基本盘稳健，同店恢复好于行业，创新与数字化赋能增长

事项： 百胜中国发布2022年三季度财报，2022年Q3单季度，公司收入26.85亿美元，同比增长5%，经营利润为3.16亿美元，同比增长77%，净利润为2.06亿美元，同比增长98%，经调整净利润为2.08亿美元，同比增长117%。2022年前三季度，公司实现收入74.81亿美元，同比下滑1%，经营利润为5.88亿美元，同比下滑22%，净利润为3.89亿美元，同比下滑25%。 评论： 公司前三季度新开设1171家门店，净新增621家门店，主要集中于肯德基和必胜客，肯德基净新增507家门店（59%位于下沉市场），必胜客净新增216家门店（49%位于下沉市场），其他品牌净减少102家门店。Q3单季度新开设403家门店，净新增239家，肯德基净新增165家，必胜客净新增95家，公司在2022年三季度改造了99家门店。截至2022年9月底，百胜中国一共拥有12409家门店，其中肯德基8675家，必胜客2806家，其他品牌928家。今年1000-1200开店目标保持不变。 Q3公司经营受到疫情扰动，但恢复好于行业，三季度系统销售额同比增长5%，得益于公司对于外卖&外带业务的拓展，抵消了堂食下滑的影响，三季度同店已经恢复至去年同期水平，但仍低于2019年同期，公司同店在7-8月份持续复苏，8月超过去年同期，9月同比下滑，7-8月份平均有400家门店暂时停业或只提供外卖/外带服务，9月平均有900家门店受影响，10月大约有1400家门店受影响。 同店表现方面，单Q3公司整体同店与去年持平，肯德基与去年持平，必胜客增长2%，前三季度公司整体同店下滑8%，肯德基下滑8%，必胜客下滑6%。 2022年Q3餐厅利润率为18.8%（+6.6pct），餐厅层面利润率回升主要由于生产力提高、临时补助以及同店销售上升，部分被原材料、工资和电费成本上涨、以及外卖订单增长带来的骑手成本增加所抵消。分品牌来看，肯德基餐厅利润率为20.6%（+7pct），必胜客餐厅利润率为13.4%（+5.2pct）。前三季度公司层面餐厅利润率为15.1%（-0.5ptc），肯德基为16.6%（-0.2pct），必胜客为11.1%（-1.1pct）。 数字化及外卖比例稳步提升，2022年Q3，肯德基及必胜客合计拥有超过4亿会员（去年同期为3.5亿+），会员销售额约占系统销售额62%（-1pct）。外卖收入约占餐厅收入38%（+4pct）。数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的91%（+4pct）。 持续回购，稳定分红：2022Q3公司以总计1,300万美元回购了约27万股普通股，每股均价48.05美元。截至2022年9月30日，公司仍有约12亿美元的回购授权可用于未来股票回购。年初至2022年9月30日，公司以股票回购和现金股息的形式已回馈给股东约5.65亿美元。 盈利预测：我们看好公司核心品牌未来下沉扩张，2022年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）。我们维持公司2022年-2024年EPS预测为0.98美元，1.85美元，2.69美元，当前股价对应PE分别为45倍、24倍和17倍。22年公司计划开店1000-1200家，开店目标保持不变，我们看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，成熟期餐企一般估值为25-30X，给予公司2023年30倍PE，对应目标价为433.32港元（当前汇率），维持“推荐”评级。 风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。