2023年中报点评：1H23业绩同比增长40%；精密模锻能力建设快速推进

三角防务（300775SZ）2023年中报点评 1H23业绩同比增长40；精密模锻能力建设快速推进2023年08月25日 事件：公司8月24日发布2023年中报，1H23实现营收127亿元，YoY397；归母净利润42亿元，YoY398；扣非归母净利润41亿元，YoY391。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23营收利润同比增长27；主营业务盈利能力保持高位。1）单季度看，2Q23营收62亿元，YoY271；归母净利润203亿元，YoY270；扣非归母净利润196亿元，YoY238。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下降03ppt至462；净利率与去年同期基本持平（33）。2Q23毛利率同比下降15ppt至449；净利率与去年同期基本持平（329）。1H23公司主营业务模锻件营收116亿元（营收占比907），YoY452，毛利率同比提升06ppt至493，主营业务盈利能力保持较高水平。 子公司快速成长；多区域完善产业布局。1H23子公司实现快速增长，其中：1）三角机械（从事零部件机械加工等业务）实现营收4737万元，YoY408，净利润1649万元，YoY466，2）三航材料（从事锻件及粉末冶金制品等业务）实现营收7364万元，YoY364，净利润818万元，YoY165。此外，公司在2023年2月（设立沈阳三角）和5月（设立成都三航）新设立两家子公司，在西安地区以外逐步完善多区域布局，有利于进一步整合优化资源。 募投项目持续推进，精密模锻项目快速建设有望补齐中小模锻版图。期内公司可转债和定增项目有序推进，1H23投入募集资金26亿元，其中航空精密模锻项目建设进度较快（2023年1月发行定增，1H23投入14亿元，投资进度达476），精密模锻项目重点引进中小锻造及其配套设备，有望尽快补齐公司中小模锻版图，形成全品类模锻件配套能力。 持续加大研发投入；合同负债或反应下游高景气。1H23期间费用率同比减少18ppt至18，其中：管理费用率同比增加04ppt至22；研发费用同比增加370至031亿元，研发费用率为24，与去年同期基本持平；利息收入大幅增加导致财务费用为3898万元，去年同期828万元。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据185亿元，较1Q23末增加142；2）合同负债1253万元，较1Q23末增加3953；3）1H23经营活动净现金流为068亿元，去年同期为062亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增长所致。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，精密模锻项目有望快速补齐中小模锻版图，产业链横纵向积极拓展有望打开成长新空间。考虑到行业下游成本管控逐步推进，公司产品未来或存在降价可能性，我们小幅调低20232025年归母净利润至78亿、92亿和110亿元，对应PE为22x18x16x。我们考虑到公司业务延伸和航空较高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品价格下降等。盈利预测与财务指标 项目年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1876 2394 2989 3793 增长率（） 601 276 248 269 归属母公司股东净利润（百万元） 625 779 922 1096 增长率（） 515 247 183 189 每股收益（元） 114 142 167 199 PE 27 22 18 16 PB 36 31 27 23 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月24日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：3089元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：01085127667 邮箱：yinhuiweimszqcom 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：01085127664 邮箱：konghourongmszqcom 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：01085127668 邮箱：zhaoboxuanmszqcom 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 电话：02180508460 邮箱：fengxinyjmszqcom 相关研究 1三角防务（300775SZ）2022年年报20 23年一季报点评：1Q23业绩增长54；盈利能力保持较高水平20230423 2三角防务（300775SZ）事件点评：定增落地完善锻造能力；深化航空外协配套20230109 3三角防务（300775SZ）2022年三季报点评：三季报业绩增长超70；减值计提影响公司净利率20221025 4三角防务（300775SZ）2022年中报点评 1H22收入及利润增速较高；产品结构逐渐变化20220810 5三角防务（300775SZ）点评报告：收缩定增规模至205亿元；股权激励继续推进20220711 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1876 2394 2989 3793 成长能力（） 营业成本 1010 1326 1730 2295 营业收入增长率6006 2759 2484 2690 营业税金及附加 10 13 16 20 EBIT增长率5041 3078 1813 1869 销售费用 6 8 9 10 净利润增长率5151 2466 1835 1893 管理费用 51 69 78 89 盈利能力（） 研发费用 58 65 77 97 毛利率4620 4462 4211 3949 EBIT 698 913 1079 1281 净利润率3329 3253 3083 2890 财务费用 17 18 16 14 总资产收益率ROA896 981 1001 1016 资产减值损失 17 17 17 17 净资产收益率ROE1329 1437 1471 1507 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 716 893 1057 1257 流动比率418 389 360 335 营业外收支 1 1 1 1 速动比率331 301 273 249 利润总额 717 894 1058 1258 现金比率232 201 176 157 所得税 92 115 136 162 资产负债率（）3256 3177 3193 3254 净利润 625 779 922 1096 经营效率 归属于母公司净利润 625 779 922 1096 应收账款周转天数15624 15124 14624 14124 EBITDA 743 980 1158 1370 存货周转天数42661 40000 38000 36000 总资产周转率027 030 032 035 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3169 3261 3605 4101 每股收益114 142 167 199 应收账款及票据 1292 1564 1895 2330 每股净资产854 985 1139 1322 预付款项 2 3 4 5 每股经营现金流077 104 133 154 存货 1180 1436 1784 2246 每股股利010 011 013 016 其他流动资产 69 71 74 79 估值分析 流动资产合计 5712 6334 7361 8762 PE27 22 18 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB36 31 27 23 固定资产 732 912 1097 1267 EVEBITDA1971 1484 1227 1000 无形资产 61 76 91 106 股息收益率（）032 037 043 052 非流动资产合计 1258 1608 1845 2022 资产合计 6971 7942 9206 10784 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1155 1472 1874 2423 净利润625 779 922 1096 其他流动负债 213 154 169 189 折旧和摊销44 67 79 89 流动负债合计 1368 1626 2043 2613 营运资金变动292 321 316 385 长期借款 5 0 0 0 经营活动现金流425 572 732 848 其他长期负债 897 897 897 897 资本开支383 415 315 265 非流动负债合计 901 897 897 897 投资60 0 0 0 负债合计 2269 2523 2940 3509 投资活动现金流320 415 315 264 股本 549 550 550 550 股权募资1732 1 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资5 5 0 0 股东权益合计 4701 5419 6266 7275 筹资活动现金流1691 66 74 88 负债和股东权益合计 6971 7942 9206 10784 现金净流量1796 92 344 496 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。