收入利润符合预期，后续多个潜在大单品有望拉动第二增长曲线

丽珠集团发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入96.55亿元，同比增长1.76%，归母净利润16.02亿元，同比增长6.29%，归母扣非净利润15.76亿元，同比增长4.41%。 单看Q3，实现营业收入29.65亿元，同比下滑6.93%，归母净利润4.67亿元，同比下滑4.55%；扣非净利润4.82亿元，同比增长4.18%。 观点：业绩符合预期，后续多个大品种有望拉动第二成长曲线。 收入端，2023Q3环比Q2下滑，主要由于宏观环境影响下学术推广活动减少、产品入院及销售有所延迟；且2023H1中药、生物制品由于补益、治疗相关需求增加，Q3回归常规水平。利润端增速快于收入，公司单2023Q3销售费用为8.47亿元，低于2023Q1/Q2的9.65/10.02亿元。 分板块来看：化学制剂实现收入51.53亿元，同比下降4.71%。其中消化道产品实现收入22.79亿元，同比下降12.93%；促性激素实现收入21.88亿元，同比增长4.94%；精神产品实现收入4.30亿元，同比增长7.60%；抗感染实现收入2.43亿元，同比下降18.57%。原料药和中间体实现收入25.87亿元，同比增长3.55%。中药制剂实现收入12.47亿元，同比增长50.17%；生物制品实现收入1.13亿元，同比下降31.09%。诊断试剂及设备实现收入4.68亿元，同比下降6.88%。 财务指标方面，公司2023年前三季度毛利率63.93%（同比-1.58pp）；销售费用率29.15%（同比-1.44pp）；管理费用率5.04%（同比-0.80pp）；研发费用率10.21%（同比-0.11pp）。 高壁垒复杂制剂、生物制剂步入收获期。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发，2023Q1-3研发费用9.86亿元，同比增长0.72%。艾普拉唑针剂新增消化道出血适应症，纳入医保目录已满4年，有望在2023年底医保谈判中降幅减半；阿立哌唑微球 1M 上市申请已获CDE受理；重组IL-17A/F单抗头对头司库奇尤单抗3期临床已经启动；司美格鲁肽biosimilar完成3期临床入组。后续基于公司高壁垒微球平台，亮丙瑞林微球（ 3M ）、奥曲肽微球（ 1M ）、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报，新品种梯队将持续为公司业绩提供增量。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显 。结合公司经营现状 ，我们下调盈利预测 。预计2023-2025年公司收入分别为129.07亿元、142.63亿元、160.31亿元，对应增长率2.2%、10.5%、12.4%；归母净利润分别为20.29亿元、22.70亿元、25.80亿元，对应增长率6.3%、11.9%、13.7%，当前股价对应PE为16X、14X、13X，扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）