行业首家恢复派息的经营者，「澳门银河」第三期将能提升增长动力

銀河娛樂集團（27） 更新報告 買入 2023年08月21日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测总净收入 (百万港元)19,695.011,474.036,403.148,383.152,988.0变动 (%)53.0%-41.7%217.3%32.9%9.5%EBITDA (百万港元)3,537.0(553.0)10,873.115,678.817,873.0变动 (%)---44.2%14.0%净利润 (百万港元)1,326.2(3,433.5)8,150.512,589.315,511.7变动 (%)---54.5%23.2%每股收益(港元)0.3(0.8)1.92.93.6市盈率(倍)166.9N/A27.217.614.3每股股息 (港元)0.30.00.60.91.1股息现价比(%)0.6%0.0%1.1%1.7%2.1% 0102030405060702022/08/222022/09/052022/09/202022/10/052022/10/192022/11/022022/11/162022/11/302022/12/142022/12/302023/01/162023/02/022023/02/162023/03/022023/03/162023/03/302023/04/182023/05/032023/05/172023/06/012023/06/152023/06/302023/07/142023/07/312023/08/14 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 博彩和娛樂 股價 50.75港元 目標價 67.67港元 (+33.33%) 股票代碼 27 已發行股本 43.69億股 市值 2218億港元 52周高/低 59.80/33.55港元 每股淨現值 14. 63港元 主要股東 CITY LION PROFITS LTD (22.28%) Lui Che Woo (9.14%) Capital Group (7.88%) 行業首家恢復派息的經營者,「澳門銀河™ 」第三期將能提升增長動力  23年第二季度業績概況：銀河淨收益同比增長197%，環比上升23%到86.7億港元（恢復到2019年同期的65.7%）。貴賓賭枱轉碼數同比增長697%, 環比上升35%（恢復到2019年同期的16.2%）；中場博彩收益同比增長459%, 環比上升28%（恢復到2019年同期的92%）。 零售租金收入環比減少9.5%，主要受上一季度高基數的影響。 縱使在「澳門銀河™ 」第三期推出後， 經營開支還是比2019年有15-20%的減少， 顯示良好費用控制的能力。集團經調整EBITDA環比增長30%到24.7億港元（恢復到2019年同期的57%），EBITDA率為28.6%。 集團的資產負債狀況維持非常穩健， 持有淨現金為220億港元（在行業裡是最強大的)。集團宣佈派發特別股息每股0.2港元，為行業首家恢復派息的經營者。據瞭解，於第三季度中場收入和投注額的表現已超於2019年同期的水準（+120%）。目前沒有看到內地往海外旅遊團的恢復對澳門構成重大的影響， 酒店預訂和人流還是表現強勁。集團正在籌備在東京開設第一個海外業務發展的辦事處，並計畫在曼谷和首爾也設立辦事處去拓展海外旅客。  「澳門銀河™ 」及星際酒店業績概況: 期內「澳門銀河™ 」和星際酒店的淨收益分別環比增長23%和30%到66億和12億港元（分別恢復到2019年同期的69%及44%）；經調整EBITDA分別為21.7和3.6億港元（分別恢復到2019年同期的67%及38%）。EBITDA率分別為33.2%及29.6%。「澳門銀河™ 」及星際酒店的酒店入住率分別為92%和100%。於第二季度低， 已聘請了全數所需的員工。  「澳門銀河™ 」第三和四期的更新: 「澳門銀河™ 」第三期的萊佛士酒店（設有450間奢華套房）也於8月16日開始試業; 將為旅客帶來新層次的奢華服務及顧客體驗。擁有700間客房的澳門安達仕酒店也接著將於9月開幕，此酒店能滿足追求文化時尚和商務休閒旅客的需求。集團也在發展第四期的專案，預計在2027年推出；項目將聚焦在非博彩業務（主要針對MICE、娛樂和適合家庭旅客的設施比如園林和水上玩樂園區等）和計畫提供6間高端品牌並首度進駐澳門的酒店（屆時集團的酒店房間數將達7500間）。  維持買入評級, 目標價67.67港元: 集團 23年第二季度業績符合預期，恢復派息是驚喜。「澳門銀河™ 」第三期的推出有助集團市場份額的提升。由於集團擁有良好的產品和服務、資產負債狀況在行業裡最穩健、管理層的執行能力強勁、未來銀河還有路氹第四期項目、橫琴項目及潛在海外項目的推出; 我們對集團的長期發展是充滿信心。 我們維持買入評級。目標價為67.67港元, 相等於2024年EV/EBITDA的18倍。  風險因素：我們認為以下是一些比較重要的風險: 1) 經濟增長比預期差、2) 政策風險、3）來自其他經營者的競爭 第一上海證券有限公司 2023年8月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄1：主要財務報表 损益表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测财务分析2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测增长总净收入19,695.011,474.036,403.148,383.152,988.0总净收入53.0%-41.7%217.3%32.9%9.5%EBITDA---44.2%14.0%其他收入1,101.3285.4285.4285.4285.4净利润---54.5%23.2%经营开支(17,259.3)(12,312.4)(25,815.4)(32,989.6)(35,400.4)EBITDA3,537.0(553.0)10,873.115,678.817,873.0盈利能力EBITDA 利率 (%)18.0%-4.8%29.9%32.4%33.7%净利率 (%)6.7%-29.9%22.4%26.0%29.3%净财务开支(68.0)(106.4)(63.9)(63.9)(63.9)摊占联营公司溢利382.7(89.8)382.7382.7382.7营运表现摊占共同控制公司溢利(0.0)0.20.20.20.2实际税率 (%)5.8%-2.9%2.3%1.4%1.2%税前盈利1,521.1(3,352.1)8,327.712,753.415,685.5财务状况所得税(88.7)(95.9)(191.5)(178.5)(188.2)负债/股本-17.4%-11.8%-18.3%-20.7%-26.0%财务杠杆度1.231.261.331.281.25净利润1,432.4(3,447.9)8,136.112,574.915,497.3ROA1.7%-4.3%8.7%12.4%13.8%少数股东应占利润106.1(14.4)(14.4)(14.4)(14.4)ROE1.9%-5.3%11.6%15.9%17.3%1,326.2(3,433.5)8,150.512,589.315,511.7股息收益率 (%)0.6%0.0%1.1%1.7%2.1%资产负债表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金流量表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金18,374.814,022.719,234.922,702.629,747.6税前盈利1,272.9(2,641.3)6,169.010,450.712,120.9存货203.9209.0209.0209.0209.0折旧及摊销2,264.12,088.34,704.15,228.15,752.1其他流动资产4,983.93,680.53,864.54,057.74,260.6营运资金变化(6,760.9)638.5(184.0)(193.2)(202.9)总流动资产23,562.717,912.223,308.326,969.334,217.2其他(263.3)(806.6)1,967.22,124.13,376.4营运现金流(3,487.2)(721.1)12,656.217,609.821,046.5固定资产41,781.445,542.352,836.557,608.461,856.3无形资产152.932.9(372.5)(604.2)(836.0)资本开支(6,907.7)(7,000.0)(8,500.0)(8,500.0)(8,500.0)土地使用权4,885.64,787.84,608.74,527.24,447.0其他投资活动11,492.43,162.90.00.00.0其他14,860.812,686.112,686.112,686.112,686.1投资活动现金流4,584.7(3,837.1)(8,500.0)(8,500.0)(8,500.0)总资产85,243.480,961.393,067.2101,186.7112,370.6负债变化(2,846.8)0.00.00.00.0应付帐款8,349.57,689.67,689.67,689.67,689.6股本变化789.6370.10.00.00.0短期负债6,386.26,386.26,386.26,386.26,386.2股息0.0(1,305.6)(2,445.2)(2,445.2)(3,776.8)其他130.71,223.27,609.47,609.47,609.4其他融资活动0.00.00.00.00.0总短期负债14,866.515,299.021,685.221,685.221,685.2融资活动现金流(2,410.0)(935.5)(2,445.2)(2,445.2)(3,776.8)长期银行贷款0.00.00.00.00.0现金变化(1,312.5)(5,493.7)1,711.06,664.68,769.7其他负债1,301.21,197.01,197.01,197.01,197.0总负债16,167.716,496.022,882.222,882.222,882.2少数股东权益651.1551.4565.8580.2594.7股东权益69,075.764,465.470,185.179,012.089,884.6股权持有人应占利润 資料來源：公司資料、第一上海預測 第一上海證券有限公司 2023年8月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並