利润受减值影响实际符合预期，大单品放量有望带动业绩加速

恩华药业发布2023年年报。公司2023年实现营业收入50.42亿元，同比增长17.28%； 实现归母净利润10.37亿元，同比增长15.12%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长16.11%。 单看Q4，公司实现营业收入13.86亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润1.51亿元，同比下滑4.76%；扣非归母净利润1.27亿元，同比下滑0.42%。 观点：利润受减值影响实际符合预期，大单品放量有望带动业绩加速。 分季度看，Q1-4公司收入分别为11.79亿元、12.22亿元、12.56亿元、13.86亿元，同比增速分别为18.76%、21.12%、12.21%、17.58%，均实现同比快速增长，其中Q3主要受反腐影响；利润端影响来自2023年信用减值1511万元、资产减值3327万元高于2022年的358万元和1619万元，分别加回后归母净利润同比增速为17.91%，略高于收入增速。 分产品类型看： 1）麻醉线总营收27.02亿元，同比增长24.29%； 2）精神线总营收10.92亿元，同比增长3.74%； 3）神经线总营收1.27亿元，同比下滑32.22%； 4）商业板块总营收7.09亿元，同比增长37.25%。 财务指标方面：2023年公司销售费用率34.45%，相较2022年同期38.50%下降4.04pp； 公司管理费用率为4.11%，相较2022年同期4.48%下降0.37pp；公司研发投入共6.14亿元同比增长23.92%，其中研发费用同比增长20.93%，研发费用率10.90%，相较2022年同期10.57%上升0.33pp，研发投入力度加大。经营性现金流同比增长17.10%，公司各项财务指标表现良好。 大品种接连获批，产品放量空间持续提升。公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（TRV-130）获批上市，并通过国谈纳入医保目录，预计峰值销售有望超过10亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品，并实现快速增长。大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。 研发加速推进，在研品种贡献长期发展动力。创新药方面，公司目前共有20多个在研项目，其中开展II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），完成I期临床研究项目3个、开展I期临床研究项目4个。预计2024年还将递交3个新药临床申请项目；仿制药方面共41个项目开展中，依托咪酯中/长链脂肪乳已获批，申报在审评项目10个，包括盐酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊、氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液、拉考沙胺注射液等。 积极开展BD，加深管线积累、增加收益。合作项目中，富马酸奥赛利定注射液已获批上市，1类创新药NHL35700完成1期临床研究，预计于2024年进入2期临床；阿尔茨海默症候选产品Protollin已在美国完成1期临床，预计2024年内进入2期临床。2024年2月，公司引入TEVA公司VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片，已获NMPA批准用于治疗成人与亨廷顿病（HD）有关的舞蹈病及迟发性运动障碍（TD）并进入医保目录，预计2024-2028年内完成销售额20-25亿元。高质量的项目合作有望进一步丰富产品管线，夯实公司在中枢神经系统用药领域的领导地位。 盈利预测与估值。根据公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.66亿元、15.61亿元，19.56亿元，增长分别为22.1%、23.2%、25.3%，对应PE分别为18x，15x，12x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）