社会服务行业投资策略周报：扩消费政策频出，出境游目的地再“扩容”

免税：1）海南方面，海口海关8月3日发布统计数据显示，今年1-7月份，海口海关共监管离岛免税销售金额289.3亿元，免税购物人数419.9万人次，免税购物件数3403万件。海南省出台若干措施积极推动离岛免税消费市场加快恢复，通过发放2000万离岛免税消费券、举办第二届海南国际离岛免税购物节、赴省外开展离岛免税宣传推广等活动，持续巩固离岛免税消费市场向好态势，我们认为随二季度海南旅行淡季度过，离岛免税销售有望回暖。2）机场免税，7月国内航线实际执行客运航班量达43万班次，同环比均增长12%（同比2019年7月，环比2023年6月）。国际客流持续修复有望带动机场免税盈利能力改善。 文旅：政策出境游目的地再度“扩容”，亲子游开启暑期游高峰第二波，出游消费复苏确定性进一步加强。8月10日文旅部办公厅发布通知：即日起，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。韩国、日本、美国、英国、德国、土耳其等热门目的地均在最新名单中。至此，出境跟团游的国家和地区由此前的60个扩展至138个，中国出境游市场全面恢复。 酒店：7/30-8/5，中国大陆酒店RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的109%/116%/95%，较上上周有所下滑，主要还是受到极端灾害等不可抗力因素影响，部分高铁线路中断所致。我们仍看好下半年在暑期旺季及国际航线缓慢复苏进程中，RevPAR的良好修复。 人力资源：8月4日，多部委联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况，会议提及“将小微企业和个体工商户作为减税降费支持重点”。小微企业在吸纳就业上作用重大，政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业。 零售：政治局会议强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，近期多地开始发放新一轮消费券，涉及汽车/家电/体育等消费类型。扩消费政策预期加码下推荐经营向好，业绩回暖确定性高的百货龙头。 传媒：影视院线修复超预期，截止8月12日暑期档票房达到165.6亿元，观影人次超过4亿，对比2019年暑期档整体票房为177.8亿元，2023年暑期档票房有望超越2019年水平。影视院线板块关注具备较强影片供给能力的公司及影院、院线受益标的。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年8月7日-8月11日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.35倍，低于18.25倍的历史均值，较上周的17.90倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 呷哺呷哺发布正面盈利预告，预计2023H1实现营收28.46亿元，同比增长32%； 预计2023H1实现归母净利润不低于200万元。近日，麦当劳中国首席执行官张家茵在接受媒体采访时表示，到2028年在一线至五线城市将冲刺达到1万多家餐厅的体量，其中高线城市的增长空间依然非常大。“过去5年，麦当劳中国的开店计划和营业额两位数增长的规划全部都做到了。门店数量已超出预期，受到疫情影响销售额正全面补回。日前，海底捞在部分城市开始试运行“夜市”新模式，主要集中在青岛、上海、太原等“夜生活”丰富的热门城市，产品以“川味火锅”小吃为主，如钵钵鸡、冒血旺等，价格以平价为主。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 海口海关8月3日发布统计数据显示，今年1-7月份，海口海关共监管离岛免税销售金额289.3亿元，免税购物人数419.9万人次，免税购物件数3403万件。海南省出台若干措施积极推动离岛免税消费市场加快恢复，通过发放2000万离岛免税消费券、举办第二届海南国际离岛免税购物节、赴省外开展离岛免税宣传推广等活动，持续巩固离岛免税消费市场向好态势，我们认为随二季度海南旅行淡季度过，离岛免税销售有望回暖。7月国内航线实际执行客运航班量达43万班次，同环比均增长12%（同比2019年7月，环比2023年6月）。国际及地区航线实际执行客运航班量4万班次，已恢复至2019年同期的48%，环比6月增长18.87%，乙类乙管后，国际客流持续修复有望带动机场免税盈利能力改善。推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 23Q2万豪实现营收60.8亿美元，同比+14%；净利润7.26亿美元，同比+7%。万豪全球酒店RevPAR同比+13.5%，中国市场强劲复苏，ADR/OCC同比增长125%/28pct。23Q2凯悦实现营收17亿美元，同比+15%，净利润6800万美元。得益于团体、差旅和海外业务的增长，Q2全系统RevPAR同比+15%，较19年+8%，其中大中华区RevPAR较19年+6%。差旅业务恢复到19年同期86%，团体业务恢复至19年同期水平，团体业务预定额接近5亿美元，创历史新高。7/30-8/5，中国大陆酒店RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的109%/116%/95%，较上上周有所下滑，主要还是受到极端灾害等不可抗力因素影响，部分高铁线路中断所致。我们仍看好下半年在暑期旺季及国际航线缓慢复苏进程中，RevPAR的良好修复。推荐中端品牌力领先、数据修复强劲和业绩兑现良好的华住集团（1179.HK）； 以及数据结构性环比改善 、 基本面修复空间大的锦江酒店（600754.SH）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端： 珀莱雅旗下悦芙媞发布新品聚光面膜，主打油皮抗氧焕亮；贝泰妮旗下薇诺娜发布新品特润霜，主打干敏肌长效舒缓修护。两款新品均与各自品牌形象契合，丰富产品线的同时有望贡献新增业绩。资生堂集团发布2023年半年度业绩，中国市场为第一大市场，贡献营收1306亿日元(约合人民币65.8亿元)，占总销售额26.4%。 集团上半年总销售额4942亿日元（约合人民币249.1亿元），同比+0.2%。核心营业利润/营业利润达280/136亿日元，约合人民币14.1/6.9亿元，同比+59.9%/-19.7%，中国仍为全球美妆核心消费市场 。 建议关注国产头部美妆品牌商贝泰妮（300957.SZ）、珀莱雅（603605.SH）、巨子生物（2367.HK）、华熙生物（688363.SH）。 医美端： 科笛集团宣布其CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）获国家药品监督管理局药品审评中心优先审评审批资格，外用4%米诺环素泡沫剂主治寻常痤疮并可以减少口服米诺环素的常见副作用，对公司构建产品矩阵、完善研发型皮肤学平台具有重要意义。中检院发布关于征求《医用敷料类产品分类界定指导原则（征求意见稿）》的通知，推动市场规范化发展。该原则明确械字号医用敷料类产品的定义及使用范围，划清械字号和妆字号产品界限，“械字号”面膜、“医美面膜”等说法或将消失，医美市场合规趋势提速。建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、重组胶原医美龙头锦波生物、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 8月4日，多部委联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况，会议提及“将小微企业和个体工商户作为减税降费支持重点，推动税费优惠政策落实落地”。小微企业在吸纳就业上作用重大，政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）、科锐国际（300662.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 经济修复推动广告市场回暖，分众传媒发布半年报，公司成本控制、高经营杠杆推动利润释放，上半年公司实现扣非归母净利润19.72亿元（yoy+82.62%），其中Q2扣非归母净利润11.72亿元（yoy+336.68%）。公司点位恢复扩张节奏，媒体资源优势巩固，日用消费品广告收入占比提升，看好公司顺周期经营向好，业绩有望稳增。 游戏板块持续关注AI主线，AI有望带来游戏玩法创新，用户付费意愿提升有望为大盘带来增量。游戏板块供给修复叠加AI推动估值回升，低位布局关注产品线明确、具备较强产品力的游戏厂商。 影视院线修复超预期，截止8月12日暑期档票房达到165.6亿元，观影人次超过4亿，对比2019年暑期档整体票房为177.8亿元，2023年暑期档票房有望超越2019年水平。影视院线板块关注具备较强影片供给能力的公司及影院、院线受益标的。 建议关注：分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（300102.SZ）、东方甄选（1797.HK）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、中国电影（600977.SH）等。 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 旅游及景区：出境游目的地再度“扩容”，亲子游开启暑期游高峰第二波，出游消费复苏确定性进一步加强。 （1）8月10日文旅部办公厅发布通知：即日起，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。 韩国、日本、美国、英国、德国、土耳其等热门目的地均在最新名单中。至此，出境跟团游的国家和地区由此前的60个扩展至138个，中国出境游市场全面恢复，市场利好有望体现在国庆、春节假期。 （2）《证券日报》8月9日报道：8月份以来，亲子游开启暑期游高峰第二波。去哪儿数据显示，截至8月7日，暑期博物馆类景区门票预订量较2019年同期增长75%，海洋馆门票预订量较2019年同期增长35%。 （3）三特索道：珠海项目暑期热度节节攀升，在7月份接待了近10万人次的游客，远超项目改造前的游客接待量，7月份单月营收比2019年同期增长4.5倍，为此，景区主动延长运营时长，加强傍晚到夜间的营运人员配置，以做好高峰期的接待服务工作。与此同时，三特索道旗下多个景区在7月份的单日游客接待量达到了历史最高值。据公司初步统计，今年7月份，三特索道旗下项目的游客接待量同比2022年增长45%，营收比2019年上涨约一成。 （4）大连圣亚：8月25日，《神偷奶爸大视界》国际巡展将在大连星海广场百年城雕旁正式开业。本次由大连圣亚旅游控股股份有限公司主办，是2023年《神偷奶