甲醇：供需双增，盘面或震荡为主
专题报告2023-08-17 李晶能化组组长从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498刘洁文能化研究员从业资格号：F030973150755-23375134liujw@wkqh.cn 甲醇：供需双增，盘面或震荡为主 报告要点：供应：国内新增装置有限，但预计总体负荷将提升。进口预计维持在高位。（偏空）需求：MTO装置重启与投产主导短期价格走势，但低利润仍是值得关注的风险。传统需求有望回升，但企业利润普遍处于低位水平。（偏多）库存：工厂压力不大，港口季节性累库，整体中性。下游原料水平维持低位，下游对于甲醇的接受度尚可。（中性）估值：上游利润略高于同期水平，整体利润水平不高，价差偏弱，传统下游利润分化，MTO利润相对偏低。（中性）观点：短期中性，盘面冲高不追，中期关注01合约回调后的多配机会。 图1：甲醇现货走势图（元/吨） 现货与原料价格走势 从现货价格走势来看，2022与2021年7-9月份均出现比较明显的单边上涨行情，回归历史可以发现，这段时间主力合约逐步转移到01合约上，01合约天然有旺季属性，价格易涨难跌，另外加上这两年原料端煤炭大幅上涨的推动，使得行情出现较为明显的单边走势。今年来看，二季度随着煤炭价格下跌，甲醇现货跟随大幅下行，随后煤炭阶段性触底，甲醇成本抬升加上供需好转，6月见底回升，出现明显反弹。 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图2：国内煤炭基本面数据 既然过去两年二三季度的甲醇上涨主要由原料端推动，那今年有必要再次关注煤炭价格的走势来预测盘面甲醇后续上涨的可持续性。 从国内煤炭的基本面来看，今年在保供政策下，国内煤炭供应维持在高位水平，另外进口煤炭大幅增加，进口价格明显走低，当前煤炭处于旺季，日耗仍在高位，但后续需求将逐步转淡，国内煤炭供需将逐步转向宽松。从煤炭库存水平来看，近期库存边际去化，但绝对库存水平仍在高位，在高库存环境下，煤炭缺乏大涨的动力。 因此从原料端来看，今年甲醇成本端难以有明显抬升，价格运行区间缺乏上移动力。 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图3：国内甲醇装置投产计划 供应端：投产有限，但负荷有提升预期，进口压力仍存 2023全年投产预计663万吨，未投产装置220万吨，三季度投产装置150万吨，四季度70万吨，总体看上游投产压力已较小。 从投产计划看甲醇投产周期已进入尾声，待投产装置已相对有限，新增装置压力较小，但需要注意的是存量装置仍旧较大，负荷有抬升预期，供应压力仍会存在。 2023年1-7月国内甲醇累计产量4675万吨，2022年同期为4760万吨，同比减少85万吨，源于今年甲醇整体开工整体偏低。上半年受利润偏低影响，上游开工较低，预计下半年随着煤炭价格下行，企业利润有望修复，产量将会出现走高。 数据来源：隆众、五矿期货研究中心 图4：国内甲醇月度产量（万吨）图5：内蒙甲醇生产利润（元/吨） 数据来源：隆众、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 伊朗今年有一套165万吨装置投产，剩余装置集中在2024与2026年投产。 7月进口走低，8月将重回相对高位，海外装置开工恢复到高位水平，三四季度进口压力仍存。 图6：国内甲醇进口量（万吨）图7：国外甲醇开工（%） 数据来源：隆众、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端：MTO复产与新装置投产支撑需求预期 从新装置来看，宁夏宝丰三期MTO装置存在投产计划，其生产50万聚丙烯，40万聚乙烯，25万EVA，EVA预计10月底建成投产，烯烃项目开车在即。该套装置投产后将为甲醇需求带来明显增量。 图8：国内甲醇下游装置投产情况 近期江苏盛虹80万吨MTO装置重启预期使得市场对于后续需求端较为乐观，据8月14日消息， 江苏斯尔邦80万吨/年甲醇制烯烃装置8月12日左右重启已出产品，装置负荷提升中。该装置于去年12月4日起全线停车检修，当前重启由于MTO效益相对较差，预计整体负荷不会太高。 数据来源：隆众、五矿期货研究中心图9：国内MTO装置运行情况 数据来源：隆众、五矿期货研究中心 MTO装置利润水平总体较为糟糕，处于同期低位水平。MTO装置虽有重启预期，但对于其重启后的负荷仍持有较大的分歧。 参照历史，除非在原料端大幅上涨或者装置出现重大变化的情况下甲醇能在MTO利润低位的情况下维持上涨，否则MTO当前的利润水平将限制甲醇上行空间。 MTO装置外采单体经济性明显优于甲醇制，后续仍潜在单体替代影响，也将限制甲醇上行空间。 图10：PP-3MA价差图11：江浙MTO开工（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图12：MTO生产PP利润（元/吨）图13：外采丙烯制PP利润（元/吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 从传统需求来看，近期开工有所回升，后续金九银十需求有望逐步走高，但需要注意的是，随着前期甲醇的走强，传统需求利润普遍压缩到低位水平，后续需求能否持续恢复仍有待观察。 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图14：甲醛开工率（%）图15：醋酸开工率（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图16：二甲醚开工率（%）图17：MTBE开工率（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图18：甲醛利润（元/吨）图19：醋酸利润（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：二甲醚利润（元/吨）图21：MTBE利润（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 库存：港口累库存，工厂库存压力小，下游原料普遍低库存 图22：甲醇港口库存（万吨）图23：甲醇工厂库存（万吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心图24：甲醇下游原料库存（吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿 和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn
