金融债周数据：次级债信用利差走阔，存单发行放量

次级债信用利差走阔，存单发行放量 固定收益 固收周报 ——金融债周数据20230114 报告日期：2023-01-14 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债信用利差收窄，存单发行利率下降——金融债周数据20230107》 2.《次级债品种利差走阔，存单发行利率上升——金融债周数据20221231》 3.《次级债期限利差走阔，存单发行放量——金融债周数据20221224》 主要观点： 银行次级债：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔 供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债，发行银行永续债60亿元，2023年累计发行60亿元。2023年累计未发行银行二级资本债，发行银行永续债60亿元，合计60亿元。 利差走势：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差整体走阔。品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差整体走阔。条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差整体走阔。 期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差除AA+走阔外其余各评级期限利差均收窄。 等级利差方面，二级资本债等级利差1Y走阔，3Y、5Y均收窄；永续债等级利差整体走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）整体走阔。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无新增不赎回。2023年共有1只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体走阔，期限利差整体收窄，二级资本债和永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差整体走阔，期限利差整体收窄信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体走阔。期限利差方面，本周证券公司债各评级期限利差整体收窄。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差1Y不变，3Y、5Y走阔。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为80BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔1.46BP；券商永续债条款利差约为104BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔5.73BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁 ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4283亿元，净融资1313 亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4283亿元，净融资1313亿元。 一级价格：截至1月13日，1月主要银行平均发行利率较12月下降。期限结构：1年期存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差高等级收窄，低等级走阔，其中AAA、AAA-均收窄0.55BP，AA、AA-均走阔3.45BP；1Y等级利差相较1月6日收窄2BP（AA对比AAA）；2022年12月存单MLF溢价和存单信用利差均较11月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债，发行银行永续债60亿元，2023年累计发行60亿元................. 5 1.2利差走势：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降9 1.4负面事件：年内累计1只不赎回，本周无新增不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差整体走阔，期限利差整体收窄，二级资本债和永续债条款利差走阔12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 .......................................................................................................................................................................14 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4283亿元，净融资1313亿元17 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际上升18 3.3利差走势：期限利差走势分化，12月存单MLF溢价&存单信用利差较11月上行18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）13 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）14 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）15 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净偿还情况（单位：亿元）18 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）19 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债，发行银行永续债60亿元，2023年累计发行60亿元 截至2023年1月13日，本月主要银行未发行银行二级资本债，发行银行永续 债60亿元。2023年累计未发行银行二级资本债，发行银行永续债60亿元，合计 60亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）整体走阔。其中，AA-走阔 12.55BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级品种利差整体走阔。其中，AA-走阔13.73BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级条款利差整体走阔。其中， AA-走阔4.95BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AA+走阔外其余各评级期限利差均收窄。其中，AA+走阔2.38BP，AAA-收窄2.61BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），1Y走阔，3Y、5Y均收窄。其中1Y走阔 6.98BP。 综上，本周信用利差、品种利差、条款利差整体走阔；期限利差除AA+走阔外其余均收窄；等级利差1Y走阔，3Y、5Y收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-01-09 73.60 86.76 134.78 207.78 68% 73% 89% 96% 2023-01-10 74.26 87.41 135.44 208.44 68% 74% 90% 96% 2023-01-11 81.02 88.93 136.96 209.96 80% 75% 91% 96% 2023-01-12 84.34 91.94 143.97 216.97 84% 78% 94% 98% 2023-01-13 86.09 92.29 145.33 220.33 87% 79% 94% 99% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-01-09 15.48 7.64 9.66 -157.34 66% 51% 53% 41% 2023-01-10 18.57 12.72 15.75 -151.25 73% 67% 65% 52% 2023-01-11 27.21 15.12 20.15 -146.85 88% 72% 75% 64% 2023-01-12 23.49 11.09 20.12 -146.88 84% 62% 75% 64% 2023-01-13 22.15 10.35 21.39 -143.61 81% 59% 78% 70% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2023-01-09 55.73 54.94 80.96 117.96 93% 95% 92% 94% 2023-01-1057.2256.42 82.45 119.45 94% 97% 93% 95% 2023-01-11 62.02 55.98 82.01 119.01 99% 96% 93% 95% 2023-01-12 59.45 53.10 83.13 120.13 97% 91% 94% 96% 2023-01-13 60.62 54.87 83.91 122.91 98% 95% 94% 97% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，