丽珠集团：制剂放量略慢，潜在大单品有望获批

2024年10月28日 公司点评 公买入/维持 司 研丽珠集团(000513) 究昨收盘:37.51 医药 丽珠集团：制剂放量略慢，潜在大单品有望获批 走势比较 30% 太20% 平10% 23/10/27 24/1/7 24/3/19 24/5/30 24/8/10 24/10/21 洋0% 证(10%) 券(20%) 股丽珠集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)9.27/6.00 公总市值/流通(亿元)347.68/225.06 事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告：公司前三 季度实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%；归母净利润16.73亿元， 同比增长4.44%；扣非归母净利润16.31亿元，同比增长3.51%。基本每股收益1.81元，同比增长5.23%。 其中，2024年第三季度，公司实现营业收入27.99亿元，同比下降5.59%；归母净利润为5.02亿元，同比增长7.45%，扣非归母净利润为4.75亿元，同比下降1.36%。 受行业政策影响，制剂业务放量略慢 化学制剂方面，一方面行业整治加大上量难度，另一方面医院集采考核趋严，对非集采产品上量和覆盖造成一定阻力，叠加部分核心产品降价影响，导致制剂业务收入端同比有所下降。2024年前三季度实现营业收入47.14亿元，同比下降8.52%。其中，消化道产品实现营业收入18.54亿元，同比下降18.66%；促性激素产品实现营业收入23.08亿元，同比增 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 44.72/32.7 长5.46%；精神产品实现营业收入4.43亿元，同比增长3.11%；抗感染及 其他产品实现营业收入1.09亿元，同比下降57.32%。 其他业务方面，原料药和中间体产品实现营业收入25.21亿元，同比下降2.55%。中药制剂产品实现营业收入10.41亿元，同比下降16.49%。 研<<丽珠集团：2024H1业绩符合预期，究降本增效成效明显>>--2024-08-26报<<丽珠集团点评报告：化药板块短期告受外部影响，看好新品上市后推动长 期发展>>--2024-04-02 <<创新转型逐步兑现，潜在大单品助力成长>>--2024-03-10 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 生物制品实现营业收入1.31亿元，同比增长15.98%。诊断试剂及设备产 品实现营业收入5.66亿元，同比增长21.03%。在研管线积极推进，阿立哌唑微球有望获批 多款微球产品进展顺利：注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价， 成为全球首个按照美国FDA个药指南完成生物等效性研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂。注射用醋酸曲普瑞林微球子宫内膜异位症获批上市。注射用阿立哌唑微球2023年报产，发补材料已顺利提交，有望2025H1获批上市。 重点生物制品稳步推进：司美格鲁肽注射液Ⅱ型糖尿病适应症已报产，减重适应症正在进行Ⅲ期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液的银屑病适应症、强直性脊柱炎适应症均已完成Ⅲ期临床入组。 降本增效费用端控制较好，利润端保持稳定增长 2024年前三季度，公司毛利率同比提升1.88pct至65.81%；销售费用 24.56亿元，受行业监管政策影响，销售费用率同比降低2.10pct至27.05%；管理费用4.73亿元，管理费用率同比增加0.16pct至5.20%；研发费用7.34亿元，研发费用率同比降低2.12pct至8.09%；受存款利息收入减少以及汇兑损益变动影响，财务费用率同比增加1.64pct至-0.60%；综合影响下， 公司净利率同比增加4.61pct至21.43%。 其中，2024年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为65.47%、25.59%、5.06%、8.71%、0.81%、21.12%，分别变动+1.90pct、-2.98pct、-0.88pct、-3.94pct、+6.71pct、 +5.93pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为20.69亿元/22.96亿元/25.71亿元，同比增速分别为5.88%/11.02%/11.97%；EPS分别为2.23元/2.48元/2.77元，当前股价对应2024-2026年 PE为17倍/15倍/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12,430 11,995 12,491 13,148 营业收入增长率(%)-1.58% -3.50% 4.13% 5.26% 归母净利（百万元）1,954 2,069 2,296 2,571 净利润增长率(%)2.32% 5.88% 11.02% 11.97% 摊薄每股收益（元）2.10 2.23 2.48 2.77 市盈率（PE）16.67 16.81 15.14 13.52 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,411 11,326 12,020 12,804 13,964 营业收入 12,630 12,430 11,995 12,491 13,148 应收和预付款项 4,241 3,714 3,727 3,881 4,056 营业成本 4,461 4,465 4,261 4,366 4,564 存货 2,045 2,061 1,912 1,985 2,071 营业税金及附加 146 152 138 144 151 其他流动资产 289 165 136 106 92 销售费用 3,887 3,598 3,359 3,472 3,550 流动资产合计 16,987 17,266 17,795 18,776 20,183 管理费用 657 654 696 731 763 长期股权投资 1,056 1,031 1,012 991 970 财务费用 -269 -272 -80 -104 -126 投资性房地产 0 11 7 4 1 资产减值损失 -117 -310 -46 -27 -8 固定资产 3,968 4,294 4,467 4,599 4,693 投资收益 44 62 49 54 54 在建工程 602 289 139 59 29 公允价值变动 -75 -26 -5 -2 0 无形资产开发支出 826 714 770 794 797 营业利润 2,351 2,415 2,602 2,847 3,168 长期待摊费用 148 181 196 211 221 其他非经营损益 -20 -32 -15 -14 -8 其他非流动资产 18,268 18,524 19,479 20,273 21,596 利润总额 2,331 2,383 2,587 2,833 3,160 资产总计 24,868 25,045 26,070 26,932 28,306 所得税 375 485 458 519 583 短期借款 1,622 1,860 1,921 1,960 2,040 净利润 1,956 1,898 2,129 2,314 2,576 应付和预收款项 1,862 1,658 1,687 1,709 1,778 少数股东损益 46 -56 60 17 5 长期借款 1,974 1,613 1,213 913 713 归母股东净利润 1,909 1,954 2,069 2,296 2,571 其他负债 4,473 5,147 5,770 5,909 6,063 负债合计 9,932 10,278 10,591 10,490 10,594 预测指标 股本 936 924 927 927 927 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,627 1,322 1,353 1,353 1,353 毛利率 64.68% 64.08% 64.48% 65.05% 65.29% 留存收益 11,182 11,653 12,383 13,329 14,595 销售净利率 15.12% 15.72% 17.25% 18.39% 19.56% 归母公司股东权益 13,876 14,042 14,694 15,640 16,906 销售收入增长率 4.69% -1.58% -3.50% 4.13% 5.26% 少数股东权益 1,060 724 784 801 806 EBIT增长率 -0.53% -0.19% 18.91% 8.85% 11.20% 股东权益合计 14,936 14,767 15,478 16,441 17,713 净利润增长率 7.53% 2.32% 5.88% 11.02% 11.97% 负债和股东权益 24,868 25,045 26,070 26,932 28,306 ROE 13.76% 13.91% 14.08% 14.68% 15.21% ROA 7.68% 7.80% 7.93% 8.53% 9.08% 现金流量表（百万） ROIC 9.55% 8.88% 10.19% 10.64% 11.19% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.04 2.10 2.23 2.48 2.77 经营性现金流 2,773 3,249 2,826 3,160 3,453 PE(X) 15.92 16.67 16.81 15.14 13.52 投资性现金流 -1,230 -708 -1,202 -657 -769 PB(X) 2.19 2.30 2.37 2.22 2.06 融资性现金流 -720 -1,657 -908 -1,719 -1,525 PS(X) 2.41 2.60 2.90 2.78 2.64 现金增加额 947 904 695 784 1,159 EV/EBITDA(X) 8.43 8.40 8.47 7.49 6.48 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责