金融债周数据：次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减

固定收益 固收周报 次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20220807 报告日期：2022-08-07 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债信用利差收窄，永续债期限利差压缩——金融债周数据20220731》 2.《次级债信用利差收窄，存单发行规模持续放量——金融债周数据20220725》 3.《次级债利差收窄，存单发行规模放量——金融债周数据20220717》 主要观点： 银行次级债：信用利差位于历史低位，品种利差整体走阔，关注1只尚未披露公告的次级债 供给节奏：本周二级资本债、银行永续债累计发行245亿元，年内累计 发行6024亿元。其中，二级资本债共发行220亿元，银行永续债共发 行25亿元，2022年累计发行银行二级资本债4349亿元、银行永续债 1675亿元，合计6024亿元。 利差走势：信用利差位于历史低位，品种利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差除AAA-小幅收窄外，其余各评级利差均走阔，且整体位于历史低位；永续债信用利差整体走阔，且均位于历史低位。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AAA-小幅收窄外，其余各评级利差均走阔，整体位于87%-98%附近，其中除AA-外，其余各评级利差均位于历史高位；永续债期限利差AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔。等级利差方面，二级资本债等级利差整体走阔；永续债1Y/3Y收窄，5Y走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周各评级银行次级债品种利差（永续债 -二级资本债）除AA-收窄外，其余各评级利差均走阔，其中，AA-收窄0.96BP，位于93%的历史高位。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：关注1只尚未披露公告的债券。2022年以来，共有14只二级资本债不赎回。与上周相比，山西运城农商行（17运城农商二级）于8月1日发布不行使赎回选择权的公告。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差和期限利差整体走阔，二级资本债 &永续债条款利差均上行 利差走势：券商债信用利差和期限利差整体走阔，期限利差位于历史高位 信用利差走阔，本周证券公司债各评级信用利差整体走阔，除AA外，其余评级利差位于低位。 期限利差走阔，期限利差整体走阔，且均位于历史高位。等级利差方面，除5Y不变外，其余期限等级利差均走阔。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差上行，约60BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔4.01BP，自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差上行，约86BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔约3BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行3561亿元，净融资1307 亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行3561亿元，净融资1307亿元，与上周相比发行减少 729亿元。 一级价格：截至8月7日，8月国有商业银行、股份制商业银行、城市 商业银行、农商行同业存单平均发行利率较7月均有下降。期限结构：1Y存单发行金额占比上升。 利差走势：本周同业存单期限利差整体走阔（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差较上周走阔6BP（AA对比AAA）；存单MLF溢价与存单信用利差较上月均下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行245亿元，年内累计发行6024亿元5 1.2利差走势：信用利差位于历史低位，品种利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计14只不赎回，当前有1只值得关注10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差和期限利差整体走阔，二级资本债&永续债条款利差均上行12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 13 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单16 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行3561亿元，净融资1307亿元16 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际上升18 3.3利差走势：期限利差走阔，1Y等级利差走阔18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP、%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP、%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP、%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP、%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP、%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP、%）7 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP、%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表19证券公司债信用利差（3Y，单位：BP、%）12 图表20证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）12 图表21证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%）13 图表22证券公司二级资本债条款利差（单位：BP、%）13 图表23证券公司永续债条款利差（单位：BP、%）13 图表24证券公司债换手率情况（单位：亿元，%）14 图表25证券公司债换手率情况（单位：亿元，%）14 图表26证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表28租赁债成交情况（单位：亿元，%）15 图表29租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表30历史保险公司债未提前赎回情况16 图表31同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表32同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表33同业存单净融资情况（单位：亿元）17 图表34同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表35同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表36同业存单期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）18 图表37同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表38存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行245亿元，年内累计发行6024亿元 截至2022年8月7日，本月主要银行发行银行二级资本债共220亿元，银行 永续债共25亿元，2022年累计发行银行二级资本债4349亿元、银行永续债1675 亿元，合计6024亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差位于历史低位，品种利差整体走阔 本周银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）除AAA-小幅收窄外，其余各评级利差均走阔；整体位于历史低位，其中，AAA-位于0%的历史绝对低位，收窄0.75BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），整体走阔；本周整体评级品种利差均为负，其中，除AA外，其余评级利差位于历史低位。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），AAA-/AA+走阔，AA/AA-收窄，整体位于历史低位，其中AA+/AA位于0%的绝对低位，AA-收窄4.36BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AAA-小幅收窄外，其余各评级利差均走阔，整体位于87%-98%附近，其中，除AA-外，其余各评级利差均位于历史高位。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），整体走阔，整体位于11%~13%附近。 综上，品种利差和等级利差整体走阔；信用利差和条款利差整体位于历史低位；信用利差和期限利差方面，除AAA-小幅收窄外，其余各评级利差均走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP、%） 时间 AAA- 利差 AA+AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-08-01 29.43 32.81 46.78 105.78 1% 0% 0% 0% 2022-08-02 28.59 33.20 47.17 107.17 0% 0% 1% 1% 2022-08-03 31.66 37.26 51.23 110.23 1% 1% 2% 1% 2022-08-04 28.39 34.90 50.87 109.87 0% 1% 1% 1% 2022-08-05 28.68 33.47 47.44 107.44 0% 1% 1% 1% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP、%） 利差分位数 时间AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2022-08-01 -4.11 -9.73 -20.76 -198.76 1% 1% 14% 0% 2022-08-02 -3.45 -8.84 -18.87 -195.87 2% 2% 15% 1% 2022-08-03 -2.10 -7.50 -16.53 -194