收入增长承压，进军智算强化AI布局

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入1.02亿元，同比下降49.12%；归母净利润-0.24亿元，同比增长46.78%。公司7月21日发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集不超过5.07亿元用于科创大模型建设及智能中台建设项目。 优化业务结构，企服实现扭亏。企服业务中的核心板块知识产权服务与科创云SaaS服务在经历两年培育期后，已实现扭亏为盈进入盈利期。同时，公司主动收缩优化收入占比较大、毛利率较低的财税服务。通过优化业务结构，公司企业服务业务上半年实现收入5919万元，同比下降59%；实现毛利2957万元，与同期相比增长134%；毛利率有较大幅度提升，整体毛利率45%，同比增长112%。 拥抱AIGC，咨询服务或有待放量。公司在5月27日黑马AIGC产业峰会上正式推出AIGC咨询与技术服务业务。截止6月30日，该项业务已有192人次报名付费，实现营业收入39.42万元。公司本次定增重点投资科创大模型项目，有望逐步完善科创领域的人工智能垂类大模型“黑马天启”。2023年下半年，随着公司AIGC产业营等培训咨询产品的不断推出，以及“黑马天启”科创模型结束公测开始收费服务后，该部分业务业绩有望逐步释放，未来或将成为公司新的业绩增长点。 进军智算，强化AI产业链布局。公司发布《关于对外投资暨设立全资子公司的公告》拟以自有资金1亿元设立全资子公司北京黑马智算科技有限公司。 智算科技将作为公司建设AI生产力赋能中心——黑马智算中心的实施主体，建设和运营AI生产力赋能中心、AI创新孵化加速器，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。我们看好创业黑马利用服务中小企业的平台优势及广泛资源，结合在AI智算、大模型及应用等领域的技术布局，更好地利用AI赋能中小企业数智化发展。 投资建议：公司企业服务业务实现结构与业绩全面优化，短期内营收承压，但公司整体盈利能力获得进一步提升。同时，公司作为业内知名的中小创企业服务与孵化机构，通过定增完善大模型应用以及设立子公司进军智算，不断丰富公司在AI领域的布局。我们看好公司凭借坚实技术基础和丰富自身知识积累，在AIGC领域取得突破。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5.12亿元、7.28亿元、9.96亿元；归母净利润0.16亿元、0.39亿元、1.10亿元；EPS 0.09、0.23、0.66，PE358X、144X、51X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；技术转化不及预期；大模型技术发展不及预期；行业政策变动。