金融债周数据：次级债期限利差走阔，存单发行规模放量

固定收益 固收周报 次级债期限利差走阔，存单发行规模放量 ——金融债周数据20230722 报告日期：2023-07-22 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20230716》 2.《次级债期限利差走势分化，存单发行规模缩减——金融债周数据20230709》 3.《次级债品种利差收窄，存单发行利率下行——金融债周数据20230701》 主要观点： 银行次级债：信用利差各评级债券均收窄，期限利差各评级债券均走阔供给节奏：本周主要银行发行二级资本债8亿元、银行永续债100亿元。2023年累计发行银行二级资本债3029亿元，发行银行永续债917亿元，合计3946亿元。 利差走势：信用利差各评级债券均收窄，期限利差各评级债券均走阔信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差各评级债券均收窄。 品种利差方面，二级资本债品种利差各评级债券均收窄、永续债品种利差除AAA-外各评级债券均走阔。 条款利差方面，二级资本债条款利差各评级债券均收窄、永续债条款利差高评级债券收窄低评级债券走阔。 期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差各评级债券均走阔。 等级利差方面，二级资本债等级利差除5Y外各期限债券均收窄、永续债除1Y外各期限债券均走阔。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差各评级债券均走阔，其中，AA-和AA走阔3.95BP，AA+走阔2.95BP。 负面事件：本周未新增不赎回。2023年共7只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差走阔。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差各评级债券均收窄，其中， AA+收窄4.13BP、AAA-收窄5.13BP、AA收窄7.13BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均收窄，其中， AAA-收窄0.60BP、AA+和AA均收窄1.60BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除1Y外各期限债券均收窄。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为36.36BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔3.48BP；券商永续债条款利差约为65.17BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔1.55BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行8124亿元，净融资-115亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行8124亿元，净融资-115亿元。 一级价格：截至7月21日，7月股份制商业银行、城市商业银行、农 商行平均发行利率较6月均有所下降，国有银行平均发行利率较6月有所上升。 期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差除AA-外各评级债券均走阔。其中AAA和AAA-走阔1.14BP；1Y等级利差较7月14日走阔2.00BP （AA对比AAA）；2023年7月存单MLF溢价较2023年6月上行，存单信用利差较2023年6月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债8亿元、银行永续债100亿元，2023年累计发行3946元5 1.2利差走势：信用利差各评级债券均收窄，期限利差各评级债券均走阔5 1.3负面事件：年内累计7只不赎回，本周未新增未赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差走阔11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行8124亿元，净融资-115亿元13 3.2期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际下降15 3.3利差走势：期限利差除AA-外各评级债券均走阔。7月存单MLF溢价较6月上行，存单信用利差较6月上行 15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）14 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）15 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）16 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债8亿元、银行永续债100亿元，2023年累计发行3946元 截至2023年7月21日，本周主要银行发行二级资本债8亿元、银行永续债 100亿元。2023年累计发行银行二级资本债3029亿元，发行银行永续债917亿元， 合计3946亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差各评级债券均收窄，期限利差各评级债券均走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均收窄。其中， AA和AA-均收窄4.03BP，AAA-收窄3.11BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均收窄。其中，AAA-收窄2.64BP，AA和AA+均收窄2.56BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均收窄。其中，AA+收窄5.69BP，AA和AA-收窄1.69BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级债券均走阔。其中，AA+走阔1.96BP，AA走阔2.96BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除5Y外各期限债券均收窄。其中，3Y收窄0.92BP，5Y走阔1.94BP。 综上，本周二级资本债信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均收窄；期限利差各评级债券均走阔；等级利差除5Y外各期限债券均收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-07-17 51.00 59.16 93.18 199.18 34% 34% 42% 88% 2023-07-18 50.21 57.87 91.89 197.89 32% 32% 39% 87% 2023-07-19 48.93 56.31 90.33 196.33 28% 30% 36% 86% 2023-07-20 49.41 56.25 90.27 196.27 30% 30% 36% 86% 2023-07-21 47.89 54.13 89.15 195.15 25% 27% 34% 84% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-17 1.81 -0.03 -5.01 -140.01 19% 29% 37% 76% 2023-07-18 0.95 -1.39 -6.37 -141.37 15% 24% 34% 72% 2023-07-19 -0.38 -2.00 -6.98 -142.98 11% 22% 33% 68% 2023-07-20 -0.37 -2.53 -7.51 -143.51 11% 19% 32% 67% 2023-07-21 -0.83 -2.59 -7.57 -143.57 9% 19% 31% 66% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-07-17 25.26 25.41 47.43 126.43 28% 35% 55% 95% 2023-07-18 24.70 24.35 47.37 126.37 27% 32% 55% 94% 2023-07-19 23.52 22.89 45.91 124.91 24% 27% 53% 93% 2023-07-20 22.99 21.82 45.84 124.84 23% 24% 52% 93% 2023-07-21 21.48 19.72 45.74 124.74 19% 20% 52% 92% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-17 25.90 27.59 56.69 59.69 21% 18% 98% 92% 2023-07-18 26.26 27.01 58.12 61.12 22% 15% 98% 93% 2023-07-19 26.94 28.98 60.09 65.09 25% 21% 99% 95% 2023-07-20 26.92 29.87 60.97 65.97 25% 24% 99% 95% 2023-07-21 26.00 29.55 59.65 64.65 21% 23% 99% 95% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间利差分位数 1Y3Y5Y1Y3Y5Y 2023-07-172023-07-182023-07-192023-07-202023-07-21 17.4417.7917.6417.2616.82 42.1841.6841.4040.8641.26 72.9773.5474.5574.9174.91 20%20%20%19%17% 69% 9