；2）管理费用率12.2%，同比减少1.97ppt；3）研发费用率13.0%，同比增长1.17ppt；研发费用0.2亿元，同比增长35.6%，主要是职工薪酬、研发材料增加导致。报告期内，公司大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等多个产品研发取得突破。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据1.2亿元，与年初基本持平；2）存货1.5亿元，较年初增加15.1%；3）合同负债0.3亿元，较年初增加29.2%，主要是预收货款增加导致；4）经营活动净现金流为-0.6亿元，上年同期-0.7亿元，主要是本期回款增加导致。  2023上半年订单总额同比增长48%；大鹏无人机制造基地项目建成落地。订单方面，2023年1~6月，公司实现订单总额同比增长约48%。其中国内市场与去年同期基本持平；防务市场订单稳定增长，新产品开发取得重大突破；海外市场蓬勃发展，业务订单同比大幅增长；警用无人机市场也取得一定突破。募投项目方面，公司“大鹏无人机制造基地项目”于2023年4月完成全部建设，总产能折合标准机型CW-007无人机约3700架/年，产能得到较大扩充。  投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为0.49亿元、1.13亿元、1.92亿元，当前股价对应2023~2025年PE为66x/28x/17x。维持“推荐”评级。  风险提示：订单交付不及预期；竞争加剧引发利润率变化等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 287 450 652 943 增长率（%） 14.8 56.8 44.7 44.6 归属母公司股东净利润（百万元） -26 49 113 192 增长率（%） -14.2 285.4 132.6 70.1 每股收益（元） -0.30 0.55 1.29 2.19 PE / 66 28 17 PB 4.8 4.4 3.8 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 36.51元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.纵横股份（688070.SH）2023年一季报点评：1Q23营收增长68%；三大应用市场协同发展-2023/05/05 2.纵横股份（688070.SH）2022年年报点评：短期承压但有望走出底部；看好公司中长期发展-2023/04/16 3.纵横股份（688070.SH）2022年三季报点评：三季报收入50%增长；坚定看好公司长期发展-2022/10/27 4.纵横股份（688070.SH）2022年中报点评：1H22订单同比大增75%；2Q22单季度实现盈利-2022/08/17 5.纵横股份（688070.SH）首次覆盖报告：无人机系列#2：“大鹏纵横”，我国工业级无人机领军者-2022/07/22 纵横股份(688070)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 287 450 652 943 成长能力（%） 营业成本 176 249 334 474 营业收入增长率 14.77 56.75 44.75 44.65 营业税金及附加 3 3 5 7 EBIT增长率 10.56 201.76 217.83 73.57 销售费用 79 86 105 137 净利润增长率 -14.24 285.40 132.60 70.09 管理费用 38 41 51 70 盈利能力（%） 研发费用 26 36 48 66 毛利率 38.58 44.76 48.78 49.76 EBIT -34 34 109 189 净利润率 -9.17 10.79 17.33 20.38 财务费用 -0 1 1 1 总资产收益率ROA -2.76 4.51 8.79 11.75 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE -3.91 6.76 13.59 18.77 投资收益 4 2 2 3 偿债能力 营业利润 -29 46 126 214 流动比率 2.27 1.93 1.68 1.76 营业外收支 -4 8 0 0 速动比率 1.69 1.35 1.11 1.20 利润总额 -33 54 126 214 现金比率 0.85 0.49 0.24 0.36 所得税 -6 5 13 21 资产负债率（%） 29.21 33.05 35.14 37.28 净利润 -26 49 113 192 经营效率 归属于母公司净利润 -26 49 113 192 应收账款周转天数 145.81 144.36 142.91 141.48 EBITDA -6 83 170 270 存货周转天数 260.89 247.84 235.45 223.68 总资产周转率 0.30 0.42 0.51 0.58 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 207 159 100 206 每股收益 -0.30 0.55 1.29 2.19 应收账款及票据 116 179 257 368 每股净资产 7.65 8.21 9.50 11.69 预付款项 13 18 24 34 每股经营现金流 -0.93 0.61 1.48 2.52 存货 126 169 215 290 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 96 98 107 120 估值分析 流动资产合计 557 624 703 1017 PE / 66 28 17 长期股权投资 2 2 2 2 PB 4.8 4.4 3.8 3.1 固定资产 207 233 250 330 EV/EBITDA -506.69 37.53 18.68 11.35 无形资产 20 25 30 36 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 392 453 582 618 资产合计 950 1077 1286 1636 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 135 191 252 352 净利润 -26 49 113 192 其他流动负债 60 83 117 176 折旧和摊销 28 49 60 81 流动负债合计 245 324 419 577 营运资金变动 -84 -36 -43 -51 长期借款 10 10 10 10 经营活动现金流 -81 54 130 221 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 -110 -101 -190 -117 非流动负债合计 32 32 32 32 投资 25 0 0 0 负债合计 277 356 452 610 投资活动现金流 -81 -99 -187 -113 股本 88 88 88 88 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2 2 2 2 债务募资 53 0 0 0 股东权益合计 672 721 834 1026 筹资活动现金流 46 -2 -2 -2 负债和股东权益合计 950 1077 1286 1636 现金净流量 -117 -48 -59 105 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 8YbW8YaX9ZrUoXrUoXpWvYbR9R8OmOnNtRtQjMqQzRkPmOtM8OnMmMwMqQpNuOmRtN纵横股份(688070)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300