甲醇投资策略周报：供需双增，甲醇震荡为主

供需双增，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期随着利润修 能复以及检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加； 源 2、盛虹MTO装置重启，叠加宁夏宝丰三期MTO和甘肃华亭MTP 试车，需求明显提升。传统需求逐步进入淡季，开工率增长空间 化有限； 工3、煤炭方面煤矿生产稳定，迎峰度夏结束后电厂日耗见顶回落，煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年8月21日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇先抑后扬，基本面来看，内地部分检修装置重启，开工率有所回升，后期后期随着利润修复以及检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加。进口方面，伊朗部分装置停车检修，但上周已重启恢复，8月份进口量或重回高位。需求端来看，盛虹MTO装置已产出合格产品，以及宝丰三期MTO装置和甘肃华亭MTP装置近期已经试车，对甲醇需求有明显提振，将在一定程度上缓解甲醇供需矛盾。传统下游开工率进入消费淡季，开工率增长空间有限，关注金九银十消费旺季。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，进入8月中下旬，迎峰度夏结束后电厂日耗将见顶回落回落，需求将有所走弱，而煤炭供应和进口维持高位，后期煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。综合来看，甲醇供应及进口压力逐步增加，但需求同样明显增加，甲醇累库压力得到缓解。中长期来看，甲醇01合约将面临秋检、限气以及能源类需求增加的预期，因此预计甲醇或维持震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场偏弱运行，甲醇利润明显改善 动力煤方面，多数煤矿多保持稳定生产，个别煤矿因开展设备检修或工作面搬家工作产量下滑，主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤则整体承压。本周产地下游用户多继续看空后市，采购积极性不高，少量拉运以终端用户刚需为主，贸易商多保持观望，到矿车辆不多；煤矿末煤销售节奏偏缓，坑口价格承压下行为主，但晋陕蒙主产区跌幅、跌速略有差距，整体中低热值资源压力较高热资源更为明显。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-167元/吨，毛利率为-8%，周内煤炭价格持稳为主，而甲醇价格有所下跌，故亏损幅度小幅增加。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所上涨，其中甲醇涨幅较大，因此MTO盘面利润继续缩小，截止8月18日，MTO期货利润为227元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、各地区套利 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国-FOB鹿特丹 2023/8/18 2385 2040 2430 345 -45 267.5 282.5 237.4 233 -15 30.07 34.5 2023/8/11 2370 2070 2440 300 -70 262.5 282.5 227.4 217 -20 35.1 45.5 变化 0.63% -1.45% -0.41% 15.00% -35.71% 1.90% 0.00% 4.41% 7.37% -25.00% -14.33% -24.18% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，上周初中间商补空需求下，市场交投较好，叠加期货价格整体上行，价格稳中上行。周后期，受下游企业在途货物到厂以及停车、降负等因素影响，终端需求买气不佳；同时期货价格下跌影响下，中间商持货意愿减弱，部分厂家跌价排库，市场价位弱势松动。沿海市场，现货价格波动幅度相对有限，持货商现货报价持稳为主，松动幅度有限，出货不温不火，下游方面，逢低采购正常进行，港口库存压力不大，周内交投随行就市为主，整体均价仍略高于上周。江苏甲醇价格上涨0.63%，山东甲醇价格下跌0.41%，内蒙古甲醇价格下跌1.45%。江苏至内蒙价差扩大至345元/吨，江苏至山东价差缩小至45元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至267.5美元/吨，CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至237.4美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至233美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至15美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷回升，港口库存累积 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 负荷方面，截至8月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.65%，较上周上涨1.13个百 分点，较去年同期上涨5.72个百分点；西北地区的开工负荷为75.68%，较上周上涨2.11个百 分点，较去年同期上涨2.07个百分点。本周期内，受西北、华北地区开工负荷上涨影响，导致 全国甲醇开工负荷上涨。截至8月17日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：63.91%，较上 周上涨1.91个百分点。 装置方面，上周新增检修装有神华榆林，新奥达旗、延安能化、内蒙古国泰、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响产量13.95万吨。8月份，受部 分装置负荷提升，预估8月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止8月17日，沿海地区甲醇库存在107.98万吨，环比上涨上涨3.68万吨， 涨幅为3.53%，同比上涨6.78%。预估8月18日至9月3日沿海地区进口船货到港量在80.27- 81万吨。进口船货陆续到港卸货，上周库存稳中上行。罐容紧张，部分船货从华东改港至华南，预估后期整体华南库存延续上涨。关注后期泉州、广东、常州和南通等地罐容情况。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/8/17 77.56% 32.44% 8.83% 62.66% 78.88% 13.76% 66.00% 70.83% 2023/8/10 74.03% 31.78% 8.60% 63.71% 79.69% 13.43% 66.00% 68.34% 涨跌 3.53% 0.66% 0.23% -1.05% -0.81% 0.33% 0.00% 2.49% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨2.49%至70.83%，其中MTO/MTP开工率77.56%，环比上涨3.53%。上周期内，山东MTO装置降负，陕西一体化装置停车，江苏、新疆MTO装置提负，陕西一体化装置开车。斯尔邦80万吨/年MTO装置已产出合格产品；中煤榆林60万吨/年MTO