核心业务稳健增长，数字化电网持续深度赋能

业绩简评 2023年8月17日公司披露中报，2023H1实现营收25.2亿元，同 增15.1%；归母净利润2.0亿元，同增21.3%，扣非归母净利润1.9亿元，同增29.6%。其中，Q2实现营收13.7亿元，同增10.0%；实现归母净利润1.3亿元，同增18.4%，扣非归母净利润1.1亿 人民币(元)成交金额(百万元) 元，同增25.2%，业绩符合预期。 经营分析 电网数字化业务基本盘牢固，核心业务持续增长：面对新型电力 系统建设需求特点，公司加速推进数字化转型战略，核心业务均保持增长，其中增速较快的业务：（1）智能配用电业务实现13.8亿元，同增28.3%，毛利率达到31.0%，同比+1.3pct；（2）综合能源及虚拟电厂业务实现营收0.98亿元，同增18.2%，毛利率达到31.8%，同比+0.49pct。（3）新能源及储能业务实现营收0.58亿元，同增56.6%，毛利率达到25.9%，同比-0.2pct。 公司基本情况（人民币） 子公司威思顿中标金额稳居第一梯队，国网南网连续中标。公司 电表在国网统招连续第八年位列前三甲，国网第一批集招中标3.4亿元，南网第一批集招中标6350万元，实现连续中标。2023H1实现营收8.0亿元，同增18.8%；净利润1.1亿元，同增15.4%。 调度及云化产品持续升级，输变电业务逐步完善。公司积极参与 基于国网新一代平台和调控云的应用场景开发，以及国网地区新一代调度技术支持系统建设。此外，公司持续跟进国产化及自主可 控系列运行，逐步完善国网国产化、自主可控监控、巡检产品。虚拟电厂打造第二增长曲线，综合能源业务取得新突破。公司在综能、虚拟电厂领域，已完成智能楼宇、低碳景区、智慧港口等多 11.00 10.009.008.007.006.00 220817 成交金额东方电子沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,486 5,460 6,542 7,969 9,454 营业收入增长率 20.62% 21.73% 19.82% 21.80% 18.64% 归母净利润(百万元) 348 438 544 686 863 归母净利润增长率 25.04% 26.06% 24.09% 26.14% 25.69% 摊薄每股收益(元) 0.259 0.327 0.406 0.512 0.643 每股经营性现金流净额 0.15 0.31 0.23 0.34 0.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.13% 10.57% 12.16% 14.04% 15.96% P/E 32.65 24.59 21.91 17.37 13.82 P/B 2.98 2.60 2.66 2.44 2.21 场景的核心技术和可规模化复制推广的综合智慧能源管理系列产品研发。现已落地粤能投南网平台、华能山东、烟台虚拟电厂等项目，此外黄台电厂虚拟电厂、诸城微电网等项目同样完成突破。 盈利预测、估值与评级 考虑到新型电力系统加速构建背景下，公司具备全链覆盖优势，以及虚拟电厂等新业务潜在增量空间，我们维持公司2023-2025年归母净利润5.4亿元、6.9亿元、8.6亿元，当前股价对应PE为22/17/14，维持“买入”评级。 风险提示 电网智能化投资不及预期、配用电行业竞争加剧、电改不及预期 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,719 4,486 5,460 6,542 7,969 9,454 货币资金 2,072 2,165 2,409 2,293 2,590 3,052 增长率 20.6% 21.7% 19.8% 21.8% 18.6% 应收款项 1,314 1,513 1,596 1,870 2,256 2,651 主营业务成本 -2,440 -3,002 -3,706 -4,432 -5,379 -6,333 存货 1,747 2,317 3,159 3,278 3,950 4,598 %销售收入 65.6% 66.9% 67.9% 67.7% 67.5% 67.0% 其他流动资产 609 564 666 780 952 986 毛利 1,278 1,484 1,754 2,110 2,589 3,121 流动资产 5,741 6,559 7,830 8,221 9,748 11,286 %销售收入 34.4% 33.1% 32.1% 32.3% 32.5% 33.0% %总资产 83.2% 81.4% 81.9% 84.2% 85.7% 87.2% 营业税金及附加 -38 -40 -45 -54 -65 -78 长期投资 211 393 527 527 527 527 %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 661 731 820 847 931 951 销售费用 -452 -506 -606 -720 -861 -1,002 %总资产 9.6% 9.1% 8.6% 8.7% 8.2% 7.3% %销售收入 12.2% 11.3% 11.1% 11.0% 10.8% 10.6% 无形资产 154 156 161 156 160 164 管理费用 -239 -284 -312 -366 -438 -511 非流动资产 1,158 1,498 1,734 1,541 1,628 1,652 %销售收入 6.4% 6.3% 5.7% 5.6% 5.5% 5.4% %总资产 16.8% 18.6% 18.1% 15.8% 14.3% 12.8% 研发费用 -320 -380 -448 -543 -665 -794 资产总计 6,898 8,057 9,564 9,762 11,376 12,938 %销售收入 8.6% 8.5% 8.2% 8.3% 8.4% 8.4% 短期借款 91 140 321 0 154 112 息税前利润（EBIT） 229 274 343 428 560 737 应付款项 1,193 1,464 1,818 1,936 2,349 2,765 %销售收入 6.2% 6.1% 6.3% 6.5% 7.0% 7.8% 其他流动负债 1,681 2,097 2,691 2,842 3,458 4,108 财务费用 24 30 30 38 45 49 流动负债 2,965 3,701 4,830 4,778 5,961 6,986 %销售收入 -0.6% -0.7% -0.5% -0.6% -0.6% -0.5% 长期贷款 16 7 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -24 -32 0 0 0 其他长期负债 115 142 171 95 114 134 公允价值变动收益 1 47 79 110 125 135 负债 3,097 3,850 5,001 4,873 6,076 7,120 投资收益 16 11 16 15 15 15 普通股股东权益 3,476 3,808 4,149 4,475 4,887 5,405 %税前利润 4.7% 2.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.6% 其中：股本 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 营业利润 343 451 536 591 745 936 未分配利润 900 1,241 1,579 1,906 2,318 2,835 营业利润率 9.2% 10.0% 9.8% 9.0% 9.3% 9.9% 少数股东权益 326 398 413 413 413 413 营业外收支 1 4 0 0 0 0 负债股东权益合计 6,898 8,057 9,564 9,762 11,376 12,938 税前利润利润率 344 9.2% 45510.1% 536 9.8% 591 9.0% 745 9.3% 936 9.9% 比率分析 所得税 -26 -35 -42 -47 -59 -74 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.7% 7.7% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 每股指标 净利润 317 419 494 544 686 863 每股收益 0.207 0.259 0.327 0.406 0.512 0.643 少数股东损益 39 72 56 0 0 0 每股净资产 2.592 2.840 3.095 3.338 3.645 4.031 归属于母公司的净利润 278 348 438 544 686 863 每股经营现金净流 0.239 0.151 0.308 0.234 0.343 0.614 净利率 7.5% 7.8% 8.0% 8.3% 8.6% 9.1% 每股股利 0.000 0.060 0.075 0.162 0.205 0.257 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.00% 9.13% 10.57% 12.16% 14.04% 15.96% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.03% 4.32% 4.58% 5.57% 6.03% 6.67% 净利润 317 419 494 544 686 863 投入资本收益率 5.40% 5.80% 6.46% 8.06% 9.45% 11.45% 少数股东损益 39 72 56 0 0 0 增长率 非现金支出 104 99 111 63 67 72 主营业务收入增长率 8.78% 20.62% 21.73% 19.82% 21.80% 18.64% 非经营收益 -10 -46 -87 -75 -135 -141 EBIT增长率 6.60% 19.68% 25.41% 24.54% 30.85% 31.65% 营运资金变动 -91 -270 -106 -218 -159 30 净利润增长率 12.57% 25.04% 26.06% 24.09% 26.14% 25.69% 经营活动现金净流 320 202 413 314 460 823 总资产增长率 10.18% 16.79% 18.71% 2.07% 16.53% 13.73% 资本开支 -151 -174 -200 83 -155 -95 资产管理能力 投资 -77 13 -60 90 105 115 应收账款周转天数 113.9 88.6 80.1 80.0 79.0 78.0 其他 10 9 7 15 15 15 存货周转天数 235.7 247.0 269.6 270.0 268.0 265.0 投资活动现金净流 -217 -152 -254 188 -35 35 应付账款周转天数 143.0 132.3 133.6 130.0 130.0 130.0 股权募资 22 2 17 0 0 0 固定资产周转天数 58.1 54.3 44.1 36.6 29.8 24.7 债权募资 -12 37 170 -388 154 -42 偿债能力 其他 -56 -37 -147 -228 -280 -354 净负债/股东权益 -57.93% -49.87% -47.72% -49.14% -48.41% -53.10% 筹资活动现金净流 -45 3 40 -617 -126 -396 EBIT利息保障倍数 -9.5 -9.2 -11.5 -11.3 -12.4 -14.9 现金净流量 49 46 208 -115 299 463 资产负债率 44.89% 47.79% 52.30% 49.92% 53.41% 55.03% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内