信用周报：发行规模有所扩张，高等级城投利差收窄

│ 发行规模有所扩张，高等级城投利差收窄 作者 分析师：王宇鹏 证券研究报告2023年08月13日 ——信用周报(20230813) 一级市场复盘 本周信用债整体发行量2800.99亿、偿还量3027.43亿、净融资规模为- 226.44亿。其中，城投债发行1112.39亿、占比39.7%;产业债发行1688.60亿、占比60.3%。分期限来看，信用债整体各期限发行规模较上周都有所扩张，1Y以内及3-5Y发行规模占比有所下降，1-3Y及5Y以上发行规模占比则有所上升。 本周城投债发行量1112.39亿、偿还量842.82亿、净融资规模为269.57亿。分期限来看，各期限发行量均较上周有所扩张，其中1-3Y及5Y以上发行规模占比有所上升，1Y以内及3-5Y发行规模占比则有所下降。 本周产业债发行量1688.609亿、偿还量2184.61亿、净融资规模为-496.02亿。分期限来看，除3-5Y发行规模有所收缩外，其余各期限发行量均较上周有所扩张，其中1-3Y及5Y以上发行规模占比有所上升，1Y以内及3-5Y发行规模占比则有所下降。 二级市场复盘 本周信用债整体平均成交收益率较上周有所上升。其中除可选消费、能源、医疗保健及日常消费行业平均成交收益率较上周有所上升，其余行业均有所下降。 本周城投债平均成交收益率较上周有所下降。绝大多数省份平均收益率较上周下降，其中山西、河北、广西、重庆、西藏等地收益率较上周下降较多，宁夏、甘肃、辽宁等地收益率较上周则有较大幅度上升。 信用利差 本周城投债整体信用利差较上周收窄6.72BP。分省份来看，绝大多数省份信用利差收窄，天津、宁夏、河北为收窄幅度前三位，云南、海南、贵州三省利差则呈走阔趋势。分评级来看，AAA级利差全线收窄，AA+级中仅云南大幅走阔、贵州小幅走阔，AA级中仅海南微幅走阔。 本周产业债整体信用利差较上周收窄1.49BP。各产业分化较为明显。 “一揽子化债政策”落地预期渐浓，各地预计已经进入摸底统计及申报阶段。除债务重组、盘活地方资产等提法以外，地方再融资债置换隐债的启用依然是有较大希望推出的政策手段之一。根据我们前期测算，置换空间或在当年政府债务“限额-余额”空间内，而根据财政部数据披露，2022年全国地方债“限额-余额”规模约2.59万亿元。从空间分布上来看，债务置换或仍聚焦于经济财政实力较弱同时债务负担较重的弱资质区域。 风险提示：数据统计口径有调整，数据提取及计算有误差。 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 固定收益 固定收益定期 相关报告 1、《政策持续呵护，降准窗口再打开：——利率债 周报（8月第一周）》2023.08.06 2、《城投利差微幅走阔，关注隐债试点机会：——信用周报(20230806)》2023.08.06 正文目录 1.一级市场复盘3 1.1信用债融资情况：各期限发行规模有所扩张3 1.2城投债融资情况：渝赣粤等区域净融资规模上升4 1.3产业债融资情况：3-5Y发行规模有所收缩6 1.4取消发行情况7 1.5评级调整情况8 2.二级市场复盘9 2.1信用债成交收益率：整体较上周上升，地产债有所走低9 2.2城投债成交收益率：整体较上周有所下降10 3.信用利差11 3.1城投债：高等级利差全线收窄11 3.2产业债：整体利差收窄，产业分化明显12 4.风险提示14 图表目录 图表1：本周信用债总发行量、偿还量及净融资额（亿元）3 图表2：本周信用债整体各期限发行规模（亿元）3 图表3：本周信用债整体各期限发行规模占比（%）4 图表4：本周城投债总发行量、偿还量及净融资额（亿元）4 图表5：本周城投债各期限发行规模（亿元）5 图表6：本周城投债各期限发行规模占比（%）5 图表7：福建、四川、山东本周城投净融资规模有所上升（亿元）5 图表8：本周产业债总发行量、偿还量及净融资额（亿元）7 图表9：本周产业债各期限发行规模（亿元）7 图表10：本周产业债各期限发行规模占比（%）7 图表11：信用债取消发行规模情况（亿元）8 图表12：本周主体评级调整情况8 图表13：本周隐含评级调整情况8 图表14：本周信用债各行业成交收益率情况（%，BP）10 图表15：本周城投债各省份成交收益率情况（%，BP）10 图表16：本周城投债信用利差整体及分评级情况（BP，%）11 图表17：本周城投债信用利差整体及分评级情况（BP，%）12 图表18：本周产业债整体及分评级信用利差情况（%，BP）13 图表19：本周产业债整体及分评级信用利差情况（%，BP）13 1.一级市场复盘 1.1信用债融资情况：各期限发行规模有所扩张 本周信用债整体发行量2800.99亿、偿还量3027.43亿、净融资规模为-226.44亿。其中，城投债发行1112.39亿、占比39.7%;产业债发行1688.60亿、占比60.3%。 分期限来看，信用债整体各期限发行规模较上周都有所扩张，1Y以内及3-5Y发行规模占比有所下降，1-3Y及5Y以上发行规模占比则有所上升。 图表1：本周信用债总发行量、偿还量及净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)(右轴) 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 2023-01-15 2023-01-22 2023-01-29 2023-02-05 2023-02-12 2023-02-19 2023-02-26 2023-03-05 2023-03-12 2023-03-19 2023-03-26 2023-04-02 2023-04-09 2023-04-16 2023-04-23 2023-04-30 2023-05-07 2023-05-14 2023-05-21 2023-05-28 2023-06-04 2023-06-11 2023-06-18 2023-06-25 2023-07-02 2023-07-09 2023-07-16 2023-07-23 2023-07-30 2023-08-06 2023-08-13 -1,500.00 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：本周信用债整体各期限发行规模（亿元） 1年以内1-3年3-5年5年以上 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 2023/7/92023/7/162023/7/232023/7/302023/8/62023/8/13 资料来源：wind，国联证券研究所 图表3：本周信用债整体各期限发行规模占比（%） 1年以内1-3年3-5年5年以上 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2城投债融资情况：渝赣粤等区域净融资规模上升 本周城投债发行量1112.39亿、偿还量842.82亿、净融资规模为269.57亿。分期限来看，各期限发行量均较上周有所扩张，其中1-3Y及5Y以上发行规模占比有所上升，1Y以内及3-5Y发行规模占比则有所下降。 分省份来看，本周多数省份净融资规模较上周有所上升，其中重庆、江西、广东等区域净融资规模较上周有所上升，福建、山东等区域净融资规模较上周有所下降。 图表4：本周城投债总发行量、偿还量及净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)(右轴) 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 2023-01-15 2023-01-22 2023-01-29 2023-02-05 2023-02-12 2023-02-19 2023-02-26 2023-03-05 2023-03-12 2023-03-19 2023-03-26 2023-04-02 2023-04-09 2023-04-16 2023-04-23 2023-04-30 2023-05-07 2023-05-14 2023-05-21 2023-05-28 2023-06-04 2023-06-11 2023-06-18 2023-06-25 2023-07-02 2023-07-09 2023-07-16 2023-07-23 2023-07-30 2023-08-06 2023-08-13 -600.00 资料来源：wind，国联证券研究所 图表5：本周城投债各期限发行规模（亿元） 1年以内1-3年3-5年5年以上 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2023/7/92023/7/162023/7/232023/7/302023/8/62023/8/13 资料来源：wind，国联证券研究所 图表6：本周城投债各期限发行规模占比（%） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 1年以内1-3年3-5年5年以上 资料来源：wind，国联证券研究所 图表7：福建、四川、山东本周城投净融资规模有所上升（亿元） 省份 本周 上周 较上周 省份 本周 上周 较上周 安徽 3.90 12.50 -8.60 辽宁 -3.00 2.20 -5.20 北京 -4.50 -21.10 16.60 内蒙古 -3.00 0.00 -3.00 福建 -9.70 36.89 -46.59 宁夏 0.00 -3.50 3.50 甘肃 0.00 0.00 0.00 青海 0.00 0.00 0.00 广东 26.40 -14.20 40.60 山东 27.17 73.42 -46.25 广西 5.67 -25.00 30.67 山西 10.00 -1.00 11.00 贵州 -7.59 -8.38 0.79 陕西 -5.00 -2.40 -2.61 海南 6.00 0.00 6.00 上海 2.20 -14.22 16.42 河北 -3.50 4.50 -8.00 四川 22.56 33.28 -10.72 河南 46.74 20.24 26.50 天津 -22.20 -3.75 -18.45 黑龙江 0.00 0.00 0.00 西藏 0.00 -5.00 5.00 湖北 -0.30 6.30 -6.60 新疆 7.00 0.00 7.00 湖南 75.95 38.95 37.00 云南 4.81 7.85 -3.04 吉林 20.00 -15.40 35.40 浙江 -19.90 -33.84 13.94 江苏 18.87 12.48 6.39 重庆 73.05 -28.20 101.25 江西 22.34 -31.91 54.25 全国 293.13 827.26 -534.13 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3产业债融资情况：3-5Y发行规模有所收缩 本周产业债发行量1688.609亿、偿还量2184.61亿、净融资规模为-496.02亿。分期限来看，除3-5Y发行规模有所收缩外，其余各期限发行量均较上周有所扩张，其中1-3Y及5Y以上发行规模占比有所上升，1Y以内及3-5Y发行规模占比则有所下降。 图表8：本周产业债总发行量、偿还量及净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)(右轴) 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 15