1H23E 预览 ： 预计煤炭价格疲软导致利润下降

2023年7月14日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Yancoal澳大利亚（3668HK） 1H23E预览：预计煤炭价格疲软导致利润下降 YAL将于7月19日发布其2Q23E运营数据，并于8月中旬发布1H23E收益我们预计2018年上半年净利润将同比下降12%，至15.2亿澳元，因为煤炭价格的下跌抵消了产量的逐步增长。我们将2023E/24E盈利预测下调了27%/29%，此前我们将煤炭价格假设下调了15%-16%。我们基于净现值的TP下调至42港元（从48港元），原因是（1）4月支付的股 息（每股3.74港元）和（2）我们较低的盈利预测。我们保持我们的。购买评级，因为 考虑到中国经济的潜在复苏，我们预计海运煤炭价格与我们的新假设相比不会进一步大幅下降 。我们还预计，在今年初取消进口禁令后，中国对澳大利亚煤炭的进口将加速。在估值方面，即使有了我们新的盈利预测，该股票的交易价格仅为21%2023E股息率（假设50%的派息率）和2.4倍2023E市盈率。 预计第二季度ASP和成交量趋势会逆转。在第1季度，可归属煤炭销售量同比下降24%，而ASP同比增长35%。在2Q23E，鉴于储水问题的逐步改善，我们预计销量将同比增长22%。在ASP方面，我们预计23E第二季度动力煤的ASP同比下降30%， 但表现优于GCNewc6000Cal基准（同比下降54%）。我们预计冶金煤的ASP在第二季度同比下降33%。我们预计，在一些合同定价的支持下，ASP的整体下降幅度将小于基准。 1H23E收益预览。我们预测1H23E的收入将同比下降6%。鉴于我们预计1H23E的单位运营成本（除特许权使用费）将保持高位（98澳元/t，同比+15%），我们预测净利润将同比下降12%，至152亿澳元。 澳大利亚煤矿工人将从中国进口的复苏中受益。随着中国与澳大利亚关系的改善，中国对澳大利亚煤炭的进口逐渐恢复。根据中国海关的数据，3月/4月/5月澳大利亚动力煤的进口量达到1.8吨/3.7吨/5.1吨，占中国动力煤进口总量的12％/22％/27％ 。尽管如此，这一比例仍远低于2018年50％的峰值水平。我们预计从澳大利亚的进口将进一步加速。包括YAL在内的澳大利亚矿业公司将受益于潜在的销量增长。 主要风险:（1）煤炭价格进一步下降；（2）单位成本上升；（3）影响生产的不利天气。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（AUDmn) 5,403 10,548 8,844 8,072 8,413 同比增长(%) 55.6 95.2 (16.2) (8.7) 4.2 净利润（AUDmn) 790.6 3,587.0 2,629.1 2,219.3 2,379.5 EPS（报告）（AUD） 0.60 2.72 1.99 1.68 1.80 同比增长(%) na 355.0(26.7)(15.6)7.2 共识每股收益（澳元美分) na 0.000.000.000.00 P/Ea. 4.2 1.9 2.4 2.8 2.6 P/Ba. 0.5 0.8 0.7 0.6 0.5 产量(%) 11.5 24.0 21.1 17.8 19.1 ROE(%) 13.9 50.6 30.6 23.0 22.1 净资产负债率(%) 31.6 (25.2) (35.5) (43.5) (52.3) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价42.00港元 （上一个TP为48.00港元） 上涨/下跌67.7% 现价25.05港元中国能源 WayneFUNG,CFA (852)39000826 凯瑟琳NG (852)37618725 库存数据 市值上限（港元mn)33,077.0 平均3个月t/o（百万港元）33.9 52w高/低(港元)39.55/22.25已发行股份总数(mn)1320.4来源：FactSet 股权结构 盐矿能源62.3% 中国信达AM13.7% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月6.1%7.1% 3个月-19.3%-15.2% 6个月-25.7%-16.5% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 审计师：ShineWing澳大利亚相关报告 1.Yancoal澳大利亚（3668HK）-ASP 抵消2013年第1季度销量的下降；预计销量会有所改善 -2023年4月20日 2.YancoalAustralia（3668HK）-纳入股票连接是重新评级的驱动力-2023年3月6日 3.YancoalAustralia（3668HK）-2022 年净利润同比增长3.5倍，但低于预期 ；有吸引力的收益率为20％-2023年2 月28日 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2023E 旧 2024E 2024E 2023E 新 2024E 2025E 2023E Change2024E 2025E 销售量（百万吨）热冶金Total 28 29 - 28 29 31 0.0% 0.0% - 6 6 - 6 6 5 0.0% 0.0% - 33 35 - 33 35 36 0.0% 0.0% - ASP(A$/t)热冶金混合 300 260 - 250 220 220 -16.7% -15.4% - 300 290 - 280 240 240 -6.7% -17.2% - 300 265 - 255 223 223 -15.0% -15.7% - 现金营业成本明细（A元/吨）单位现金营业成本 -125 -115 - -121 -111 -109 -3.4% -3.5% - 单位现金营业成本（不含政府特许权）单位现金利润率（不含政府特许 -97 -90 - -97 -90 -88 0.0% 0.0% - 权） 203 176 - 158 134 135 -22.1% -23.7% - 净利润（百万澳元） 3,576 3,143 - 2,629 2,219 2,380 -26.5% -29.4% - 图1：关键经营假设的变化 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图2：关键经营假设 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 可销售煤炭产量（百万吨） (100%股权基础)矿场HVO14.813.313.712.010.69.612.013.014.0索利山Warkworth(MTW) 11.8 12.1 12.1 11.9 11.2 8.1 8.0 9.0 10.0 Moolarben12.416.517.819.718.414.918.018.518.5斯特拉特福德Duralie 0.7 0.5 0.8 0.5 0.8 0.7 0.6 0.0 0.0 Yarrabee2.92.62.83.02.62.12.02.02.0Middlemount 3.9 3.8 2.7 2.9 3.7 2.6 2.7 2.7 3.8 阿什顿1.21.12.21.81.20.91.01.01.0总计47.749.952.151.848.538.944.346.249.3热15.528.430.133.231.724.627.828.830.6可归属销售量（百万吨）冶金3.85.15.54.25.84.75.75.95.4总计19.333.535.637.437.529.333.534.736.0增长（同比）散热76.1%83.2%6.0%10.3%-4.5%-22.4%12.9%3.6%0.0%冶金15.2%34.2%7.8%-23.6%38.1%-19.0%21.0%3.6%0.0%平均59.5%73.6%6.3%5.1%0.3%-21.9%14.2%3.6%0.0%ASP（美元/吨）热10212310076134372250220220冶金163183167123180406280240240混合11413211082141377255223223223ASP增长（同比）散热45.8%20.0%-18.3%-23.8%75.4%177.4%-32.7%-12.0%0.0%冶金53.6%12.2%-8.8%-26.3%46.5%125.5%-31.0%-14.3%0.0%混合42.9%15.4%-16.2%-26.1%72.9%167.3%-32.3%-12.4%-0.2%现金营业成本细分n（澳元/吨）单位现金营业成本-71-73-73-67-77-131-121-111-109 Change(YoY) 3.5% 2.6% -0.9% -8.2% 16.2% 69.6% -7.8% -8.3% -1.5% 单位现金经营成本（不含政府特许权使用费）-62-63-64-60-66-98-97-90-88 Change(YoY) -1.1% 0.7% 1.6% -5.4% 9.5% 48.5% -1.5% -7.4% -2.0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计注： Middlemount的权益会计 图3：澳大利亚是最大的煤炭出口国图4：按地区划分的全球煤炭进口量在全球各地 蒙古其他亚洲世界其他地区加拿大 加拿大 0.5% 墨西哥 0.2% 美国 0.5% 美国和美分。美国 3.3% 印度尼西亚 28% 3%太平洋 1% 0%US 7% 3% 哥伦比亚 5% Europe1% 其他亚太地区17.6% 韩国10.3% Europe 15.0% CIS 1.5%中东 Africa2.2% 0.7% 俄罗斯 17% 中国1% 资料来源：BP， CMBIGM注：2022年 数据 澳大利亚 26% 其他CIS2% 南非其他非洲 5% 1% 日本 14.8% 资料来源：BP， CMBIGM注：2022年 数据 印度 15.4% 中国 17.9% 图5：中国从澳大利亚进口煤炭 8 7 6 5 4 3 2 1 0 9 从澳大利亚进口动力煤(mt)变化（同比） 资料来源：中国海关、Wind、CMBIGM 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 图6：澳大利亚煤炭占中国煤炭进口总量的百分比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：中国海关、Wind、CMBIGM 图7：GCNewc（6000/kCal）定价 美元/吨500 图8：燕煤季度ASP走势 A$/t 450 600 400350 500 300250 400 200 150 100 50 1/1/2016 1/4/2016 1/7/2016 1/10/2016 1/1/2017 1/4/2017 1/7/2017 1/10/2017 1/1/2018 1/4/2018 1/7/2018 1/10/2018 1/1/2019 1/4/2019 1/7/2019 1/10/2019 1/1/2020 1/4/2020 1/7/2020 1/10/2020 1/1/2021 1/4/2021 1/7/2021 1/10/2021 1/1/2022 1/4/2022 1/7/2022 1/10/2022 1/1/2023 1/4/2023 0 300 200 100 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 热冶金混合 来源：公司，Argus/McCloskey，GlobalCOAL，CMBIGM来源：公司，CMBIGM 图9：海运半软焦煤（SSCC）价格图10：海运粉煤喷射（PCI）价格 350 300 250 200 150 100 50 0 400 350 300 250 200 150 100 0 50 半软焦煤价格（美元/公吨） 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 低波动PCI价格（美元/公吨）