- 1H23E 预览 ： 尽管行业逆风 ， 但增长强劲 ； 预计在 2H23E 重新加载

2023年8月18日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 IntronTech（1760HK） 1H23E预览：尽管行业增长强劲逆风；预计在2H23E后装 IntronTech将在下周公布其1H23业绩。我们估计1H23E 收入26.6亿元人民币（同比增长28%），净收入1.91亿元人民币（+25% 目标价格 (上一个TP 上/下 HK$7.01 HK$7.54) 55.0% YoY)。强劲的增长主要是由于新能源汽车出货量强劲和上升 汽车电气化/智能化的渗透，部分被OEM价格抵消 压力、更弱的云服务器和更高的研发费用。展望未来，我们预计受季节性、新产品坡道和 更好的经营杠杆。我们将FY23-25E每股收益略微削减了4-7%，以在较慢的传统业务和较高的研发费用中。交易价格为8.2倍/6.0倍FY23/24E市盈率，我们认为与A/H相比，风险回报非常有吸引力股票同行。维持买入，新TP为7.01港元。即将到来的催化剂 包括ADAS渗透率上升和新能源汽车客户份额增长。 1H23E预览：尽管市场条件充满挑战，但仍实现稳健增长。我们 估计1H23E收入为26.6亿元人民币（同比增长28%），净收入为人民币 1.91亿（同比增长25%）。按细分市场，我们预计来自新能源/ 当前价格HK$4.52 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）4,907.3 车身控制/安全/动力总成/自动化和连接性，可交付55%/ 25%/25%/30%/100%，而云服务器同比下降60%，考虑到新能源汽车客户份额增长，ADAS渗透率和新产品增长，略有被关键客户的云服务器业务疲软所抵消。我们预计 尽管价格压力来自下游OEM客户。 展望：预计回载2H23E和温和的下游价格 竞争。我们预计Intron的顶线将在2H23E驱动中进行后加载 根据传统的季节性和新产品的增长，我们预计会适度 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 MagnateEra有限公司六翼明 来源：港交所 份额业绩 绝对 5.4 6.45/3.26 1085.7 48.3% 6.9% 相对 下游汽车OEM价格竞争和去规范趋势的影响。 采用成本加成定价策略和研发资源的规模经济, 1-mth 3-mth -11.2% -7.8% -5.9% -1.5% 我们相信Intron将继续实现比行业更强劲的增长 以市场份额的增长、设计的胜利和强大的产品线为后盾。 总体而言，我们估计下半年收入/净利润同比增长45%/40%。 有吸引力的风险/回报，重申买入。我们将FY23-25E每股收益削减了4-7%主要是为了反映较高的研发费用和较慢的传统业务。 我们的新TP为7.01港元，基于23财年相同的12倍市盈率(低于5- 年历史平均值。）。23/24财年市盈率为8.2倍/6.0倍，我们认为风险回报为与A股同行相比，尤其有吸引力。催化剂包括 不断提高的ADAS渗透率和新能源汽车客户的份额增长。 6-mth-11.0% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.4% 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 3,176 4,830 6,647 8,801 11,101 同比增长（%） 59.4 52.1 37.6 32.4 26.1 净利润（百万元） 200.6 415.0 557.9 765.7 959.2 同比增长（%） 111.6 106.9 34.5 37.2 25.3 每股收益（报告）（人民币 0.19 0.38 0.51 0.71 0.88 ）共识每股收益（人民币） na na 0.55 0.69 0.81 市盈率（x） 22.7 10.2 8.2 6.0 4.8 P/B(x) 2.6 2.0 1.8 1.5 1.2 收率(%) 1.6 3.4 3.7 5.0 6.3 净资产收益率 13.2 21.3 23.8 27.2 28.0 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 1.IntronTech（1760HK）-NDR 外卖：强劲的订单积压2H23E;固体管道至驱动器增长至FY24/25E（链接） 2.IntronTech（1760HK）-受益人中的汽车大趋势 电气化和智能化（链接） 1 焦点图表 （百万元人民 币） 12,000 90% 59%70% 10,00052% 8,000 37% 28% 38%32% 50% 26% 6,000 15% 30% 4,000 10% -14% 2,000 -10% 0 -30% 2017201820192020202120222023E2024E2025E 收入YoY 图1：Intron的收入预测图2：Intron的收入明细 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201720182019202120222023E2024E2025E 新能源车身控制 安全动力总成 自动化和连接云服务器 服务及其他 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：Intron新能源汽车解决方案图4：Intron的智能车辆解决方案 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 （百万元人民 币7）00 9% 6006.6%6.7% 6.5% 6.9% 7.2% 6.9% 8% 7% 500 5.9% 300 200 100 0 4% 3% 2% 1% 0% 201820192020202120222023E2024E 研发费用 研发支出占销售额的百分比 （车辆） 800,000 700,000 600,000 40% 35% 30% 300,000 200,000 100,000 0 15% 10% 5% 0% 中国客运新能源汽车每月批发出货量 中国客运新能源汽车渗透率 图5：中国新能源汽车月度批发出货量图6：Intron的研发费用占总销售额的百分比 500,000 25% 6% 400,000 20% 400 5% 来源：CAAM，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图7：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 收益预测 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 6,647 8,801 11,101 6,883 9,181 11,438 -3% -4% -3% 毛利润 1,396 1,838 2,285 1,437 1,889 2,313 -3% -3% -1% 净利润 558 766 959 593 751 886 -6% 2% 8% 每股收益（人民 0.51 0.70 0.87 0.55 0.69 0.81 -7% 1% 8% 币）毛利率 21.0% 20.9% 20.6% 20.9% 20.6% 20.2% 0.1ppt 0.3ppt 0.4ppt 净利润 来源：彭博社，CMBIGM估计 8.4% 8.7% 8.6% 8.6% 8.2% 7.7% -0.2ppt 0.5ppt 0.9ppt 图8：收益修正 New 老 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 6,647 8,801 11,101 6,879 9,086 11,445 -3% -3% -3% 毛利润 1,396 1,838 2,285 1,456 1,898 2,356 -4% -3% -3% 净利润 558 766 959 600 799 999 -7% -4% -4% 每股收益（人民 0.51 0.70 0.87 0.55 0.73 0.91 -7% -4% -4% 币）毛利率 21.0% 20.9% 20.6% 21.2% 20.9% 20.6% -0.2ppt 0ppt 0ppt 净利润 8.4% 8.7% 8.6% 8.7% 8.8% 8.7% -0.3ppt -0.1ppt -0.1ppt 来源：CMBIGM估计 图9：按部门划分的收入细分 百万元人民币 2021 2022 1H23E 2H23E 2023E 2024E 2025E 新能源 1,082 2,067 1,229 1,949 3,178 4,352 5,491 ...YoY 131.6% 91.0% 55.0% 53.0% 53.8% 36.9% 26.2% 车身控制 579 868 538 613 1,151 1,465 1,779 ...YoY 37.1% 50.0% 25.0% 40.0% 32.6% 27.3% 21.4% 安全 476* 636* 341 458 799 969 1,162 ...YoY -2.9% 33.5% 25.0% 26.0% 25.6% 21.3% 20.0% 动力总成 309 432 202 374 575 708 850 ...YoY 26.6% 39.9% 30.0% 35.0% 33.2% 23.1% 20.0% 自动化和连接 101* 255* 187 315 501 758 1,137 ...YoY - 151.3% 100.0% 95.0% 96.8% 51.1% 50.0% 云服务器 550 420 121 113 233 280 336 ...YoY 81.5% -23.5% -60.0% -5.0% -44.5% 20.0% 20.0% 服务及其他 79 152 38 172 210 269 346 ...YoY 19.1% 91.8% 30.0% 40.0% 38.1% 28.4% 28.4% 收入 3,176 4,830 2,655 3,993 6,647 8,801 11,101 ...YoY 59.4% 52.1% 27.9% 44.9% 37.6% 32.4% 26.1% 资料来源：公司，CMBIGM估计，*在22财年，自动化和连接与安全部门分开 百万元人民币 2021 2022 1H23E 2H23E 2023E 2024E 2025E 收入 3,176 4,830 2,655 3,993 6,647 8,801 11,101 ...YoY 59.4% 52.1% 27.9% 44.9% 37.6% 32.4% 26.1% 销售成本 -2,551 -3,789 (2,097) (3,154) -5,252 -6,963 -8,816 毛利润 625 1,041 557 838 1,396 1,838 2,285 GPM(%) 19.7% 21.5% 21.0% 21.0% 21.0% 20.9% 20.6% ...YoY 74.5% 66.4% 24.5% 41.4% 34.1% 31.6% 24.3% S&M (101) (106) (58) (80) (138) (176) (222) ...%的rev -3.2% -2.2% -2.2% -2.0% -2.1% -2.0% -2.0% R&D (206) (332) (210) (272) (481) (606) (764) ...%的rev -6.5% -6.9% -7.9% -6.8% -7.2% -6.9% -6.9% Admin (107) (95) (45) (52) (97) (141) (167) ...%