行业首家恢复派息的经营者，「澳门银河」第三期将能提升增长动力

銀河娛樂集團（27）更新報告 買入2023年08月21日 行業首家恢復派息的經營者,「澳門銀河™」第三期將能提升增長動力 23年第二季度業績概況：銀河淨收益同比增長197%，環比上升23%到86.7億港元（恢復到2019年同期的65.7%）。貴賓賭枱轉碼數同比增長697%,環比上升35%（恢復到2019年同期的16.2%）；中場博彩收益同比增長459%,環比上升 28%（恢復到2019年同期的92%）。零售租金收入環比減少9.5%，主要受上一季度高基數的影響。縱使在「澳門銀河™」第三期推出後，經營開支還是比2019年有15-20%的減少，顯示良好費用控制的能力。集團經調整EBITDA環比增長30%到24.7億港元（恢復到2019年同期的57%），EBITDA率為28.6%。集團的資產負債狀況維持非常穩健，持有淨現金為220億港元（在行業裡是最強大的)。集團宣佈派發特別股息每股0.2港元，為行業首家恢復派息的經營者。據瞭 解，於第三季度中場收入和投注額的表現已超於2019年同期的水準（+120%）。目前沒有看到內地往海外旅遊團的恢復對澳門構成重大的影響，酒店預訂和人流還是表現強勁。集團正在籌備在東京開設第一個海外業務發展的辦事處，並計畫在曼谷和首爾也設立辦事處去拓展海外旅客。 「澳門銀河™」及星際酒店業績概況:期內「澳門銀河™」和星際酒店的淨收益 分別環比增長23%和30%到66億和12億港元（分別恢復到2019年同期的69%及 44%）；經調整EBITDA分別為21.7和3.6億港元（分別恢復到2019年同期的 67%及38%）。EBITDA率分別為33.2%及29.6%。「澳門銀河™」及星際酒店的酒店入住率分別為92%和100%。於第二季度低，已聘請了全數所需的員工。 「澳門銀河™」第三和四期的更新:「澳門銀河™」第三期的萊佛士酒店（設有 450間奢華套房）也於8月16日開始試業;將為旅客帶來新層次的奢華服務及顧 客體驗。擁有700間客房的澳門安達仕酒店也接著將於9月開幕，此酒店能滿足 追求文化時尚和商務休閒旅客的需求。集團也在發展第四期的專案，預計在2027年推出；項目將聚焦在非博彩業務（主要針對MICE、娛樂和適合家庭旅客的設施比如園林和水上玩樂園區等）和計畫提供6間高端品牌並首度進駐澳門的酒店 （屆時集團的酒店房間數將達7500間）。 維持買入評級,目標價67.67港元:集團23年第二季度業績符合預期，恢復派息是驚喜。「澳門銀河™」第三期的推出有助集團市場份額的提升。由於集團擁有良好的產品和服務、資產負債狀況在行業裡最穩健、管理層的執行能力強勁、未 來銀河還有路氹第四期項目、橫琴項目及潛在海外項目的推出;我們對集團的長期發展是充滿信心。我們維持買入評級。目標價為67.67港元,相等於2024年EV/EBITDA的18倍。 風險因素：我們認為以下是一些比較重要的風險:1)經濟增長比預期差、2)政 策風險、3）來自其他經營者的競爭 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業博彩和娛樂 股價50.75港元 目標價67.67港元 (+33.33%) 股票代碼27 已發行股本43.69億股 市值2218億港元 52周高/低59.80/33.55港元每股淨現值14.63港元 主要股東CITYLIONPROFITS LTD(22.28%) LuiCheWoo(9.14%) CapitalGroup(7.88%) 盈利摘要股價表現 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 总净收入(百万港元)19,695.011,474.036,403.148,383.152,988.0 70 变动(%) 53.0% -41.7% 217.3% 32.9% 9.5% EBITDA(百万港元) 3,537.0 (553.0) 10,873.1 15,678.8 17,873.0 变动(%) - - - 44.2% 14.0% 净利润(百万港元) 1,326.2 (3,433.5) 8,150.5 12,589.3 15,511.7 变动(%) - - - 54.5% 23.2% 每股收益(港元) 0.3 (0.8) 1.9 2.9 3.6 市盈率(倍) 166.9 N/A 27.2 17.6 14.3 每股股息(港元) 0.3 0.0 0.6 0.9 1.1 股息现价比(%) 0.6% 0.0% 1.1% 1.7% 2.1% 60 50 40 30 20 10 2022/08/22 2022/09/05 2022/09/20 2022/10/05 2022/10/19 2022/11/02 2022/11/16 2022/11/30 2022/12/14 2022/12/30 2023/01/16 2023/02/02 2023/02/16 2023/03/02 2023/03/16 2023/03/30 2023/04/18 2023/05/03 2023/05/17 2023/06/01 2023/06/15 2023/06/30 2023/07/14 2023/07/31 2023/08/14 0 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 损益表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 财务分析 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 增长 总净收入 19,695.0 11,474.0 36,403.1 48,383.1 52,988.0 总净收入 53.0% -41.7% 217.3% 32.9% 9.5% EBITDA - - - 44.2% 14.0% 其他收入 1,101.3 285.4 285.4 285.4 285.4 净利润 - - - 54.5% 23.2% 经营开支 (17,259.3) (12,312.4) (25,815.4) (32,989.6) (35,400.4) EBITDA 3,537.0 (553.0) 10,873.1 15,678.8 17,873.0 盈利能力 EBITDA利率(%) 18.0% -4.8% 29.9% 32.4% 33.7% 净财务开支 (68.0) (106.4) (63.9) (63.9) (63.9) 净利率(%) 6.7% -29.9% 22.4% 26.0% 29.3% 摊占联营公司溢利 382.7 (89.8) 382.7 382.7 382.7 营运表现 摊占共同控制公司溢利 (0.0) 0.2 0.2 0.2 0.2 实际税率(%) 5.8% -2.9% 2.3% 1.4% 1.2% 税前盈利 1,521.1 (3,352.1) 8,327.7 12,753.4 15,685.5 财务状况 所得税 (88.7) (95.9) (191.5) (178.5) (188.2) 负债/股本 -17.4% -11.8% -18.3% -20.7% -26.0% 财务杠杆度 1.23 1.26 1.33 1.28 1.25 净利润 1,432.4 (3,447.9) 8,136.1 12,574.9 15,497.3 ROA 1.7% -4.3% 8.7% 12.4% 13.8% 少数股东应占利润 106.1 (14.4) (14.4) (14.4) (14.4) ROE 1.9% -5.3% 11.6% 15.9% 17.3% 股权持有人应占利润 1,326.2 (3,433.5) 8,150.5 12,589.3 15,511.7 股息收益率(%) 0.6% 0.0% 1.1% 1.7% 2.1% 资产负债表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金流量表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金 18,374.8 14,022.7 19,234.9 22,702.6 29,747.6 税前盈利 1,272.9 (2,641.3) 6,169.0 10,450.7 12,120.9 存货 203.9 209.0 209.0 209.0 209.0 折旧及摊销 2,264.1 2,088.3 4,704.1 5,228.1 5,752.1 其他流动资产 4,983.9 3,680.5 3,864.5 4,057.7 4,260.6 营运资金变化 (6,760.9) 638.5 (184.0) (193.2) (202.9) 总流动资产 23,562.7 17,912.2 23,308.3 26,969.3 34,217.2 其他 (263.3) (806.6) 1,967.2 2,124.1 3,376.4 营运现金流 (3,487.2) (721.1) 12,656.2 17,609.8 21,046.5 固定资产 41,781.4 45,542.3 52,836.5 57,608.4 61,856.3 无形资产 152.9 32.9 (372.5) (604.2) (836.0) 资本开支 (6,907.7) (7,000.0) (8,500.0) (8,500.0) (8,500.0) 土地使用权 4,885.6 4,787.8 4,608.7 4,527.2 4,447.0 其他投资活动 11,492.4 3,162.9 0.0 0.0 0.0 其他 14,860.8 12,686.1 12,686.1 12,686.1 12,686.1 投资活动现金流 4,584.7 (3,837.1) (8,500.0) (8,500.0) (8,500.0) 总资产 85,243.4 80,961.3 93,067.2 101,186.7 112,370.6 负债变化 (2,846.8) 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 8,349.5 7,689.6 7,689.6 7,689.6 7,689.6 股本变化 789.6 370.1 0.0 0.0 0.0 短期负债 6,386.2 6,386.2 6,386.2 6,386.2 6,386.2 股息 0.0 (1,305.6) (2,445.2) (2,445.2) (3,776.8) 其他 130.7 1,223.2 7,609.4 7,609.4 7,609.4 其他融资活动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总短期负债 14,866.5 15,299.0 21,685.2 21,685.2 21,685.2 融资活动现金流 (2,410.0) (935.5) (2,445.2) (2,445.2) (3,776.8) 长期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金变化 (1,312.5) (5,493.7) 1,711.0 6,664.6 8,769.7 其他负债 1,301.2 1,197.0 1,197.0 1,197.0 1,197.0 总负债 16,167.7 16,496.0 22,882.2 22,882.2 22,882.2 少数股东权益 651.1 551.4 565.8 580.2 594.7 股东权益 69,075.7 64,465.4 70,185.1 79,012.0 89,884.6 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移