固定收益 固收周报 次级债品种利差走阔,存单发行规模放量 ——金融债周数据20230819 报告日期:2023-08-19 首席分析师:颜子琦 执业证书号:S0010522030002电话:13127532070 邮箱:yanzq@hazq.com研究助理:林虎 执业证书号:S0010122060038电话:18162614133 邮箱:linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差走势分化,存单发行规模放量——金融债周数据20230812》 2.《次级债品种利差走势分化,存单发行规模缩减——金融债周数据20230805》 3.《次级债品种利差走阔,存单发行规模缩减——金融债周数据20230729》 主要观点: 银行次级债:品种利差各评级债券均走阔;条款利差除AA+外各评级债券均收窄 供给节奏:本周主要银行发行二级资本债10亿元、发行银行永续债 100亿元。2023年累计发行银行二级资本债3048亿元,发行银行永续 债1097亿元,合计4145亿元。 利差走势:品种利差各评级债券均走阔;条款利差除AA+外各评级债券均收窄 信用利差方面,二级资本债高评级债券走阔低评级债券收窄、永续债信用利差除AA+外各评级债券均收窄。 品种利差方面,二级资本债、永续债品种利差各评级债券均走阔。 条款利差方面,二级资本债条款利差除AA+外各评级债券均收窄、永续债条款利差各评级债券均收窄。 期限利差方面,二级资本债期限利差除AAA-外各评级债券均走阔、永续债期限利差高评级债券收窄低评级债券走阔。 等级利差方面,二级资本债等级利差除1Y外各期限债券均收窄、永续债除1Y外各期限债券均走阔。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价,本周银行次级债品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔。其中,AA+收窄0.85BP,AA和AA-均走阔0.16BP。 负面事件:本周未新增不赎回。2023年共8只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债:券商债信用利差除AAA-外各评级债券均收窄,二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 利差走势:券商债信用利差除AAA-外均收窄,二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄。 信用利差方面,本周证券公司债信用利差除AAA-外各评级债券均收窄,其中,AAA-走阔0.26BP、AA收窄4.74BP。 期限利差方面,本周证券公司债期限利差各评级债券均走阔,其中, AA+走阔5.03BP、AAA走阔0.03BP。 等级利差方面,本周证券公司债等级利差除1Y外各评级债券均收窄。条款利差方面,本周券商二级资本债条款利差约为27.13BP(对比券商普通债,下同),相较上周收窄6.94BP;券商永续债条款利差约为 62.98BP(对比券商普通债,下同),相较上周收窄3.87BP。负面事件:2023年以来,暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单:本周主要银行同业存单累计发行4274亿元,净融资-49亿元 供给节奏:从量来看,本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4274亿元,净融资-49亿元。 一级价格:截至8月18日,8月股份制商业银行、国有银行、城市商业 银行、农商行平均发行利率较7月均有所下降。 期限结构:6个月、1年期存单发行占比边际上升。 利差走势:本周同业存单期限利差除AA和AA-外各评级债券均收窄。其中AAA收窄3.76BP、AAA-收窄3.75BP;1Y等级利差较8月18日走阔4.00BP(AA对比AAA);2023年8月存单MLF溢价较2023年7月上 行,存单信用利差较2023年7月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏:本周主要银行发行二级资本债10亿元、发行银行永续债100亿元,2023年累计发行4145亿元5 1.2利差走势:品种利差各评级债券均走阔;条款利差除AA+外各评级债券均收窄5 1.3负面事件:年内累计8只不赎回,本周未新增不赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势:券商债信用利差除AAA-外各评级债券均收窄,二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄112.2负面事件:无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏:本周主要银行同业存单累计发行4274亿元,净融资-49亿元13 3.2期限结构:6个月、1年期存单发行占比边际上升15 3.3利差走势:期限利差除AA和AA-外各评级债券均收窄。8月存单MLF溢价较7月上行,存单信用利差较7月下行15 4风险提示:16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元)5 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元)5 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP,%)6 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP,%)6 图表5二级资本债条款利差(3Y,单位:BP,%)6 图表6二级资本债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)7 图表7二级资本债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)7 图表8银行永续债信用利差(3Y,单位:BP,%)7 图表9银行永续债品种利差(3Y,单位:BP,%)7 图表10银行永续债条款利差(3Y,单位:BP,%)8 图表11银行永续债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)8 图表12银行永续债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)8 图表13银行次级债品种利差(3Y,单位:BP,%)8 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差(3Y,单位:BP,%)11 图表16证券公司债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)12 图表17证券公司债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)12 图表18证券公司二级资本债条款利差(单位:BP)12 图表19证券公司永续债条款利差(单位:BP)13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况(单位:亿元)14 图表22同业存单偿还情况(单位:亿元)14 图表23同业存单净融资情况(单位:亿元)14 图表24同业存单平均发行利率(单位:%)15 图表25同业存单期限结构(单位:亿元、%)15 图表26同业存单期限利差(1Y~3M,单位:BP,%)15 图表27同业存单等级利差(1Y,单位:BP)16 图表28存单MLF溢价&存单信用利差(1Y,单位:BP)16 1银行次级债 1.1供给节奏:本周主要银行发行二级资本债10亿元、发行银行永续债100亿元,2023年累计发行4145亿元 截至2023年8月18日,本周主要银行发行二级资本债10亿元、发行银行永续 债100亿元。2023年累计发行银行二级资本债3048亿元,发行银行永续债1097亿 元,合计4145亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元) 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源:Wind,华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 国有商业银行 股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 资料来源:Wind,华安证券研究所 1.2利差走势:品种利差各评级债券均走阔;条款利差除AA+ 外各评级债券均收窄 本周银行二级资本债信用利差(对比中债国开,下同),高评级债券走阔低评级债券收窄。其中,AA+走阔1.80BP,AA和AA-均收窄0.21BP。 品种利差方面(对比中债中短票,下同),各评级债券均走阔。其中,AA+走阔5.13BP,AAA-走阔1.96BP,AA和AA-均走阔2.12BP。 条款利差方面(对比中债银行普通债,下同),除AA+外各评级债券均收窄。其中,AA+走阔0.58BP,AA-收窄4.43BP。 期限利差方面(5Y对比3Y,下同),除AAA-外各评级债券均走阔。其中,AA+走阔0.03BP,AA和AA-均走阔0.05BP。 等级利差方面(AA对比AAA-,下同),除1Y外各期限债券均收窄。其中,3Y收窄 0.84BP,5Y收窄0.60BP。 综上,本周二级资本债信用利差高评级债券走阔低评级债券收窄;品种利差各评级债券均走阔;条款利差除AA+外各评级债券均收窄;期限利差除AAA-外各评级债券均走阔;等级利差除1Y外各期限债券均收窄。 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率,历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列,下同 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率(AA)-中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-) 银行永续债方面,本周信用利差除AA+外均收窄,其中AAA-收窄0.06BP,AA和AA-均收窄0.05BP;品种利差各评级债券均走阔,其中AAA-走阔1.27BP,AA+走阔4.28BP,AA和AA-均走阔2.28BP;条款利差各评级债券均收窄,其中AA-收窄4.27BP,AA+收窄0.27BP;期限利差高评级债券收窄低评级债券走阔,其中AA+收窄1.40BP,AA和AA-均走阔3.60BP;等级利差除1Y外均走阔,其中1Y收窄2.01BP,5Y走阔3.99BP。与二级资本债相似之处:品种利差各评级债券均走阔。 图表8银行永续债信用利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率,历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列,下同 图表9银行永续债品种利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债中短期票据收 益率 图表10银行永续债条款利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,条款利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表11银行永续债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,期限利差=中债商业银行无固定期限资本债5Y-中债商业银行无固定期限资本债3Y 图表12银行永续债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,等级利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率(AA)-中债商业银行无固定期限资本债到期收益率(AAA-) 本周银行次级债品种利差(永续债-二级资本债)高评级债券收窄低评级债券走阔。其中AA+收窄0.85BP,AA和AA均-走阔3.60BP。。 综上所述,本周银行次级债信用利差、期限利差、等级利差走势分化;品种利差各评级债券均走阔;条款利差除AA+外各评级债券均收窄; 图表13银行次级债品种利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行二级 资本债到期收益率,历史分位数采用2021-08-16至今的时间序列 1.3负面事件:年内累计8只不赎回,本周未新增不赎回 2023年以来共有8只二级资本债不赎