Q1收入稳健增长，数字化赋能提质增效

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月24日 Q1收入稳健增长，数字化赋能提质增效 华凯易佰(300592) 评级： 增持 股票代码： 300592 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 33.54/14.67 目标价格： 总市值(亿) 53.47 最新收盘价： 18.49 自由流通市值(亿) 26.68 自由流通股数(百万) 144.30 事件概述 公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比+23%，实现归母净利润0.82亿元，同比+8%。 分析判断: ►收入端保持良好增长，结构性因素导致利润率下滑 公司2024Q1营业收入16.97亿元，同比+23%，在23Q1高基数基础上保持稳健增长。24Q1毛利率36.46%，同比-1.53pct，我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致：2023年公司跨境电商综合服务收入占比12%（同比+6pct），跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为15.2%、40.2%。除此之外，预计Q1国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。 ►销售费用管控良好，人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升 公司2024Q1归母净利润同比+8%，归母净利润率同比-0.7pct，从费用率角度来看：1）24Q1销售费用率23.9%，同比下降1.2pct。根据公司年报，公司依靠数字化手段解决业务需求，利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等；2）24Q1管理费用率6.1pct，同比上升1.2pct，主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外，公司于2023年4月收购易佰网络剩余10%股权，预计也对24Q1利润增量带来贡献。 投资建议 展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2023年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入84.9/101.5/111.9亿元，（24-25原预测为85.0、102.0亿元），同比增加30%、20%、10%，实现归母净利润4.4/5.3/5.9亿元（24-25年原预测为5.4、6.1亿元），同比增加31%、21%、12%，EPS分别为1.51、1.82、2.05元（24-25年原预测为1.88、2.11元），按照2024年4月24日收盘价18.49元计算，对应的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417 6,518 8,493 10,150 11,194 YoY（%） 112.9% 47.6% 30.3% 19.5% 10.3% 归母净利润(百万元) 217 332 436 527 592 YoY（%） 348.3% 53.1% 31.2% 21.0% 12.3% 毛利率（%） 37.9% 37.0% 36.3% 36.0% 35.9% 每股收益（元） 0.76 1.23 1.51 1.82 2.05 ROE 9.8% 15.6% 17.0% 17.0% 16.1% 市盈率 24.30 15.04 12.26 10.14 9.03 资料来源:wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,518 8,493 10,150 11,194 净利润 349 436 527 592 YoY(%) 47.6% 30.3% 19.5% 10.3% 折旧和摊销 64 15 15 15 营业成本 4,109 5,413 6,498 7,176 营运资金变动 -35 98 -456 117 营业税金及附加 4 8 10 11 经营活动现金流 366 547 84 721 销售费用 1,527 1,966 2,355 2,575 资本开支 -17 2 3 3 管理费用 416 527 589 649 投资 -23 0 0 0 财务费用 -18 0 0 0 投资活动现金流 -136 2 3 3 研发费用 65 85 102 112 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -37 0 0 0 债务募资 128 0 0 0 投资收益 8 0 0 0 筹资活动现金流 -596 0 0 0 营业利润 409 515 623 699 现金净流量 -340 549 87 724 营业外收支 -2 -2 -2 -2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 407 513 620 697 成长能力 所得税 59 77 93 105 营业收入增长率 47.6% 30.3% 19.5% 10.3% 净利润 349 436 527 592 净利润增长率 53.1% 31.2% 21.0% 12.3% 归属于母公司净利润 332 436 527 592 盈利能力 YoY(%) 53.1% 31.2% 21.0% 12.3% 毛利率 37.0% 36.3% 36.0% 35.9% 每股收益 1.23 1.51 1.82 2.05 净利润率 5.1% 5.1% 5.2% 5.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 10.2% 9.4% 11.1% 10.1% 货币资金 528 1,076 1,163 1,887 净资产收益率ROE 15.6% 17.0% 17.0% 16.1% 预付款项 32 76 91 100 偿债能力 存货 843 1,412 1,259 1,651 流动比率 3.02 2.13 2.99 2.71 其他流动资产 616 833 1,010 1,040 速动比率 1.59 1.06 1.63 1.53 流动资产合计 2,019 3,397 3,523 4,679 现金比率 0.79 0.67 0.99 1.09 长期股权投资 48 48 48 48 资产负债率 34.5% 44.4% 34.5% 37.2% 固定资产 243 228 213 199 经营效率 无形资产 89 89 89 89 总资产周转率 2.04 2.16 2.17 2.11 非流动资产合计 1,237 1,223 1,208 1,193 每股指标（元） 资产合计 3,256 4,620 4,731 5,872 每股收益 1.23 1.51 1.82 2.05 短期借款 1 1 1 1 每股净资产 7.38 8.89 10.71 12.76 应付账款及票据 437 1,230 756 1,437 每股经营现金流 1.27 1.89 0.29 2.49 其他流动负债 231 365 423 291 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 668 1,596 1,180 1,728 估值分析 长期借款 170 170 170 170 PE 15.04 12.26 10.14 9.03 其他长期负债 284 284 284 284 PB 3.36 2.08 1.73 1.45 非流动负债合计 454 454 454 454 负债合计 1,122 2,050 1,634 2,182 股本 289 289 289 289 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,134 2,570 3,097 3,690 负债和股东权益合计 3,256 4,620 4,731 5,872 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。