金融债周数据：次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减

固定收益 固收周报 次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230326 报告日期：2023-03-26 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模保持稳定——金融债周数据20230319》 2.《次级债品种利差收窄，存单发行规模放量——金融债周数据20230312》 3.《次级债品种利差变动分化，存单发行规模缩减——金融债周数据20230304》 主要观点： 银行次级债：品种利差、条款利差均走阔，等级利差均收窄 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债1510亿元，未发行银行永续债，2023年累计发行1585亿元。2023年累计发行银行二级资本债1515亿元，发行银行永续债70亿元，合计1585亿元。 利差走势：品种利差、条款利差均走阔，等级利差均收窄 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差高评级债券走阔，低评级债券收窄。 品种利差方面，二级资本债各评级债券均走阔、永续债品种利差高评级债券走阔，低评级债券收窄。 条款利差方面，二级资本债条款利差各评级债券均走阔、永续债条款利差高评级债券走阔，低评级债券收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AA-外各评级均收窄、永续债期限利差高评级债券收窄，低评级债券走阔。 等级利差方面，二级资本债、永续债等级利差各期限债券均收窄。 永续债低评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差高评级债券走阔，低评级债券收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周新增1只不赎回。2023年共4只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体收窄，二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄 利差走势：券商债信用利差整体收窄，二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄 信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体收窄，AA+、AA均收窄10.36BP。 期限利差方面，本周证券公司债各评级期限利差除AAA外各评级均走阔，AA+、AA均走阔1.87BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差各期限债券走势分化，5Y处于100%的历史高位。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为46.02BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄7.65BP；券商永续债条款利差约为65.04BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄4.48BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4072亿元，净融资-3431亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4072亿元，净融资-3431亿元。 一级价格：截至3月24日，3月国有银行平均发行利率较2月均有所 下降，股份制商业银行、城市商业银行、农商行平均发行利率较2月均有所上升。 期限结构：3个月、9个月存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差高评级走阔，低评级收窄，其中AA-收窄8.51BP；1Y等级利差相较3月17日收窄3.00BP（AA对比AAA）；2023年3月存单MLF溢价较2023年2月上行，存单信用利差均较2023年2月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债1510亿元，未发行银行永续债，2023年累计发行1585亿元5 1.2利差走势：品种利差、条款利差均走阔，等级利差均收窄5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降9 1.4负面事件：年内累计4只不赎回，本周新增1只不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差整体收窄，二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 .......................................................................................................................................................................14 2.3负面事件：无新增不赎回案例17 3同业存单17 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4072亿元，净融资-3431亿元17 3.2期限结构：3个月、9个月存单发行占比边际下降19 3.3利差走势：期限利差高评级走阔，3月存单MLF溢价较2月上行，存单信用利差较2月下行19 4风险提示：20 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）10 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）13 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）13 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）14 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）14 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）15 图表24租赁债换手率情况（单位：%）15 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）16 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）16 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）17 图表29历史保险公司债未提前赎回情况17 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）18 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）18 图表32同业存单净融资情况（单位：亿元）18 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）19 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）19 图表35同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）19 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）20 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）20 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债1510亿元，未发行银行永续债，2023年累计发行1585亿元 截至2023年3月24日，本周主要银行发行银行二级资本债1510亿元，未发 行银行永续债。2023年累计发行银行二级资本债1515亿元，发行银行永续债70亿 元，合计1585亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：品种利差、条款利差均走阔，等级利差均收窄 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）高评级债券走阔，低评级债券收窄。其中，AAA-走阔4.62BP，AA、AA-均收窄0.01BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均走阔。其中，AAA-走阔8.08BP， AA+走阔6.45BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均走阔。其中，AAA- 走阔9.17BP，AA、AA-均收窄4.54BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AA-外各评级均收窄。其中，AAA-收窄3.44BP，AA+、AA均收窄1.80BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），各期限债券均收窄。其中，1Y收窄6.57BP，3Y收窄4.63BP。 综上，本周信用利差高评级债券走阔，低评级债券收窄；品种利差、条款利差各评级债券均走阔；期限利差除AA-外各评级均收窄；等级利差各期限债券均收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差、品种利差、条款利差高评级债券均走阔，低评级债券均收窄，其中AA-信用利差收窄9.24BP，AAA-品种利差走阔10.22BP，AAA-条款利差走阔11.31BP；期限利差高评级债券收窄，低评级债券走阔；等级利差各期限债券均收窄，其中3Y收窄12.00BP。与二级资本债变动相似之处：信用利差均呈高评级债券走阔，低评级债券收窄，等级利差各期限债券均收窄。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列，下同 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债 中短期票据收益率 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行无固定期限资本债5Y-中债商业银行无固定期限资本债3Y 图表12银行永续债等级