22/1H23财年尽管面临行业逆风，但仍具有弹性

2023年5月2日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Luxshare(002475CH) 弹性FY22/1H23尽管行业不利因素 立讯公布的22财年收入/净值同比增长39%/30%，基本符合预期，并且还预先宣布了1H23的收益同比增长10-20%，鉴于智能手机/消费电子市场的疲软，我们认为这是有弹性的。鉴于具有挑战性的宏观逆风，立讯实现了令人印象深刻的运营效率和成本协同效应。展望未来，在2020/21年度多次战略并购之后，我们相信立讯有能力在iPhone/Macbook/iPad/WatchOEM/零部件领域占据份额，并抓住汽车一级业务和AR/VR产品周期的机遇。我们将23-25财年每股收益调整为-2%/+2%，以反映宏观逆风和汽车细分市场的加速发展。该股目前的交易价格为23财年市盈率的15.2倍，比5年平均市盈率低1-标准差。基于28倍23财年市盈率的下调，维持买入 ，新目标价为48.0元。即将到来的催化剂包括6月份推出的AppleMR。 22/1H23财年收益基本一致;智能手机组件/OEM的增长令人印象深刻。尽管全球宏观经济疲软、通胀上升和地缘政治不确定性，立讯在22财年仍取得了稳健的业绩，销售额/净值同比增长39/30%。按细分市场划分，计算机/汽车/通信/消费电子收入同比增长 44%/48%/293%/33%，而22财年GPM基本稳定在12.2%。特别是其子公司LuxcasePrecision（外壳和顶部模块）报告收入/净利润增长49%/102%，NPM在22财年同比增长0.7个百分点至2.6%。 多种增长动力：iPhone15/MR、汽车一级企业和海外扩张。作为苹果iPhone/Airpods/Watch的主要OEM/组件供应商，我们相信立讯将在23年第三季度受益于苹果的iPhone15周期，并在23财年继续在顶级模块/OEM中增加份额。此外，我们预计 立讯将在2H23E（FY23E为500k）扩展到Apple第一代MR设备的OEM业务，并在FY24/25E逐步增加OEM/组件份额分配。受益于苹果的供应链扩张战略，立讯计划加快越南和墨西哥CE/汽车零部件的产能扩张。由于汽车一级业务和通信部门将在整合后实现稳定增长，并且整体盈利能力在23/24财年继续提高，我们预计23/24财年的收益将同比增长33%/24%。 有吸引力的风险/回报;重申购买。我们相信，随着iPhone/Macbook/iPadOEM/组件的规模经济，立讯的运营效率将继续提高，而汽车一级和AR/VR的新机遇将推动24/25财年的收入增长。该股目前的交易价格为23财年市盈率的15.2倍，接近低于5年平均市盈率的1- SD。催化剂包括iPhone份额增长，AppleMR发布和汽车一级业务进展。 来源:FactSet (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e收入(元mn)153,946 214,028 263,053 307,081 343,043 同比增长(%)66.4 39.0 22.9 16.7 11.7 净利润(元mn)7,070.5 9,163.1 12,176.2 15,035.8 17,477.3 每股收益(报道)(元)1.00 1.29 1.71 2.12 2.46 同比增长(%)(2.8) 28.6 32.9 23.5 16.2 共识每股收益(元人民币)na na1.832.270.00 P/E(x)41.4P/B(x)6.4 26.74.21.81.6na 15.2 12.3 10.6 收益率(%)0.0 0.4 0.7 0.8 1.0 罗伊(%)18.4资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 17.5 15.2 13.8 14.1 业绩总结 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 目标价rmb48.00(以前的tprmb52.3)上/下行83.9% 当前价格rmb26.10中国技术 亚历克斯·NG (852)39000881 克劳迪娅刘 股票数据 Mkt帽(mn)元185,310.0 Avg3mt/o(人民币mn)1756.752w 高/低(元人民币)38.70/25.15 总发行股票(mn)7100.0 来源:FactSet 股权结构 Luxshare有限公司38.3% 港交所7.4% 资料来源:彭博社 分享性能 绝对的相对 1-m-12.3%——13.0% 3-m-16.1%-12.9% 6-m-2.0%-13.9% 来源:FactSet 12-mth性价比 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 收益修正 图1:盈利修订 元锰 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 263,053 307,081 343,043 234,917 267,788 na 12% 15% na 总利润 33,354 39,502 44,664 30,532 35,468 na 9% 11% na 营业利润 14,359 17,401 19,998 13,663 16,123 na 5% 8% na 净利润 12,176 15,036 17,477 12,348 14,711 na -1% 2% na 每股收益(元) 1.71 2.12 2.46 1.74 2.08 na -2% 2% na 毛利率营业利润率净利润率 12.7% 5.5%4.6% 12.9% 5.7%4.9% 13.0% 5.8%5.1% 13.0% 5.8%5.3% 13.2% 6.0%5.5% na nana -0.3ppt-0.4ppt-0.6ppt -0.4ppt-0.4ppt-0.6ppt na nana 资料来源:彭博社,CMBIGM 图2:CMBI估计与共识 元锰 FY23E CMBIFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 263,053 307,081 343,043 255,994 296,515 295,086 3% 4% 16% 总利润 33,354 39,502 44,664 33,164 39,145 41,090 1% 1% 9% 营业利润 14,359 17,401 19,998 15,186 18,620 23,956 -5% -7% -17% 净利润 12,176 15,036 17,477 12,957 16,144 19,858 -6% -7% -12% 每股收益(元) 1.71 2.12 2.46 1.83 2.27 2.96 -6% -7% -17% 毛利率 12.7% 12.9% 13.0% 13.0% 13.2% 13.9% -0.3ppt -0.3ppt -0.9ppt 营业利润率 5.5% 5.7% 5.8% 5.9% 6.3% 8.1% -0.5ppt -0.6ppt -2.3ppt 净利润率 4.6% 4.9% 5.1% 5.1% 5.4% 6.7% -0.4ppt -0.5ppt -1.6ppt 资料来源:彭博社,CMBIGM 图3:收入分解 元锰 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 电脑连接器 7,857 11,280 11,844 12,436 13,058 …同比 123% 44% 5% 5% 5% 汽车互连 4,143 6,149 9,532 13,821 20,040 …同比 46% 48% 55% 45% 45% 通信互连。 3,269 12,834 18,610 26,984 39,127 …同比 44% 293% 45% 45% 45% 消费电子产品 134,638 179,667 217,740 246,914 261,815 …同比 65% 33% 21% 13% 6% 套管顶部模块 49,727 74,187 96,305 110,794 111,503 c型(非苹果) 3,328 3,660 4,026 4,429 4,872 电子狗 - - - - - 闪电,无线,连结控制协定 11,201 12,031 13,378 14,740 14,616 声学/触觉 6,484 7,052 7,052 7,220 7,321 苹果的手表 11,839 16,065 20,580 21,438 21,438 AirPods 46,935 43,130 41,086 42,387 42,387 其他人 5,125 23,542 35,313 45,907 59,679 其他连接器 4,039 4,098 5,327 6,925 9,003 …同比 97% 1% 30% 30% 30% 总 153,946 214,028 263,053 307,081 343,043 …同比 66% 39% 23% 17% 12% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图4:损益表预测元锰 FY20 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 收入 92,501 153,946 214,028 263,053 307,081 343,043 …同比 48% 66% 39% 23% 17% 12% 销售成本 75,770 135,048 187,929 229,699 267,579 298,379 总利润 16,731 18,898 26,100 33,354 39,502 44,664 流量(%) 18.1% 12.3% 12.2% 12.7% 12.9% 13.0% …同比 34% 13% 38% 28% 18% 13% 品类 -5,268 4,532 5,907 7,335 8,563 9,566 …%的牧师 -5.7% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 研发 5,745 6,642 8,447 10,382 12,120 13,539 …%的牧师 6.2% 4.3% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 营业利润 8,168 8,167 11,154 14,359 17,401 19,998 OPM(%) 8.8% 5.3% 5.2% 5.5% 5.7% 5.8% …同比 42% 0% 37% 29% 21% 15% 净利润 7,225 7,071 9,163 12,176 15,036 17,477 NPM(%) 7.8% 4.6% 4.3% 4.6% 4.9% 5.1% …同比 53% -2% 30% 33% 23% 16% 资料来源:公司数据,CMBIGM 估值 重申买入，新目标价48.0元（上涨空间84%） 我们基于23财年市盈率的28倍（软消费电子市场前期为30倍）得出了新的1200万目标价48.0元人民币。我们认为这是有道理的，因为立讯将继续实现强劲的盈利增长、市场份额增长和产品扩张，以在未来3-5年内抓住苹果和新能源汽车的机会。 即将到来的催化剂包括苹果产品的份额增长、MR设备的发布和汽车一级的进展。主要风险包括iPhone/AirPods需求疲软，收益率改善疲软以及收购业务整合放缓。 图5:同行的估值 公司股票代码 评级 市值美元(mn) 价格 (LC) TP(LC) 上/下 一边 P/E(x)FY23E FY24E P/B(x)FY23E FY24E 净资产收益率 (%)FY23EFY24E 上市的组件 Luxshare 002475CH 买 26,925 26.10 48.0 84% 15.2 12.3 1.8 1.6 15.2 13.8 Goertek 002241CH 买 8,779 17.74 44.7 152% 9.0 11.7 1.6 1.6 17.8 13.4 O-film 002456CH NR 2,248 4.77 NA NA - 79.5 3.6 3.2 (13.2