2023年中报点评：1H23盈利能力同比提升；坚定看好电源龙头长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新雷能（300593.SZ）2023年中报点评 1H23盈利能力同比提升；坚定看好电源龙头长期发展 2023年08月19日 ➢ 事件：公司8月18日发布2023年中报，1H23实现营收8.87亿元，YoY +0.2%；归母净利润1.90亿元，YoY +2.8%；扣非净利润1.76亿元，YoY -2.9%。业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下： ➢ 受需求节奏影响2Q23增长放缓；1H23盈利能力提升。1）单季度看：1Q23，公司营收及归母净利润均创下单季度历史新高，实现业绩开门红。2Q23实现营收3.90亿元，YoY -6.0%；归母净利润0.77亿元，YoY -22.0%；扣非净利润0.64亿元，YoY -33.0%。受下游需求节奏影响，公司2Q23增长出现放缓。预计随着下游需求恢复及产能释放，公司有望在下半年重回高增长。2）盈利能力：1H23毛利率同比提升1.2ppt至50.1%；净利率同比提升0.03ppt至21.2%。2Q23毛利率同比下滑1.9ppt至51.2%；净利率同比下滑3.4ppt至20.6%。 ➢ 特种电源稳健增长；定制电源盈利能力提升。1H23，分产品看：1）模块电源营收3.8亿元，YoY -2.2%，占总营收42%，毛利率同比下滑2.58ppt至56.0%；2）定制电源营收2.6亿元，YoY +15.2%，占总营收30%，毛利率同比提升2.72ppt至60.1%；3）大功率电源及系统营收1.8亿元，YoY -13.7%，占总营收21%，毛利率同比下滑5.94ppt至18.4%。分行业看：1）航空、航天、船舶等特种领域营收5.9亿元，YoY +13.6%，占总营收66%，毛利率同比下滑2.73ppt至62.1%；2）通信及网络领域营收2.8亿元，YoY -18.2%，占总营收31%，毛利率同比提升1.32ppt至26.9%。子公司角度：1）深圳雷能：营收同比下滑19.5%至2.74亿元；净利润同比下滑16.4%至0.42亿元；2）武汉永力：营收同比下滑11.5%至1.06亿元；净利润为-0.03亿元，1H22为0.07亿元。 ➢ 持续加大研发投入铸造核心壁垒；特种领域回款影响现金流。1H23期间费用率同比增加3.3ppt至26.2%，其中，研发费用率同比增加3.7ppt至17.1%；研发费用同比增加27.8%至1.52亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据13.75亿元，较1Q23末增加5.8%；2）预付款项0.19亿元，较1Q23末减少61.2%；3）存货9.99亿元，较1Q23末增加2.7%；4）合同负债0.06亿元，较1Q23末减少42.4%。1H23经营活动净现金流为-1.8亿元，1H22为-0.7亿元，公司特种领域收入占比提升且回款周期较长导致现金流入减少；同时，研发人员同比增加致职工薪酬支出增加。 ➢ 投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随中期调整推进，订单或将逐渐落地，业绩有望重回高增长。考虑需求节奏，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是4.2亿元、6.8亿元、10.0亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别是24x/15x/10x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1714 2349 3277 4428 增长率（%） 16.0 37.1 39.5 35.1 归属母公司股东净利润（百万元） 283 419 680 1004 增长率（%） 3.3 48.2 62.3 47.7 每股收益（元） 0.53 0.78 1.26 1.87 PE 36 24 15 10 PB 3.4 3.0 2.5 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.01元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 新雷能（300593.SZ）2023年一季报点评：1Q23业绩增长31%；创单季度历史新高-2023/04/23 2. 新雷能（300593.SZ）2022年年报点评：全品类特种电源龙头；服务器电源进展较快-2023/04/23 3. 新雷能（300593.SZ）事件点评：布局电机驱动及电源研发制造；提升综合竞争实力-2023/01/11 4. 新雷能（300593.SZ）2022年三季报点评：1~3Q22业绩增长47%；经营能力持续提升-2022/10/26 5. 新雷能（300593.SZ）2022年定增点评：定增落地助力产能扩张；打开长期成长空间-2022/10/17 新雷能(300593)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1714 2349 3277 4428 成长能力（%） 营业成本 894 1182 1577 2045 营业收入增长率 15.96 37.11 39.49 35.12 营业税金及附加 11 15 22 29 EBIT增长率 7.20 32.60 57.71 45.76 销售费用 66 98 135 185 净利润增长率 3.29 48.15 62.32 47.66 管理费用 99 147 203 277 盈利能力（%） 研发费用 260 424 579 783 毛利率 47.80 49.67 51.89 53.82 EBIT 364 483 761 1109 净利润率 16.98 17.83 20.75 22.67 财务费用 26 29 29 32 总资产收益率ROA 6.32 8.34 11.53 14.07 资产减值损失 -40 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 9.49 12.43 16.90 20.08 投资收益 8 10 14 19 偿债能力 营业利润 314 453 735 1085 流动比率 3.15 2.92 2.75 2.91 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.27 2.15 2.05 2.17 利润总额 315 453 735 1085 现金比率 0.56 0.74 0.77 0.98 所得税 24 34 55 82 资产负债率（%） 28.42 28.49 28.01 26.81 净利润 291 419 680 1004 经营效率 归属于母公司净利润 283 419 680 1004 应收账款周转天数 143.94 100.76 80.61 68.51 EBITDA 432 586 893 1248 存货周转天数 396.97 297.73 238.18 226.28 总资产周转率 0.38 0.47 0.56 0.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 633 956 1163 1732 每股收益 0.53 0.78 1.26 1.87 应收账款及票据 1055 945 1035 1191 每股净资产 5.54 6.27 7.48 9.29 预付款项 18 23 31 40 每股经营现金流 -0.56 1.53 1.61 1.84 存货 973 964 1028 1267 每股股利 0.12 0.12 0.12 0.12 其他流动资产 867 861 881 903 估值分析 流动资产合计 3546 3749 4138 5133 PE 36 24 15 10 长期股权投资 12 12 12 12 PB 3.4 3.0 2.5 2.0 固定资产 430 779 1193 1341 EV/EBITDA 23.81 16.98 10.92 7.35 无形资产 108 130 153 176 股息收益率（%） 0.63 0.63 0.63 0.63 非流动资产合计 927 1276 1759 2001 资产合计 4473 5025 5897 7134 短期借款 426 426 426 426 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 418 552 736 955 净利润 291 419 680 1004 其他流动负债 280 306 342 385 折旧和摊销 68 103 132 139 流动负债合计 1124 1285 1505 1766 营运资金变动 -745 264 22 -182 长期借款 77 77 77 77 经营活动现金流 -303 824 867 989 其他长期负债 70 70 70 70 资本开支 -243 -452 -615 -380 非流动负债合计 147 147 147 147 投资 -726 0 0 0 负债合计 1271 1432 1651 1913 投资活动现金流 -969 -441 -600 -360 股本 414 538 538 538 股权募资 1566 0 0 0 少数股东权益 223 223 223 223 债务募资 17 0 0 0 股东权益合计 3202 3593 4245 5221 筹资活动现金流 1670 -60 -60 -60 负债和股东权益合计 4473 5025 5897 7134 现金净流量 398 323 207 569 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新雷能(300593)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上