车流量大幅增长，派息同比提升

2024年3月28日，宁沪高速发布2023年年度报告。2023年公司 实现营业收入151.9亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润44.1亿元，同比增长18.5%。其中Q4公司实现营业收入35.8亿元，同比下降5%；实现归母净利润3.77亿元，同比下降38.8%。 路桥主业营收同比增长，建造期收入同比下滑。2023年公司营收 同比增长14.6%，主要受路网通行量上升影响，道路通行费收入和配套业务收入同比增加。（1）通行费收入及配套服务：受益于车流量恢复，公司2023年实现通行费收入95.1亿元，同比增长29.9%，公司配套服务业务营业同比增长64.1%。（2）电力销售：公司电力销售业务营收同比下降1.5%，主要受风速下降等天气因素影响。 （3）地产业务及建造期收入：公司地产业务营收同比下降30%，主要因为地产项目交付规模同比减少；建造期转结收入同比下降25%，主要因为公司对路桥项目建设投入规模同比减少。 毛利率同比改善，费用率小幅下降。2023年公司实现毛利率 人民币(元)成交金额(百万元) 36.93%，同比增长3.6ct。费用率方面，2023年公司期间费用率为 9.4%，同比下降1.22pct，其中销售费用率为0.07%，同比下降 0.04%；管理费用率为1.87%，同比下降0.34pct；财务费用率为 7.08%，同比下降0.84pct。2023公司实现投资收益14.7亿元，同比下降21.6%。毛利率同比改善叠加费用率下降，2023年公司归母净利率为29.05%，同比增长0.96pct。 路产车流量大幅增长，每股股利小幅提升。2023年，公司各路产 项目车流同比大幅增长，公司核心路产沪宁高速车流量同比增长38%，公司重要路产宁常高速、镇溧高速、锡澄高速、广靖高速车流量分别同比增长34%/32%/50%/48%。受益于苏锡常高速南部通道通车后车流快速增长，公司路产无锡环太湖公路车流量同比增长84%。公司改扩建项目有序推进。龙潭大桥及北接线项目预计将于 2025年初开通。锡宜高速公路南段扩建项目于2023年1月6日 开工，将于2026年6月底建成通车。2023年，公司拟派发每股股 利0.47元，较2022年提升2%。 考虑车流增长，调整公司2024-2025年净利润预测48.4亿元、 58.2亿元，新增2026年预测61.9亿元，维持“买入”评级。 经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230329 230629 230929 231229 成交金额宁沪高速沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 13,793 13,256 15,192 16,736 18,116 18,971 货币资金 496 933 862 901 879 1,028 增长率 -3.9% 14.6% 10.2% 8.2% 4.7% 应收款项 530 1,191 1,720 1,102 1,191 1,247 主营业务成本 -8,782 -8,841 -9,581 -9,755 -10,391 -10,693 存货 3,889 2,585 2,238 2,966 3,160 3,252 %销售收入 63.7% 66.7% 63.1% 58.3% 57.4% 56.4% 其他流动资产 3,532 4,676 3,916 4,825 4,826 4,826 毛利 5,011 4,414 5,611 6,981 7,725 8,278 流动资产 8,448 9,386 8,737 9,795 10,056 10,353 %销售收入 36.3% 33.3% 36.9% 41.7% 42.6% 43.6% %总资产 12.5% 12.0% 11.1% 11.8% 11.5% 11.6% 营业税金及附加 -266 -169 -53 -213 -226 -241 长期投资 18,554 21,377 21,966 22,406 22,406 22,406 %销售收入 1.9% 1.3% 0.4% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 2,938 8,235 7,683 10,182 14,869 6,603 销售费用 -26 -15 -10 -18 -20 -21 %总资产 4.3% 10.5% 9.8% 12.3% 17.1% 7.4% %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 37,070 39,179 39,878 40,138 39,445 49,771 管理费用 -220 -294 -284 -402 -426 -512 非流动资产 59,214 69,073 69,925 73,025 77,018 79,075 %销售收入 1.6% 2.2% 1.9% 2.4% 2.4% 2.7% %总资产 87.5% 88.0% 88.9% 88.2% 88.5% 88.4% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 67,662 78,458 78,661 82,820 87,074 89,428 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,755 4,249 4,035 1,937 1,783 0 息税前利润（EBIT） 4,499 3,937 5,264 6,349 7,053 7,504 应付款项 2,682 3,467 3,289 3,385 3,605 3,712 %销售收入 32.6% 29.7% 34.7% 37.9% 38.9% 39.6% 其他流动负债 8,532 5,928 2,225 5,336 6,444 7,117 财务费用 -787 -1,094 -1,126 -1,232 -1,257 -1,217 流动负债 12,969 13,645 9,549 10,658 11,833 10,829 %销售收入 5.7% 8.3% 7.4% 7.4% 6.9% 6.4% 长期贷款 13,029 16,054 19,449 19,939 19,939 19,939 资产减值损失 -5 -5 -35 0 0 0 其他长期负债 6,304 10,810 8,774 8,697 8,694 8,691 公允价值变动收益 490 -143 86 -150 -150 -150 负债 32,302 40,508 37,773 39,294 40,465 39,459 投资收益1,2021,8681,4651,4651,9812,080 普通股股东权益 30,230 31,941 33,987 36,261 38,997 41,907 %税前利润22.2%40.8%25.8%22.6%25.9%25.2% 其中：股本 5,038 5,038 5,038 5,038 5,038 5,038 营业利润营业利润率营业外收支 5,43539.4%-16 4,62034.9%-39 5,69837.5%-26 6,46738.6%0 7,66242.3%0 8,25243.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,9195,130 67,662 11,344 6,010 78,458 13,286 6,901 78,661 15,561 7,266 82,820 18,297 7,612 87,074 21,208 8,062 89,428 税前利润利润率 5,42039.3% 4,58134.6% 5,67237.3% 6,46738.6% 7,66242.3% 8,25243.5% 比率分析 所得税 -1,287 -833 -1,063 -1,261 -1,494 -1,609 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.7% 18.2% 18.7% 19.5% 19.5% 19.5% 每股指标 净利润 4,133 3,748 4,610 5,206 6,168 6,643 每股收益 0.829 0.739 0.876 0.961 1.156 1.229 少数股东损益 -46 24 196 364 346 450 每股净资产 6.001 6.340 6.747 7.198 7.741 8.319 归属于母公司的净利润 4,179 3,724 4,413 4,841 5,822 6,193 每股经营现金净流 1.085 1.103 1.474 1.778 1.633 1.741 净利率 30.3% 28.1% 29.0% 28.9% 32.1% 32.6% 每股股利 0.460 0.460 0.460 0.509 0.612 0.652 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.82% 11.66% 12.99% 13.35% 14.93% 14.78% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.18% 4.75% 5.61% 5.85% 6.69% 6.92% 净利润 4,133 3,748 4,610 5,206 6,168 6,643 投入资本收益率 6.09% 4.68% 5.86% 6.90% 7.37% 7.69% 少数股东损益 -46 24 196 364 346 450 增长率 非现金支出 1,973 2,054 2,567 1,636 1,574 2,194 主营业务收入增长率 71.71% -3.89% 14.61% 10.16% 8.25% 4.72% 非经营收益 -764 -676 -399 -16 -560 -697 EBIT增长率 50.07% -12.48% 33.71% 20.60% 11.09% 6.39% 营运资金变动 125 429 647 2,130 1,045 631 净利润增长率 69.58% -10.88% 18.51% 9.70% 20.26% 6.37% 经营活动现金净流 5,467 5,555 7,425 8,955 8,227 8,771 总资产增长率 10.75% 15.96% 0.26% 5.29% 5.14% 2.70% 资本开支 -3,309 -3,987 -3,790 -4,227 -5,562 -4,248 资产管理能力 投资 -3,692 -3,355 147 -590 -150 -150 应收账款周转天数 9.9 21.6 33.4 22.0 22.0 22.0 其他 612 916 765 1,465 1,981 2,080 存货周转天数 167.0 133.6 91.9 111.0 111.0 111.0 投资活动现金净流 -6,388 -6,427 -2,879 -3,353 -3,731 -2,318 应付账款周转天数 83.8 106.1 104.9 106.1 106.1 106.1 股权募资 355 511 703 0 0 0 固定资产周转天数 70.8 221.6 182.5 136.2 99.8 259.7 债权募资 3,766 4,124 -1,854 -1,740 -154 -1,783 偿债能力 其他 -3,060 -3,428 -3,455 -3,818 -4,361 -4,519 净负债/股东权益 49.26% 68.16% 65.89% 58.11% 53.99% 46.49% 筹资活动现金净流 1,060 1,206 -4,605 -5,558 -4,515 -6,302 EBIT利息保障倍数 5.7 3.6 4.7 5.2 5.6 6.2 现金净流