三季报业绩符合预期，大单品获批有望超预期

兴齐眼药（300573.SZ） 三季报业绩符合预期，大单品获批有望超预期 证券研究报告|季报点评 2023年10月29日 公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入11.05亿元，同比 +10.02%，实现归母净利润1.82亿元，同比-10.11%，实现扣非归母净利 润1.77亿元，同比-14.44%。单季度来看，2023Q3公司实现收入4.19亿 元，同比+3.89%，实现归母净利润0.95亿元，同比+15.05%。实现扣非 归母净利润0.92亿元，同比+16.70%。 业绩符合预期，财务指标持续优化。2023Q3公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长15.05%、16.70%，符合市场预期。2023Q3公司毛利率和净利率分别为79.58%、22.55%，相比去年同期分别-0.99pct、+2.19pct， 净利率明显提升，毛利率下降预计主要系公司凝胶剂和滴眼液的收入结构有所变化。从费用端看，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为33.09%、20.32%、-0.34%，相比去年同期分别-1.75pct、-1.25pct、 +0.12pct，整体费用管控优化。 大单品获批进度有望超预期。9月27日，根据CDE信息，公司硫酸阿托品NDA（CXHS2300047）进入资料发补阶段，10月16日，合规程序已完成，其余�项资料正常排队待审，市场疑虑有待消除。阿托品审评进展快速推 进，大单品有望持续引发市场关注：1）4月25日，兴齐眼药旗下阿托品滴眼液NDA被药审中心受理，5月27日，被正式纳入优先审评审批。9月13日/14日，NDA完成合规、药理毒理、临床、临床药理、药学及统计审评，六灯全灭，进度条超预期。2）自新报进度条走完后，市场已部分演绎 买入（维持） 股票信息 行业化学制药 前次评级买入 10月27日收盘价(元)161.20 总市值(百万元)19,985.11 总股本(百万股)123.98 其中自由流通股(%)76.82 30日日均成交量(百万股)2.70 股价走势 兴齐眼药沪深300 123% 103% 82% 62% 41% 21% 0% -21% 2022-102023-022023-062023-10 获批行情，根据当前推进速度，阿托品获批进度超预期可能性较大，有望 推动行情持续演绎。 投资逻辑再梳理：1）公司是眼科药物龙头公司，旗下环孢素滴眼液逐步放量，凝胶剂板块销售回暖，具备良好发展基础。2）大单品阿托品滴眼液是近视领域重点药物，原有互联网销售基础良好，目前上市审评进展超前， 预计获批后拥有1-2年的市场独占期，将为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测：由于互联网销售渠道受限，今年以来公司阿托品作为院内制剂的销售情况不及预期，下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.61亿元、3.53亿元、4.80亿元，增速分别为23.1%，35.5%， 36.0%，对应PE分别为77x、57x、42x。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,028 1,250 1,481 1,982 2,644 增长率yoy（%） 49.3 21.6 18.5 33.8 33.5 归母净利润（百万元） 195 212 261 353 480 增长率yoy（%） 121.3 8.7 23.1 35.5 36.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.57 1.71 2.10 2.85 3.87 净资产收益率（%） 15.6 13.6 15.2 17.6 19.8 P/E（倍） 102.6 94.4 76.7 56.6 41.6 P/B（倍） 14.9 12.9 11.6 9.9 8.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月27日收盘价 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 相关研究 1、《兴齐眼药（300573.SZ）：核心业务稳健发展，低浓度阿托品进展取得突破》2023-04-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产984 865 1118 1349 1728 营业收入 1028 1250 1481 1982 2644 现金686 515 794 892 1255 营业成本 225 266 335 435 586 应收票据及应收账款127 148 148 212 229 营业税金及附加 14 16 20 26 34 其他应收款6 5 8 9 13 营业费用 338 463 518 731 952 预付账款23 18 43 32 63 管理费用 118 132 174 203 278 存货92 122 69 148 112 研发费用 88 146 158 205 274 其他流动资产50 56 56 56 56 财务费用 6 -8 -2 1 2 非流动资产702 918 945 1039 1163 资产减值损失 -4 -4 -5 -7 -9 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 6 19 19 19 19 固定资产500 611 629 700 791 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产74 123 140 160 183 投资净收益 3 0 0 0 0 其他非流动资产129 183 177 180 189 资产处置收益 5 0 0 0 0 资产总计1687 1783 2063 2388 2891 营业利润 248 250 301 407 548 流动负债267 152 277 309 397 营业外收入 7 3 5 4 5 短期借款100 0 100 120 140 营业外支出 12 19 16 18 17 应付票据及应付账款13 19 22 32 41 利润总额 244 234 291 394 536 其他流动负债154 133 155 157 217 所得税 34 22 27 37 51 非流动负债76 78 59 50 45 净利润 209 212 263 357 485 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 14 0 3 4 5 其他非流动负债76 78 59 50 45 归属母公司净利润 195 212 261 353 480 负债合计342 231 336 359 442 EBITDA 292 290 336 446 591 少数股东权益0 0 3 6 11 EPS（元） 1.57 1.71 2.10 2.85 3.87 股本88 89 124 124 124 资本公积783 852 817 817 817 主要财务比率 留存收益479 611 785 1012 1324 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1344 1552 1724 2022 2438 成长能力 负债和股东权益1687 1783 2063 2388 2891 营业收入(%) 49.3 21.6 18.5 33.8 33.5 营业利润(%) 134.9 0.7 20.4 35.2 34.5 归属于母公司净利润(%) 121.3 8.7 23.1 35.5 36.0 获利能力毛利率(%) 78.1 78.7 77.4 78.1 77.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.9 16.9 17.6 17.8 18.2 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.6 13.6 15.2 17.6 19.8 经营活动现金流307 286 375 310 620 ROIC(%) 12.9 12.1 13.2 15.5 17.7 净利润209 212 263 357 485 偿债能力 折旧摊销63 72 62 71 80 资产负债率(%) 20.3 12.9 16.3 15.0 15.3 财务费用6 -8 -2 1 2 净负债比率(%) -37.7 -27.7 -36.7 -35.6 -43.7 投资损失-3 0 0 0 0 流动比率 3.7 5.7 4.0 4.4 4.3 营运资金变动12 -48 57 -120 52 速动比率 3.1 4.4 3.4 3.6 3.8 其他经营现金流19 59 -5 1 1 营运能力 投资活动现金流-202 -299 -84 -166 -205 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出95 299 25 94 124 应收账款周转率 8.6 9.1 10.0 11.0 12.0 长期投资-130 0 0 0 0 应付账款周转率 22.6 16.2 16.2 16.2 16.2 其他投资现金流-237 0 -58 -72 -81 每股指标（元） 筹资活动现金流538 -158 -13 -45 -52 每股收益(最新摊薄) 1.57 1.71 2.10 2.85 3.87 短期借款20 -100 100 20 20 每股经营现金流(最新摊薄) 2.48 2.31 3.02 2.50 5.00 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.84 12.52 13.91 16.31 19.66 普通股增加6 0 35 0 0 估值比率 资本公积增加495 70 -35 0 0 P/E 102.6 94.4 76.7 56.6 41.6 其他筹资现金流18 -129 -113 -65 -72 P/B 14.9 12.9 11.6 9.9 8.2 现金净增加额643 -171 278 98 363 EV/EBITDA 66.6 67.4 57.6 43.2 32.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述