金融债周数据：次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减

固定收益 固收周报 次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230729 报告日期：2023-07-29 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债期限利差走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20230722》 2.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20230716》 3.《次级债期限利差走势分化，存单发行规模缩减——金融债周数据20230709》 主要观点： 银行次级债：信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均走阔，期限利差各评级债券均收窄 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债7亿元、未发行银行永续债。 2023年累计发行银行二级资本债3036亿元，发行银行永续债917亿 元，合计3953亿元。 利差走势：信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均走阔，期限利差各评级债券均收窄 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差各评级债券均走阔。品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差各评级债券均走阔。条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差各评级债券均走阔。期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差各评级债券均收窄。 等级利差方面，二级资本债等级利差除1Y外各期限债券均收窄、永续债各期限债券均收窄。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差高评级债券走阔低评级债券收窄，其中，AA-收窄1.16BP、AA收窄3.16BP。 负面事件：本周新增1只不赎回。2023年共8只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差各评级债券均走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 利差走势：券商债信用利差各评级债券均走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差各评级债券均走阔，其中， AA+走阔3.17BP、AAA-走阔5.17BP、AA走阔4.17BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均收窄，其中， AAA-收窄6.37BP、AA+收窄4.37BP、AA收窄5.37BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差1Y和5Y保持不变，3Y期限债券收窄。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为35.40BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄0.96BP；券商永续债条款利差约为63.62BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄1.56BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行5698亿元，净融资844亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5698亿元，净融资844亿元。 一级价格：截至7月28日，7月股份制商业银行、城市商业银行、农 商行平均发行利率较6月均有所下降，国有银行平均发行利率较6月有所上升。 期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差除AA和AA-外各评级债券均走阔。其中AAA和AAA-走阔0.75BP；1Y等级利差较7月21日收窄2.00BP（AA对比AAA）；2023年7月存单MLF溢价较2023年6月上行，存单信用利差较2023年6月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债7亿元、未发行银行永续债，2023年累计发行3953亿元5 1.2利差走势：信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均走阔，期限利差各评级债券均收窄5 1.3负面事件：年内累计8只不赎回，本周新增1只未赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5698亿元，净融资844亿元13 3.2期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际上升15 3.3利差走势：期限利差除AA和AA-外各评级债券均走阔。7月存单MLF溢价较6月上行，存单信用利差较6 月上行15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）14 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）15 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）16 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债7亿元、未发行银行永续债，2023年累计发行3953亿元 截至2023年7月28日，本周主要银行发行二级资本债7亿元、未发行银行永 续债。2023年累计发行银行二级资本债3036亿元，发行银行永续债917亿元，合 计3953亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均走阔，期限利差各评级债券均收窄 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均走阔。其中， AA和AA-均走阔6.80BP，AAA-走阔8.96BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均走阔。其中，AAA-走阔5.17BP，AA和AA-均走阔5.01BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均走阔。其中，AA+走阔10.52BP，AA和AA-均走阔9.52BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级债券均收窄。其中，AA+收窄2.80BP，AA收窄5.79BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除1Y外各期限债券均收窄。其中，3Y收窄2.16BP，5Y收窄4.10BP。 综上，本周二级资本债信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均走阔；期限利差各评级债券均收窄；等级利差除1Y外各期限债券均收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-07-24 47.63 53.61 87.63 193.63 24% 26% 32% 82% 2023-07-25 52.60 58.19 91.21 197.21 37% 33% 38% 86% 2023-07-26 54.40 60.58 93.60 199.60 41% 37% 42% 88% 2023-07-27 52.63 58.45 93.47 199.47 37% 33% 42% 88% 2023-07-28 56.59 62.41 94.43 200.43 44% 42% 44% 89% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-24 0.96 -2.06 -9.04 -145.04 15% 21% 28% 62% 2023-07-25 6.96 3.55 -0.43 -136.43 40% 39% 43% 82% 2023-07-26 3.77 1.95 -3.03 -139.03 26% 35% 39% 78% 2023-07-27 2.27 1.09 -4.89 -140.89 21% 32% 37% 74% 2023-07-28 6.13 4.95 -4.03 -140.03 35% 43% 38% 76% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-24 21.03 19.00 44.02 123.02 17% 18% 49% 91% 2023-07-25 25.33 22.91 46.93 125.93 28% 27% 55% 94% 2023-07-26 25.20 23.37 47.39 126.39 28% 29% 55% 94% 2023-07-27 24.79 24.60 50.62 129.62 27% 34% 59% 95% 2023-07-28 28.71 29.52 53.54 132.54 35% 51% 61% 96% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-24 25.41 30.26 61.36 66.36 19% 25% 100% 96% 2023-07-25 21.89 27.30 58.40 63.40 9% 16% 98% 94% 2023-07-26 22.38 28.81 57.91 63.91 10% 21% 98% 94% 2023-07-27 22.55 29.39 54.49 60.49 11% 22% 95% 92% 2023-07-28 21.56 27.46 55.57 61.57 9% 17% 97% 93% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间利差分位数 1Y3Y5Y1Y3Y5Y 2023-07-242023-07-252023-07-262023-07-272023-07-28 15.9215.4315.2916.4415.98 40.0038.6139.2040.8437.84 75.9575.1274.73 14%13%13%17%15%