三季度市占率提升 澳门银河增长强劲

请参阅本报告尾部免责声明 博彩 业绩点评 ReportType 公司分析/证券研究报告 银河娱乐（27） T_Ran kI nfo 评级： 未有 目标价格： 未有 现价（2017年11月10日）： 57.1元 报告日期： 2017-11-10 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 245,851.59 总股本(百万股) 4,305.63 流通股股本(百万股) 4,305.63 12个月低/高(港元) 31.704/57.3 平均成交(百万港元) 623.82 股东结构 City Lion Profits 22.6% CHE WOO LUI 9% 股价表现 T_Graph T_YieldI nfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.43 14.21 49.29 绝对收益 5.64 20.32 76.80 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 南飞燕 行业分析师 +852-22131402 lucindanan@eif.com.hk 05001,0001,5002,0002,5000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0022/5/175/6/1719/6/173/7/1717/7/1731/7/1714/8/1728/8/1711/9/1725/9/179/10/1723/10/176/11/17成交额(百万港元)27.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势三季度市占率提升 澳门银河增长强劲 报告摘要 三季度业绩符预期 市占率提升 公司3Q17经调整EBITDA为35.22亿港元，按年升31%，按季升7%，符合市场预期的35.02亿港元。关注点：1）除去幸运因素后的常规化经调整EBITDA为36.32亿港元，按年增48.7%；2）3Q17博彩收入为143亿港元，按年升24%，按季升12%，高于行业三季度按季6.5%升幅；3）银河娱乐三季度博彩收入市场占有率提升110个基点至22.1%（二季度为21%）；4）3Q17非博彩收入为15.9亿港元，按年增11.6%及按季降6%。非博彩收入占整体收入比重为10%；5）三季度EBITDA利润率为22.1%，分别按年升140个基点及按季降60基点。 澳门银河增长强劲 四季度引入新贵宾厅 银河娱乐旗下旗舰物业澳门银河3Q17经调整EBITDA为27.1亿澳门元，按年及按季增23%和9%。关注点：1）如除去1.59亿港元幸运因素的负面影响，常规化经调整EBITDA为29亿港元，按年及按季升44%和11%；2）3Q17澳门银河市占率提升130个基点至16.3% （2Q17为15%）；3）3Q17博彩收入为105亿港元，按年及按季增21%和15%；4）贵宾厅博彩收入为59亿港元，按年及按季增27%和21%。贵宾厅强劲的增长由于贵宾厅转码数带动。贵宾厅转码数按年及按季上升41%和24%；5）中场博彩收入为42亿港元，按年及按季增17%和8%；6）非博彩收入为7.73亿港元，按年及按季增1.6%和8.4%；7）经调整EBITDA利润率24%，按年上升60个基点及按季下降121个基点。经调整EBITDA利润率依据美国会计准则GAAP计算则为31%。我们预计澳门银河四季度仍将保持优于同业增长，因为1）管理层有良好经验提升服务组合质量，2）四季度新增博彩设施，中型博彩中介人大卫会已于9月底在澳门银河开设新的贵宾厅。 星际酒店贵宾厅优于澳门半岛同业 银河娱乐旗下位于澳门半岛的星际酒店贵宾厅表现优于澳门半岛同业。1）贵宾厅博彩收入为22.9亿港元，按年及按季增9%和61.5%；2）贵宾厅强劲的增长由于贵宾厅转码数带动；贵宾厅转码数按年及按季上升6.7%和35%；3）3Q17经调整EBITDA为7.99亿澳门元，按年及按季增49.1%和4%。如除去4900万港元幸运因素的负面影响，常规化经调整EBITDA为7.5亿港元，按年及按季升49%和9%。 澳门百老汇三季度关闭一个月 四季度恢复正常 澳门百老汇3Q17经调整EBITDA为-400万港元，因其早前受台风影响曾关闭一个月。澳门百老汇已于9月25日重新开业，我们相信四季度澳门百老汇仍有上升空间，因为如果剔除酒店关闭一个月的影响，其酒店入住率可达93%。三季度全季酒店入住率则为61%。 投资建议：银河娱乐为三季度在六大博企整体市占率上升幅度最高。银河娱乐近一年并无新项目开业，3Q17新开业项目巴黎人和永利皇宫增长强劲，在同业竞争下澳门银河依然保持强劲增幅。公司位于澳门半岛的星际酒店在贵宾厅业务亦有优于同业表现。四季度澳门银河、澳门百老汇及星际酒店中场仍有上升空间。公司目前估值2018年EV/EBITDA 15.9倍，高于同业。 风险提示：1）同业竞争激烈；2）市场预期过高 2017年11月10日 银河娱乐（27） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1. 三季度市占率提升 澳门银河增长强劲 1.1三季度业绩符预期 市占率提升 公司3Q17经调整EBITDA为35.22亿港元，按年升31%，按季升7%，符合市场预期的35.02亿港元。关注点：1）除去幸运因素后的常规化经调整EBITDA为36.32亿港元，按年增48.7%；2）3Q17博彩收入为143亿港元，按年升24%，按季升12%，高于行业三季度按季6.5%升幅；3）银河娱乐三季度博彩收入市场占有率提升110个基点至22.1%（二季度为21%）；4）3Q17非博彩收入为15.9亿港元，按年增11.6%及按季降6%。非博彩收入占整体收入比重为10%；5）三季度EBITDA利润率为22.1%，分别按年升140个基点及按季降60基点。 1.2澳门银河增长强劲 四季度引入新贵宾厅 银河娱乐旗下旗舰物业澳门银河3Q17经调整EBITDA为27.1亿澳门元，按年及按季增23%和9%。 关注点：1）如除去1.59亿港元幸运因素的负面影响，常规化经调整EBITDA为29亿港元，按年及按季升44%和11%；2）3Q17澳门银河市占率提升130个基点至16.3% （2Q17为15%）；3）3Q17博彩收入为105亿港元，按年及按季增21%和15%；4）贵宾厅博彩收入为59亿港元，按年及按季增27%和21%。贵宾厅强劲的增长由于贵宾厅转码数带动。贵宾厅转码数按年及按季上升41%和24%；5）中场博彩收入为42亿港元，按年及按季增17%和8%；6）非博彩收入为7.73亿港元，按年及按季增1.6%和8.4%；7）经调整EBITDA利润率24%，按年上升60个基点及按季下降121个基点。经调整EBITDA利润率依据美国会计准则GAAP计算则为31%。 我们预计澳门银河四季度仍将保持优于同业增长，因为1）管理层有良好经验提升服务组合质量，2）内部新增博彩设施，中型博彩中介人大卫会已于9月底在澳门银河开设新的贵宾厅。 图1. 澳门银河经调整物业EBITDA（单位：百万港元） 图2. 澳门银河与同业经调整物业EBITDA对比 资料来源：公司数据，安信国际 资料来源：公司数据，安信国际 2017年11月10日 银河娱乐（27） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 1.3星际酒店贵宾厅优于澳门半岛同业 银河娱乐旗下位于澳门半岛的星际酒店贵宾厅表现优于澳门半岛同业。1）贵宾厅博彩收入为22.9亿港元，按年及按季增9%和61.5%；2）贵宾厅强劲的增长由于贵宾厅转码数带动；贵宾厅转码数按年及按季上升6.7%和35%；3）3Q17经调整EBITDA为7.99亿澳门元，按年及按季增49.1%和4%。如除去4900万港元幸运因素的负面影响，常规化经调整EBITDA为7.5亿港元，按年及按季升49%和9%；4）中场博彩收入为14.3亿港元，按年升9.5%及按季降0.1%；5）经调整EBITDA利润率21%，按年上升180个基点及按季下降27个基点。经调整EBITDA利润率依据美国会计准则GAAP计算则为29%。 图1. 星际酒店与其他澳门半岛各物业贵宾厅转码数对比 （单位：2017年三季度环比） 图2. 星际酒店经调整物业EBITDA（单位：百万港元） 资料来源：公司数据，安信国际 资料来源：公司数据，安信国际 2017年11月10日 银河娱乐（27） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 表1. 三季度澳门半岛各物业营业数据对比 资料来源：公司数据，安信国际 澳博单位：百万港元3Q162Q173Q17环比同比贵宾厅转码数152,000 159,273 148,000 -7%-3%贵宾厅4,403 4,882 4,728 -3%7%中场5,317 4,939 5,036 2%-5%角子机272 263 251 -4%-8%总博彩收入9,992 10,084 10,015 -1%0%经调整EBITDA810 665 726 9%-10%金沙澳门单位：百万美元3Q162Q173Q17环比同比贵宾厅转码数1,416 968 680 -30%-52%贵宾厅29 37 8 -78%-72%中场129 118 113 -4%-12%角子机22 20 20 0%-9%总博彩收入180 174 141 -19%-22%经调整EBITDA46 39 41 5%-11%永利澳门单位：百万美元3Q162Q173Q17环比同比贵宾厅转码数10,941 16,023 13,373 -17%22%贵宾厅365 566 451 -20%24%中场205 222 216 -3%5%角子机29 40 36 -10%24%总博彩收入600 827 702 -15%17%经调整EBITDA151 210 183 -13%21%美高梅中国单位：百万港元3Q162Q173Q17环比同比贵宾厅转码数68,330 66,810 64,417 -4%-6%贵宾厅2,058 1,963 2,141 9%4%中场2,098 1,824 1,861 2%-11%角子机296 315 361 15%22%总博彩收入4,452 4,102 4,363 6%