社会服务行业投资策略周报：政策引导积极，消费整体受益

文旅：出行总体关注本周对于明年假期延长的预期带动。免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。旅游出行方面，本轮顺周期行情OTA受益于出行链热度提升，估值有望上调，建议关注OTA渗透率提升以及竞争格局改善逻辑，个股关注港股OTA携程集团-S与同程旅行。 酒店：第43周全国酒店RevPAR修复至去年同期的92.39%，三季度财报陆续发布，高基数影响下RevPAR下滑，业绩短期承压，但龙头在开店增速和开店结构上均有亮眼表现，关注管理持续提质增效的龙头，以及会员业务建设进展。 教育：1）公职考培：2025年国考341.6万人通过资格审查，同比+12.6%。在高校应届毕业生人数走高背景下，2025国考报考人数持续增长。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：主要公司披露Q3业绩，收入/合同负债保持较快增长，后续业绩有望持续兑现，近期政策引导积极，关注质优头部。AI+教育应用日益成熟，关注AI应用落地标的，有望贡献业绩增量。 医美：三季报业绩陆续发布，整体来看Q3淡季稳健增长，胶原蛋白板块逆势维持高景气度，深圳龙华区日前发布《龙华区支持高端医美行业高质量发展若干措施（征求意见稿）》，有助于提升医美行业市场规模，同时增强C端用户对于医美产业的认可度和信任度，提振医美消费，关注绩优标的+Q4旺季催化+新品获批带动。 美妆：2024Q3消费端疲软，美护板块业绩整体表现平淡，国货品牌分化进一步加剧，部分公司业绩出现不同程度下滑，绩优个股保持增长态势，龙头品牌淡季稳健增长彰显韧性，关注三季报超预期+双11大促表现亮眼的标的。 跨境电商：美国线上消费热度持续，亚马逊业绩超预期验证必选及性价比需求韧性，同时周期底部向上，平台盈利能力提升，具备提价能力的卖家有望更充分受益。建议关注跨境电商品牌卖家安克创新、致欧科技、乐歌股份；同时关注11月美联储议息，推荐业绩有望受益降息催化的工具出口链头部品牌公司巨星科技，伴随终端动销回暖及渠道信心增强，有望迎来戴维斯双击。 奢侈品：Q3行业需求延续承压，关注势能充足个股。三季度整体奢侈品行业需求持续疲软，重点公司中仅爱马仕和Prada维持正增，分别受益于顶奢韧性以及品牌设计红利，分地区看，欧美日成熟市场稳健，中国区受损较为严重。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年10月14日至10月20日，免税销售额指数为23.6，淡季影响略有承压。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年10月21日至10月27日） 海南三机场：客流41.1万人次，环比+1.1%，恢复至2019年同期105.5%海口机场：客流22.7万人次，环比+1.8%，恢复至2019年同期105.4%三亚机场：客流17.8万人次，环比+0.3%，恢复至2019年同期103.0% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、广州、深圳、西安、重庆、杭州、长沙、武汉； 北京→海南：客流4.2万人次，环比+6.3%，恢复至2019年同期137.1%上海→海南：客流2.9万人次，环比-2.9%，恢复至2019年同期115.5%广州→海南：客流2.1万人次，环比-10.8%，恢复至2019年同期85.0%深圳→海南：客流2.1万人次，环比+3.2%，恢复至2019年同期116.4%成都→海南：客流2.4万人次，环比+1.1%，恢复至2019年同期181.3%重庆→海南：客流1.6万人次，环比+0.5%，恢复至2019年同期104.1%长沙→海南：客流1.6万人次，环比-9.9%，恢复至2019年同期92.2%郑州→海南：客流1.4万人次，环比+2.7%，恢复至2019年同期88.6%武汉→海南：客流1.4万人次，环比-3.9%，恢复至2019年同期102.6%杭州→海南：客流1.6万人次，环比+8.8%，恢复至2019年同期123.0% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 公司跟踪 中国中免：公司发布2024年第三季度报告。数据显示，中国中免第三季度营业收入约117.56亿元，同比下降21.52%；归属于上市公司股东的净利润约6.36亿元，同比下降52.53%。前三季度营业收入约430.21亿元，同比下降15.38%；归属于上市公司股东的净利润约39.19亿元，同比下降24.72%。 王府井：公司前三季度实现营业收入84.99亿元，同比下降8.3%；完成归母净利润4.27亿元，同比下降34.1%；扣非归母净利润3.59亿元，同比下降39.1%；经营现金流净额为16.39亿元，同比下降39.4%；EPS(全面摊薄)为0.376元。 投资建议：免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。建议关注：市内免税牌照方中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。 1.2酒店 2024年第43周（10/21-10/27）酒店数据： 1、全国数据：全国OCC为58.20%，环比上周-2.16pct，同比-1.87pct，较2019年同期-5.94pct，上周OCC较2019年同期-5.27pct；全国ADR为187.63元，环比上周-0.31%，同比-4.49%，较2019年同期-6.93%，上周ADR较2019年同期-8.08%； 全国RevPAR为109.20元，环比上周-3.88%，同比-7.46%，较2019年同期-15.55%，上周RevPAR较2019年同期-15.46%。 2、分类型：经济型酒店OCC为58.72%，同比去年同期-1.70pct，较2019年同期-4.40pct；中档型酒店OCC为58.59%，同比去年同期-2.45pct，较2019年同期-9.29pct；高档型酒店OCC为50.55%，同比去年同期-2.61pct，较2019年同期-18.37pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 酒店集团陆续发布三季度业绩，高基数下RevPAR下滑，业绩短期承压。锦江酒店第三季度实现营业收入38.98亿元，比上年同期下降7.10%；实现归利润2.58亿元，比上年同期下降43.08%。其中，有限服务型RevPAR为174.41元，同比下降8.38%。首旅酒店第三季度实现营收21.56亿元，同比下降6.38%；实现归母净利润3.66亿元，同比下降9.54%。其中不含轻管理门店的综合RevPAR较去年下滑6%，其中OCC同比-1.0pct，ADR同比下降4.7%。 投资建议：短期我们建议关注管理提质增效的首旅酒店（600258.SH）;上调全年开店预期的华住集团（1179.HK）、亚朵（ATAT.O）；中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 K12：头部公司披露Q3业绩，收入延续快增 学大教育/昂立教育Q3收入保持较快增长。1）学大教育：3Q2024，公司营业收入为6.27亿元，同比+15.70%；归母净利润为0.14亿元，同比-49.67%。截至2024/9/30，公司合同负债余额为9.83亿元，同比+18.11%；2）昂立教育：3Q2024，公司营业收入为4.0亿元，同比+30.65%；归母净利润为0.36亿元，同比+69.85%。 截至2024/9/30，公司合同负债余额为6.45亿元，同比+22.31%。 图18.3Q2024学大教育/昂立教育营业收入及增速 图19.学大教育/昂立教育合同负债及增速（截至2024年 政策引导积极，关注质优龙头。2024年8月，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出“推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求；推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。”各级各类社会培训机构应持续提高服务质量，提升参训学员的文化素质、科学素养和劳动技能等。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 职教：2025年国考过审人数达341.6万 2025年国考341.6万人过审，再创历史新高。公务员、事业单位等政策岗位作为高校应届生重要就业去向，持续扩招稳定就业，2025年国家公务员考试共计招录职位数20813个，同比+9.8%；招录人数39721人，同比+0.4%。毕业生人数新高背景下，2025年国考341.6万人通过资格审查，同比+12.6%。 图20.2025年国考过审人数达341.6万 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。 报考侧2024年应届毕业生人数将达1179万人，创历史新高。根据我国出生人口数，我们预计2024-2036年我国高等教育毕业生人数（含研究生）将维持在1100-1200万人。 1.4人力资源 求是网刊发《促进高质量充分就业》。文章提及：促进高质量充分就业，是新时代新征程就业工作的新定位、新使命。要坚持以人民为中心的发展思想，全面贯彻劳动者自主就业、市场调节就业、政府促进就业和鼓励创业的方针，以推动高质量发展为基础，以实施就业优先战略为引领，以强化就业优先政策为抓手，以深化就业体制机制改革为动力，持续促进就业质的有效提升和量的合理增长，不断增强广大劳动者的获得感幸福感安全感，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。 主要人服公司Q3稳健增长，我们估计外包服务贡献主要增量。3Q2024，科