金融债周数据：次级债条款利差走阔，存单发行规模放量

固定收益 固收周报 次级债条款利差走阔，存单发行规模放量 ——金融债周数据20220918 报告日期：2022-09-18 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债条款利差走阔，存单发行利率走低——金融债周数据20220911》 2.《次级债等级利差走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20220904》 3.《银行次级债发行放量，等级利差整体收窄——金融债周数据20220828》 主要观点： 银行次级债：条款利差整体走阔，本周无尚未披露公告的次级债 供给节奏：本周二级资本债、银行永续债未发行，年内累计发行7950 亿元。2022年累计发行银行二级资本债5543亿元、银行永续债2407 亿元，合计7950亿元。 利差走势：条款利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差除AAA-收窄外，其余各评级利差均走阔，且整体位于历史低位；永续债信用利差AAA-/AA+小幅收窄，AA/AA-小幅走阔。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AAA-走阔外，其余各评级利差均收窄，整体位于34%-78%附近；永续债期限利差整体收窄。 等级利差方面，二级资本债等级利差除5Y收窄外，其余期限利差均走阔，其中，3Y走阔1.58BP；永续债除5Y不变外，其余均走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周各评级银行次级债品种利差（永续债 -二级资本债）除AAA-走阔外，其余各评级利差均收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无尚未披露公告的次级债。2022年以来，共有15只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差收窄，二级资本债&永续债条款利差下行 利差走势：券商债信用利差收窄 信用利差收窄，本周证券公司债信用利差整体收窄，除AA外，其余评级利差位于低位。 期限利差方面，期限利差AAA/AA收窄，AAA-/AA+走阔，AAA-位于 95%的历史高位。 等级利差方面，除1Y走阔外，其余利差均收窄。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差下行，约49BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄4.18BP，自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差下行，约76BP（对比券商普通债，下同），相较 上周收窄约4BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4705亿元，净融资1831 亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4705亿元，净融资1831亿元，与上周相比发行增加 323亿元。 一级价格：截至9月18日，9月除股份制商业银行同业存单平均发行 利率较8月基本不变外，国有商业银行、城市商业银行、农商行同业存 单平均发行利率较8月均有下降。 期限结构：1Y存单发行金额占比下滑。 利差走势：本周同业存单期限利差AAA/AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔 （1Y对比3M，下同）；1Y等级利差较上周走阔2BP（AA对比 AAA）；存单MLF溢价较上月上行，存单信用利差较上月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债未发行，年内累计发行7950亿元5 1.2利差走势：条款利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计15只不赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债&永续债条款利差下行11 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点132.3负面事件：无新增不赎回案例15 3同业存单16 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4705亿元，净融资1831亿元16 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际下滑17 3.3利差走势：期限利差走势分化，1Y等级利差走阔18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）7 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）8 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）9 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）13 图表24租赁债换手率情况（单位：%）14 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）14 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）14 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）15 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）15 图表29历史保险公司债未提前赎回情况15 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）16 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净融资情况（单位：亿元）17 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）17 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）18 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）18 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债未发行，年内累计发行7950亿元 截至2022年9月18日，本月主要银行未发行银行二级资本债，发行银行永续 债共308亿元，2022年累计发行银行二级资本债5543亿元、银行永续债2407亿 元，合计7950亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：条款利差整体走阔 本周银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）除AAA-收窄外，其余各评级利差均走阔；整体位于历史低位，其中，AAA-收窄1.06BP，位于2%的历史低位。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），除AAA-小幅收窄外，其余各评级利差均 走阔；本周品种利差均为负，其中，AA+走阔1.55BP，AAA-/AA-位于历史低位。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），整体走阔，其中AAA-位于历史低位，AA走阔7.47BP，AA-走阔6.47BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AAA-走阔外，其余各评级利差均收窄，整体位于34%-78%附近。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除5Y收窄外，其余期限利差均走阔，其中，3Y走阔1.58BP。 综上，低等级信用利差和品种利差、条款利差走阔；信用利差整体位于历史低位。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 利差分位数 时间AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2022-09-132022-09-142022-09-152022-09-16 32.0431.3431.1830.98 36.7436.4535.88 53.7453.4452.8854.26 116.74116.44115.88117.26 3%3% 5%5% 2%2%2% 3%3%3% 5%5% 4%4% 37.26 6% 5% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 利差 分位数 时间 AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ AA AA- 2022-09-13 -0.89 -6.19-7.19 -183.19 7% 8% 31% 7% 2022-09-14 -0.57 -5.46 -6.47 -182.47 8% 10% 32% 8% 2022-09-15 -0.31 -5.61 -6.61 -182.61 9% 10% 32% 8% 2022-09-16 -0.92 -4.64-4.64 -180.64 7% 13% 33% 9% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 利差分位数 时间AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2022-09-132022-09-142022-09-152022-09-16 15.6316.4