Q2业绩符合预期，潜在大单品羟基红花黄素A有望报产

悦康药业（688658.SH） 证券研究报告|半年报点评 2023年08月17日 Q2业绩符合预期，潜在大单品羟基红花黄素A有望报产 事件：悦康药业发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入22.00亿元，同比增长14.05%；归母净利润2.07亿元，同比增长47.60%；扣非净利润 2.00亿元，同比增长62.10%。 单看Q2，公司实现营收10.71亿元，同比增长4.21%；归母净利润1.22亿元，同比增长58.54%；扣非净利润1.17亿元，同比增长76.10%。 Q2收入利润符合预期，创新药研发持续推进有望拉动第二成长曲线。 收入端实现平稳增长符合预期；利润端增厚主要由于终止实施限制性股票激励计划转回股份支付费用3721万元，扣除后内生利润约8500万元。 财务指标方面，2023年上半年销售费用率44.05%，相较2022年同期的44.79% 下降0.73pp，绝对额为9.69亿元，同比增加12.18%；管理费用率4.53%，相较 2022年同期的7.26%下降2.73pp，绝对额为9972万元，同比下降28.80%；研发费用率6.33%，相比2022年同期的8.61%下降2.28pp，绝对额共计1.39亿元，同比下降16.19%。公司财务指标状况良好。 在研项目接连获得进展，稳步推进创新升级。2023年上半年公司研发总投入1.80 亿元，同比下降19.58%，占比营收8.19%。公司聚焦心脑血管疾病、肿瘤、传染 病，积极推进核酸药物、多肽药物、小分子药物和特色中药制剂四大技术路线开发。截至2023年上半年，研发项目共计54项，包括创新药16项、仿制药/一致性评价项目38项。小核酸领域，已形成LNP递送系统系列专利布局，原发性肝癌ASO药物CT102正式获准进入临床2a期扩展阶段；多肽药物领域，与中科院病原所合作开发广谱冠状病毒膜融合抑制剂YKYY017拟用于新冠治疗和预防，国内1期临床研究已完成，并获得FDA和TGA临床试验许可；中药创新药领域，潜在大品种羟基红花黄色素A完成3期临床试验，准备NDA；复方银杏叶片完成3期临床试验。 潜在大单品羟基红花黄素A报产在即，有望带动公司步入第二成长阶段。羟A治疗急性缺血性脑卒中的有效性与安全性收获大型III期临床验证，临床疗效确切、安全性良好。我们预计羟A有望在2023Q3申报上市，在我国缺血性脑卒中神经 保护剂药物研发进度中维持领先，获得先发优势；结合公司在脑卒中领域已培植大品种银杏叶提取物注射液，良好的协同销售能力有助于羟A在未来市场竞争中占据较大份额。我们预计羟基红花黄素A的峰值销售额将有望达到30亿元级别，推动公司业绩步入加速成长期。 盈利预测及投资评级。基于公司经营现状，创新药研发持续投入、新品上市后需投入学术推广和营销，我们下调盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08亿元、4.76亿元、5.65亿元，增长分别为21.6%、16.9%、18.6%。 EPS分别为0.91元、1.06元、1.26元，对应PE分别为18x，16x，13x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 8月17日收盘价(元) 16.67 总市值(百万元) 7,501.50 总股本(百万股) 450.00 其中自由流通股(%) 45.47 30日日均成交量(百万股) 4.19 股价走势 悦康药业沪深300 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理宋歌 执业证书编号：S0680121110003邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《悦康药业（688658.SH）：羟A急性缺血性脑卒中 III期临床成功，重磅单品价值兑现可期》2023-01-11 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2、《悦康药业（688658.SH）：业绩拐点明显，疫情影响 营业收入（百万元） 4,966 4,542 4,556 5,107 5,675 减弱，业绩超市场预期》2022-10-30 增长率yoy（%） 14.4 -8.5 0.3 12.1 11.1 3、《悦康药业（688658.SH）：潜在重磅品种获批放量在 归母净利润（百万元） 545 335 408 476 565 即，业绩拐点趋势明确》2022-10-27 增长率yoy（%） 23.3 -38.6 21.6 16.9 18.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.21 0.74 0.91 1.06 1.26 净资产收益率（%） 13.8 8.5 10.5 11.6 12.9 P/E（倍） 13.8 22.4 18.4 15.7 13.3 P/B（倍） 1.9 1.9 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月17日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4066 3901 3623 4322 4245 营业收入 4966 4542 4556 5107 5675 现金 2436 1657 2035 1672 2243 营业成本 1527 1606 1481 1634 1788 应收票据及应收账款 866 1284 873 1545 1142 营业税金及附加 64 54 55 62 70 其他应收款 9 11 9 14 12 营业费用 2327 1978 2041 2273 2514 预付账款 30 60 30 71 41 管理费用 232 245 205 230 255 存货 632 738 525 869 656 研发费用 200 344 319 373 409 其他流动资产 92 151 151 151 151 财务费用 -33 -33 -1 7 14 非流动资产 1661 2107 2026 2100 2166 资产减值损失 -41 -52 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 81 0 0 0 固定资产 1199 1165 1155 1261 1339 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 277 369 390 416 447 投资净收益 4 1 1 2 2 其他非流动资产 185 574 481 424 381 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5727 6008 5649 6422 6411 营业利润 637 358 458 531 629 流动负债 1682 1899 1625 2171 1906 营业外收入 2 5 5 5 4 短期借款 9 228 228 228 228 营业外支出 9 13 7 8 10 应付票据及应付账款 800 777 677 928 828 利润总额 629 350 455 527 624 其他流动负债 873 894 720 1014 850 所得税 86 11 46 49 56 非流动负债 117 112 112 112 112 净利润 544 339 410 478 568 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 4 2 2 2 其他非流动负债 117 112 112 112 112 归属母公司净利润 545 335 408 476 565 负债合计 1800 2011 1737 2283 2018 EBITDA 695 469 537 624 738 少数股东权益 3 8 10 12 14 EPS（元） 1.21 0.74 0.91 1.06 1.26 股本 450 450 450 450 450 资本公积 2645 2681 2681 2681 2681 主要财务比率 留存收益 829 858 1011 1117 1196 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3924 3989 3902 4127 4378 成长能力 负债和股东权益 5727 6008 5649 6422 6411 营业收入(%) 14.4 -8.5 0.3 12.1 11.1 营业利润(%) 29.4 -43.8 27.9 16.0 18.5 归属于母公司净利润(%) 23.3 -38.6 21.6 16.9 18.6 获利能力毛利率(%) 69.2 64.6 67.5 68.0 68.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.0 7.4 8.9 9.3 10.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.8 8.5 10.5 11.6 12.9 经营活动现金流 515 -121 921 105 1120 ROIC(%) 11.9 7.0 8.8 9.9 11.2 净利润 544 339 410 478 568 偿债能力 折旧摊销 138 155 123 139 159 资产负债率(%) 31.4 33.5 30.8 35.6 31.5 财务费用 -33 -33 -1 7 14 净负债比率(%) -58.7 -32.7 -43.3 -32.2 -43.3 投资损失 -4 -1 -1 -2 -2 流动比率 2.4 2.1 2.2 2.0 2.2 营运资金变动 -233 -736 391 -516 383 速动比率 2.0 1.6 1.8 1.5 1.8 其他经营现金流 103 155 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -201 -557 -40 -211 -222 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 200 548 -81 75 66 应收账款周转率 6.7 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 0 -9 -121 -136 -156 每股指标（元） 筹资活动现金流 -408 -102 -504 -258 -327 每股收益(最新摊薄) 1.21 0.74 0.91 1.06 1.26 短期借款 -151 219 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 -0.27 2.05 0.23 2.49 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.72 8.86 8.67 9.17 9.73 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 36 0 0 0 P/E 13.8 22.4 18.4 15.7 13.3 其他筹资现金流 -257 -357 -504 -258 -327 P/B 1.9 1.9 1.9 1.8 1.7 现金净增加额 -95 -773 378 -363 571 EV/EBITDA 7.5 13.2 10.8 9.9 7.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月17日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、