甲醇投资策略周报：供需双增，甲醇震荡为主

供需双增，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期随着利润修 能复以及检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加； 源 2、盛虹MTO装置重启，叠加宁夏宝丰三期MTO和甘肃华亭MTP 试车，需求明显提升。传统需求逐步进入淡季，开工率增长空间 化有限； 工3、煤炭方面煤矿生产稳定，迎峰度夏结束后电厂日耗见顶回落，煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年8月28日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇延续上涨走势，基本面来看，内地部分检修装置重启，开工率有所回升，后期后期随着利润修复以及检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加。进口方面，伊朗部分装置因天然气问题计划外停车，但目前正陆续重启恢复，8月份进口量或重回高位。需求端来看，盛虹MTO装置已产出合格产品，以及宝丰三期MTO装置和甘肃华亭MTP装置近期已经试车，对甲醇需求有明显提振，将在一定程度上缓解甲醇供需矛盾。传统下游开工率进入消费淡季，开工率增长空间有限，关注金九银十消费旺季。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，进入8月中下旬，迎峰度夏结束后电厂日耗将见顶回落回落，需求将有所走弱，而煤炭供应和进口维持高位，后期煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。综合来看，甲醇供应及进口压力逐步增加，但需求同样明显增加，甲醇累库压力得到缓解。中长期来看，甲醇01合约将面临秋检、限气以及能源类需求增加的预期，因此预计甲醇或维持震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场略有反弹 动力煤方面，主流煤矿多继续落实中长期合同合理价格满足长协用户需求，市场煤价格则有小幅上涨。具体来看，本周主产区安全检查力度增强，主流煤矿多可保持平稳生产，但有部分民营煤矿因开展工作面搬家、设备检修工作等因素产量下滑，市场供应略有收紧；下游用户采购末煤多继续按需进行，需求增量主要集中于块煤、籽煤等，拉运车辆向性价比较高的在产煤矿集中。煤矿市场煤销售压力不大，坑口库存多保持在中低水平，价格有小幅探涨。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-105元/吨，毛利率为-5%，周内煤炭价格持小幅反弹，甲醇价格同样上涨，亏损幅度持稳。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所上涨，其中甲醇涨幅较大，因此MTO盘面利润继续缩小，截止8月25日，MTO期货利润为60元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/8/25 2460 2060 2400 400 60 282.5 297.5 230.7 232 -15 51.76 50.5 2023/8/18 2385 2040 2430 345 -45 267.5 282.5 234.1 233 -15 33.42 34.5 变化 3.14% 0.98% -1.23% 15.94% -233.33% 5.61% 5.31% -1.43% -0.43% 0.00% 54.88% 46.38% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，受期货价格上涨影响，场内买方需求整体提升，价格随之上涨。然而周中后期，下游原料库存较为充裕，部分下游企业买气减弱，叠加长约结算期前部分中间商让利出货，部分地区价格出现松动。沿海市场，周内期现货价格同步上涨，期货价格连续上行至年内高位，现货价格跟随盘面上涨，沿海市场参与者心态相对一致，普遍预期短期内价格延续偏强走势，持货商报价稳中有升，下游接货情绪尚可，刚需采购正常进行，交投平稳，正常放量，周内均价较上周上涨。江苏甲醇价格上涨3.14%，山东甲醇价格下跌1.23%，内蒙古甲醇价格上涨0.98%。江苏至内蒙价差扩大至400元/吨，江苏至山东价差扩大至60元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至282.5美元/吨，CFR东南亚价格上涨至297.5美元/吨，FOB美国价格下跌至230.7美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至232美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存小幅去化 负荷方面，截至8月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.22%，较上周上涨2.57个百 分点，较去年同期上涨9.36个百分点；西北地区的开工负荷为79.88%，较上周上涨4.20个百 分点，较去年同期上涨6.60个百分点。本周期内，受西北地区开工负荷上涨影响，导致全国甲 醇开工负荷上涨。截至8月24日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：64.72%，较上周上涨 0.81个百分点。 装置方面，上周新增检修装有安徽华谊，神华榆林、新奥达旗、内蒙古国泰、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响产量10.91万吨。8月份，受部 分装置负荷提升，预估8月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止8月25日，沿海地区甲醇库存在107.05万吨，环比下降0.93万吨，跌幅 为0.86%，同比上涨11.31%。预估8月25日至9月10日沿海地区进口船货到港量在67.76-68万吨。江苏“倒流”至内地周边货物逐步缩减，上周整体提货速度下降。华南到港量显著增多。关注提货及区域间差价情况。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/8/24 80.94% 32.93% 9.38% 61.03% 72.52% 13.68% 66.00% 72.73% 2023/8/17 77.56% 32.44% 8.83% 62.66% 78.88% 13.76% 66.00% 70.83% 涨跌 3.38% 0.49% 0.55% -1.63% -6.36% -0.08% 0.00% 1.91% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨1.91%至72.73%，其中MTO/MTP开工率80.94%，环比上涨3.38%。上周期内，陕西一体化装置恢复运行。关注近期宁夏地区一体化装置落地进展。中煤榆林60万吨/年MTO装置近期恢复运行；延长延安能化MTO装置近期恢复运行；斯尔邦80万吨/年MTO装置已产出合格产品；神华榆林M