业绩符合预期，潜在大品种阿立哌唑微球即将报产

丽珠集团发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入66.90亿元，同比增长6.15%，归母净利润11.35亿元，同比增长11.50%，归母扣非净利润10.94亿元，同比增长4.52%。 单看Q2，实现营业收入32.77亿元，同比增长16.06%，归母净利润5.53亿元，同比增长19.04%；扣非净利润5.24亿元，同比增长7.91%。 观点：业绩符合预期，阿立哌唑微球即将报产。 收入端，2023Q2环比Q1略下滑主要由于年初补益及抗感染需求高位，中药制剂收入环比下滑1.5亿元，此外原料药业务收入收窄2.1亿元；利润端增速快于收入，公司有效控制经营成本，在重视研发投入的同时，销售费用率29.41%对比2022H1的30.20%下降0.80pp、管理费用率4.65%对比2022H1的5.63%下降0.98pp，叠加2022Q2基数较低，利润实现快速增长。 分板块来看：化学制剂实现收入34.80亿元（同比-2.42%）。其中消化道产品实现收入16.25亿元（同比-7.75%），促性激素产品实现收入13.76亿元（同比+2.71%）；精神产品实现收入2.78亿元（同比+5.31%）；抗感染产品实现收入1.99亿元（同比+2.11%）。原料药和中间体实现收入17.82亿元（同比+3.03%）；中药制剂实现收入9.54亿元（同比+94.42%）实现快速增长，我们预计来自抗病毒颗粒、参芪扶正等优势品种市场需求的持续增加。生物制品实现收入1.13亿元（同比+5.93%）；诊断试剂及设备实现收入2.98亿元（同比-13.88%）。 高壁垒复杂制剂、生物制剂步入收获期。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发，2023H1研发费用6.11亿元，同比增长10.15%，占比营收9.13%相比2022H1提升0.33pp。目前艾普拉唑针剂新增消化道出血适应症，纳入医保目录已满4年，有望在2023年医保谈判中降幅减半；曲普瑞林微球 1M 前列腺癌适应症已获批，子宫内膜异位症完成III期临床；阿立哌唑微球 1M 完成1期多次给药临床，与CDE沟通后即将报产；重组IL-17A/F单抗头对头司库奇尤单抗3期临床已经启动；司美格鲁肽biosimilar完成3期临床入组。后续基于公司高壁垒微球平台，亮丙瑞林微球（ 3M ）、奥曲肽微球（ 1M ）、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报，新品种梯队将持续为公司业绩提供增量。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。结合公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为21.02亿元、24.10亿元、27.88亿元，增长分别为10.1%、14.6%、15.7%。EPS分别为2.25元、2.58元、2.98元，对应PE分别为15x，13x，11x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。 我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）