金融债周数据：次级债信用利差走阔，存单发行规模缩减

固定收益 固收周报 次级债信用利差走阔，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20221009 报告日期：2022-10-09 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债条款利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20220925》 2.《次级债条款利差走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20220918》 3.《次级债条款利差走阔，存单发行利率走低——金融债周数据20220911》 主要观点： 银行次级债：信用利差整体走阔，本周无尚未披露公告的次级债 供给节奏：本周（9月26日-9月30日）主要银行未发行银行永续债，二级资本债发行124.5亿元，年内累计发行8859.65亿元。2022年累 计发行银行二级资本债6367.65亿元、银行永续债2492亿元，合计 8859.65亿元。 利差走势：信用利差整体走阔，期限利差整体收窄 信用利差方面，二级资本债和永续债信用利差均整体走阔。 期限利差方面，二级资本债期限利差整体收窄，并位于30%-75%附近；永续债期限利差整体收窄。 等级利差方面，二级资本债等级利差除1Y走阔外，其余期限利差均收窄；永续债1Y等级利差不变，3Y、5Y收窄。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）整体为走阔。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无尚未披露公告的次级债。2022年以来，共有15只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差走阔，二级资本债&永续债条款利差大幅度下行 利差走势：券商债信用利差整体走阔，期限利差整体收窄信用利差方面，本周证券公司债信用利差整体走阔。 期限利差方面，期限利差整体收窄。 等级利差方面，等级利差5Y基本不变，1Y、3Y利差均收窄。 条款利差方面，本周二级资本债条款利差约为35BP（对比券商普通债，下同），自3月以来持续在底部震荡，但本周大幅度收窄，相较上周收窄11.25BP；券商永续债利差大幅度下行，约59BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄约11.37BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行2727亿元，净融资-257亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行2727亿元，净融资-257亿元，与上周相比发行减少2625亿元。 一级价格：至9月30日，9月除国有商业银行同业存单平均发行利率 较8月有所下降外，股份制商业银行、农商行、城市商业银行同业存单 平均发行利率较8月有所上升。 期限结构：1年期存单发行占比边际下滑。 利差走势：本周同业存单期限利差除AA-收窄外，其余等级均走阔；1Y等级利差较上周走阔3BP（AA对比AAA）；存单MLF溢价较上月上行，存单信用利差较上月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行未发行银行永续债，二级资本债发行124.5亿元，年内累计发行8859.65亿元5 1.2利差走势：信用利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计15只不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债&永续债条款利差大幅度下行12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点132.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单16 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2727亿元，净融资-257亿元16 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际下滑18 3.3利差走势：期限利差走阔，1Y等级利差走阔18 4风险提示19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）7 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）14 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）15 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净融资情况（单位：亿元）17 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）18 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行银行永续债，二级资本债发行124.5亿元，年内累计发行8859.65亿元 截至2022年9月30日，本月主要银行发行银行二级资本债共824.5亿元，发 行银行永续债共393亿元，2022年累计发行银行二级资本债6367.65亿元、银行永 续债2492亿元，合计8859.65亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差整体走阔 本周（9月26日-9月30日，下同）银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）均走阔。其中，AAA-走阔5.73BP，AA+走阔4.79BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），AAA-和AA+走阔，AA和AA-收窄；本 周品种利差均为负。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），除AAA-走阔外，其余各评级利差均收窄，其中AAA-走阔1.54BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级利差均收窄，整体位于30%-75%附近，其中AAA-收窄2.59BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除1Y走阔外，其余期限利差均收窄，其中，3Y收窄3.94BP，5Y收窄3.75BP。 综上，信用利差整体走阔；高等级品种利差走阔，低等级品种利差收窄；高等级条款利差走阔，低等级条款利差收窄；期限利差整体收窄；等级利差整体收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2022-09-26 26.68 33.76 51.77 117.77 0% 2% 4% 6% 2022-09-27 29.24 35.2 52.21 118.21 1% 2% 5% 6% 2022-09-28 29.01 35.34 51.35 117.35 1% 2% 4% 5% 2022-09-29 30.77 37.94 52.95 118.95 2% 5% 5% 6% 2022-09-30 32.41 38.55 53.56 118.56 4% 6% 5% 6% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-09-26 -5.15 -7.07-5.06 -178.06 2% 6% 34% 11% 2022-09-27 -5.78 -8.82 -8.81 -181.81 1% 3% 30% 8% 2022-09-28 -5.18 -7.85 -9.84 -182.84 1% 4% 27% 7% 2022-09-29 -3.92 -5.75 -8.74 -181.74 2% 10% 30% 8% 2022-09-30 -3.23 -5.09 -9.08 -183.08 4% 12% 29% 7% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-09-26 15.05 15.16 14.17 49.17 6% 14% 19% 21% 2022-09-27 13.73 12.72 10.73 45.73 3% 10% 15% 18% 2022-09-28 15.74 14.1 12.11 47.11 7% 12% 17% 19% 2022-09-29 15.22 14.43 11.44 46.44 6% 12% 16% 19% 2022-09-30 16.59 14.77 11.78 45.78 9% 13% 16% 18% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-09-26 41.99 39.739.69 41.69 82% 65% 42% 38% 2022-