社会服务行业投资策略周报：稳增长政策持续发力，关注边际改善消费标的

免税：在海南自由贸易港税收优惠政策和投资便利化等积极因素，以及区位等优势的叠加作用下，多企业落地海南，设立走向国际市场的总部，积极开展对外投资，为海南打造“两个基地”增添了亮点和活力。我们认为自贸港建设基金推进，随后续海口地区住宿、商业及园区持续落地，商旅人群进出岛频次提升有望带动离岛免税销售额提振。 体育：第31届世界大学生夏季运动会开幕式7月28日晚在四川省成都市举行。政治局会议提出扩大内需，其中指出“推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，建议关注旅游及体育板块政策利好。 酒店：Q2华住经营数据超预期，本部RevPAR修复至19年同期的121%（Q1为118%），其中4/5/6月份分别修复至2019年的127%/115%/123%。 华住本部修复度情况超越行业恢复度，二季度综合OCC和ADR分别修复至2019年的94.9%和128.9%。短期暑期行情催化下，我们预计华住RevPAR修复度有望达到130%以上。亲子和学生等客流回归下，短期关注暑期数据超预期可能。 人力资源：中共中央政治局会议提及“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。2022年，规上私营工业企业吸纳就业占比达到48.3%，激发民营经济活力对于稳就业至关重要。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业。 传媒：暑期档票房保持高位，观影人次回升明显，优质电影带动观影需求旺盛，暑期下半场电影市场景气有望延续，关注暑期档后续排片表现。同时，顺周期关注广告营销板块修复，在线视频广告业务有望回暖。 AI应用：本周全球AIGC主要在应用端取得多项新进展，金现代公司的轻骑兵低代码开发平台结合大语言模型（LLM）、自然语言识别（NLP）等AI技术进行升级，赋能代码生成、模型推荐、表单生成等方面，显著增强轻代码开发能力及编写效率；谷歌DeepMind宣布推出RT-2：全球第一个控制机器人的视觉-语言-动作（VLA）模型，即不需要复杂指令，机器人也能像ChatGPT一样操纵，RT-2是机器人制造和编程方式的重大飞跃。 OpenAI科学家Karpathy造出「婴儿Llama2」，能够使用GPT-4辅助写500行纯C代码。来自华南理工大学的研究团队提出基于文本驱动的三维模型及材质生成方法Fantasia3D，是第一个被接收的能够产生逼真效果的AIGC 3D工作，有助于3D制作水平提升。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年7月24日-7月28日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.81倍，低于18.25倍的历史均值，较上周的17.35倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 九毛九发布正面盈利预告，预计2023H1实现营收28.8亿元，同比增长1.7%；预计2023H1实现归母净利润不低于2.20亿元，同比增速不低于281.3%（受汇率变动影响，存有汇兑损益0.46亿元，如剔除该影响，预计归母净利润不低于2.66亿元）。 红餐网《中国餐饮发展报告2023》开启预售，其中对茶饮行业供应链建设、国内咖啡行业竞争态势、烘焙行业未来走向及预制菜市场等高关注度领域进行深度探讨。据中国餐饮连锁运营协会，喜茶门店总数已超过2000家，进入超过240城市，近半年进入超240城市，目前合伙制门店数量超过1000家。我们认为合伙制开启对门店数量扩张带动明显，建议观察后续奈雪的茶及海伦司展店提速。 推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 据海南省商务厅，2023H1海南省对外直接投资21.55亿美元，同比增长329.28%； 全省新增对外投资备案企业108家，同比增长31.7%；备案金额44.82亿美元，同比增长36.47%。在海南自由贸易港税收优惠政策和投资便利化等积极因素，以及区位等优势的叠加作用下，多企业落地海南，设立走向国际市场的总部，积极开展对外投资，为海南打造“两个基地”增添了亮点和活力。据海口发布，海口中交药谷雅郡安居房项目、海口中海国际中心项目、海口中交国际中心项目、海口高新器械园区等住房、写字楼、园区等项目积极推进，且海口长堤岛项目有望于2024年6月通车，增加海甸岛及主城区通路。我们认为自贸港建设基金推进，随后续海口地区住宿、商业及园区持续落地，商旅人群进出岛频次提升有望带动离岛免税销售额提振。推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 Q2华住经营数据超预期，本部RevPAR修复至19年同期的121%（Q1为118%），其中4/5/6月份分别修复至2019年的127%/115%/123%。华住本部修复度情况超越行业恢复度，5月劳动节房价错期影响，叠加节后商旅走弱，恢复度环比下滑，但6月下旬暑期出行需求带动下，带动RevPAR恢复度环比+8pct。二季度综合OCC和ADR分别修复至2019年的94.9%和128.9%。DH RevPAR修复至19年同期的111%（Q1为94%），主要由日均房价推动。Q2新开374家、关闭216家、净增158家，关闭的还是以低质量经济型酒店为主。新签酒店创新高，Q2达1000+家（Q1为670+）。23H1关店431家，门店清理基本上接近尾声，预计下半年关店数会大幅减少。经济型软品牌怡莱继续出清，23H1净关闭194家。华住得益于门店质量、结构优化和运营效率等方面的优势，在疫后复苏中享受更高的价格弹性。短期暑期行情催化下，我们预计华住RevPAR修复度有望达到130%以上。亲子和学生等客流回归下，短期关注暑期数据超预期可能。推荐中端品牌力领先、数据修复强劲和业绩兑现良好的华住集团（1179.HK）；以及数据结构性环比改善、基本面修复空间大的锦江酒店（600754.SH）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端： 本周水羊股份发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母22.90/1.42/1.47亿元，同比+4%/72%/102%。2023Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母为12.43/0.90/1.11亿元，同比+8%/119%/178%，毛利率提升至56.92%（+1.92pct），公司深耕自有+代理多品牌矩阵发展战略，传统品牌持续优化，高端品牌伊菲丹高速增长全球市场展望20%-60%增速，公司增长势头良好，此外公司发布2023年限制性股票激励计划，提振中长远发展信心。欧莱雅集团公布2023年Q2及半年度业绩。2023H1/Q2集团销售额205.74/101.94亿欧元，约合人民币1620/803亿元，同比+13.3%/13.7%。2023H1营业利润向好，达42.59亿欧元（约335亿元），同比+13.7%。其中皮肤科学美容部上半年增速29%，2023年欧莱雅集团全年营收有望首破3000亿元。建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）。 医美端： 创尔生物递交辅导备案，重启IPO拟于北交所上市。创尔生物是动物源制备胶原蛋白代表企业之一，旗下拥有创福康（创面辅助治疗，械字号产品）和创尔美（日常皮肤护理，妆字号产品）两大品牌，2022年胶原产品营收2.4亿元，毛利率达78%。主要产品为Ⅲ类与Ⅱ类械胶原贴敷料、胶原修护面膜，在研布局胶原冻干产品。锦波生物上市当日的市场反馈展现市场对于胶原蛋白极强的关注度和看好趋势，创尔生物或能借此产生较大的业绩增量，若上市成功，医用敷料、胶原蛋白领域各大品牌或迎来实力强劲的新竞争者。建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、重组胶原医美龙头锦波生物、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 中共中央政治局会议提及“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。2022年，规上私营工业企业吸纳就业占比达到48.3%，激发民营经济活力对于稳就业至关重要。 政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）、科锐国际（300662.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 7月5日东方甄选首次开启APP直播后，东方甄选APP独立平台起量迅速。7月28日东方甄选APP销售额当日突破3200万，三日共计8000万元。东方甄选品牌力持续提升，APP下载量有望持续提升。公司稳定推出优质自营产品，品牌力持续提升，口碑发酵下，APP下载量有望继续提升。合作流量平台触达用户群，APP沉淀核心用户，持续完善会员体系，关注公司长期价值。 7月国产游戏版号下发，共88款游戏获批。心动公司、紫龙游戏等公司重点游戏过审。厂商游戏版号储备充足，年内腾讯、网易、三七互娱、哔哩哔哩、恺英网络等上半年收获多款版号，后续上线节奏有望加快。暑期游戏密集上线，关注业绩修复叠加AI带来估值提升。 暑期档票房保持高位，观影人次回升明显，优质电影带动观影需求旺盛，暑期下半场电影市场景气有望延续，关注暑期档后续排片表现。同时，顺周期关注广告营销板块修复，在线视频广告业务有望回暖。 建议关注：心动公司（2400.HK）、恺英网络（002517.SZ）、中国电影（600977.SH）、东方甄选（1797.HK）、分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（300102.SZ）等。 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 旅游及景区：暑期出游消费复苏确定性强，避暑游有望成为夏季经济新主题。 1）政策端：7月24日政治局会议提出扩大内需，其中指出：1、推动体育休闲、文化旅游等服务消费；2、增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通，旅游板块整体受益。 2）数据端：23年夏季，避暑旅游的热度随着气温升高而愈发走强。根据中国旅游研究院日前发布的《全国避暑旅游发展报告》，中国避暑旅游及相关市场规模已达1.2万亿至1.5万亿元。以北京为例，进入暑期以来，北京避暑类度假产品订单量较2019年同期增长已达到100%。其中，以凉爽著称的北京“夏都”延庆则承接了相当一部分客流，7月份延庆的搜索热度环比增长超60%。延庆作为北京唯一，入选中国