城投、产业利差跟踪周报：城投债利差高等级收窄，产业债利差涨跌互现

城投、产业利差跟踪周报20230101 城投债利差高等级收窄，产业债利差涨跌互现 2023年01月01日 城投债利差：高等级利差收窄，低等级利差走阔 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 2022年12月30日，城投整体利差为217.15bp，较2022年12月23 日下行3.73bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：132.98bp、215.78bp、 422.49bp，较2022年12月23日变化：-5.68bp、-3.22bp、0.75bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：139.26bp、202.58bp、237.09bp、257.35bp、308.37bp，较2022年12月23日变化：-5.35bp、-4.43bp、-2.81bp、-3.05bp、-4.84bp。 分省份看，与2022年12月23日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：湖南（-11.57bp）、上海（-7.98bp）、广东（-7.33bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：天津（14.74bp）、甘肃（12.3bp）、青海（11.1bp）。 分地级市看，分地级市看，与2022年12月23日相比，利差上行幅度最大 的五个地级市为：永州市（67.31bp）、武清区（34.94bp）、随州市（18.95bp）、咸阳市（15.69bp）、柳州市（15.4bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：郴州市（-79.65bp）、威海市（-65.21bp）、遂宁市（-47bp）、百色市（-35.14bp）、衡阳市（-27.21bp）。 相关研究1.利率专题：理财赎回潮结束了吗？-2022/12/31 产业债利差：涨跌互现 2.可转债打新系列：声迅转债：安防服务领军 2022年12月30日，产业整体利差为131.73bp，较2022年12月23 日下行4.81bp。 企业-2022/12/303.可转债打新系列：睿创转债：红外领域领先企业，业务布局多元化-2022/12/29 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：104.24bp、212.06bp、 4.城投到期回售压力系列：2023，城投到期回 239.43bp，较2022年12月23日变化：-5.01bp、1.48bp、-29.28bp；分行业看，与2022年12月23日相比，利差变化幅度最大的五个行业为：轻工制造（-18.97bp）、家用电器（-17.89bp）、医药生物（16.62bp）、商业贸 售压力如何？-2022/12/295.城投随笔系列：又见“退出政府融资平台”-2022/12/29 易（-10.94bp）、汽车（-7.95bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债利差：高等级利差收窄，低等级利差走阔3 1.1分区域观察3 1.2重点省份观察5 2产业债利差：涨跌互现10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 1城投债利差：高等级利差收窄，低等级利差走阔 2022年12月30日，城投整体利差为217.15bp，较2022年12月23日下行3.73bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：132.98bp、215.78bp、 422.49bp，较2022年12月23日变化：-5.68bp、-3.22bp、0.75bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：139.26bp、202.58bp、237.09bp、257.35bp、308.37bp，较2022年12 月23日变化：-5.35bp、-4.43bp、-2.81bp、-3.05bp、-4.84bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2022-12-30 217.15 132.98 215.78 422.49 139.26 202.58 237.09 257.35 308.37 较上周变化 -3.73 -5.68 -3.22 0.75 -5.35 -4.43 -2.81 -3.05 -4.84 当前分位点 98.9% 97.5% 99.3% 100.0% 93.3% 92.8% 98.6% 97.0% 96.1% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 71 108 156 86 129 127 146 149 50% 140 82 126 191 102 147 152 186 187 75% 162 92 141 251 121 165 179 224 220 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2022-10 2022-04 2021-10 2021-04 2020-10 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-10 2015-04 0 合计AAAAA+AA 400 300 200 100 2022-10 2022-04 2021-10 2021-04 2020-10 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-10 2015-04 0 省级地级市国家级园区区县级 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2022-12-30，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2022-12-30，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2022年12月23日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：湖南（-11.57bp）、上海（-7.98bp）、广东（-7.33bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：天津（14.74bp）、甘肃（12.3bp）、青海（11.1bp）。 ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 图3：各省利差均值汇总（bp） 合计 AAA AA+ AA 本周 变化 当前分位点 本周 变化 当前分位点 本周 变化 当前分位点 本周 变化 安徽 197 -2 93% 80 -8 64% 196 -4 96% 290 5 北京 93 -7 79% 88 -7 81% 174 -4 97% - 福建 136 -6 65% 85 -8 86% 160 -5 94% 25 甘肃 340 12 100% 271 14 100% 910 0 100% 广东 103 -7 78% 93 -7 89% 139 -6 92% 广西 354 -2 100% 179 -2 100% 355 0 100 贵州 773 -4 100% 235 -3 100% 293 -1 河北 172 -4 86% 95 -8 95% 222 -3 河南 200 -5 95% 160 -6 99% 189 黑龙江 427 7 95% - - - 365 湖北 189 -5 95% 127 -8 97% 16 湖南 286 -12 93% 97 -7 78% 吉林 395 10 100% 382 12 100% 江苏 182 -4 86% 103 -7 89 江西 219 -1 99% 113 -5 辽宁 440 0 92% 219 -4 内蒙古 330 4 94% - 宁夏 266 -4 96% 167 青海 1094 11 89% 山东 257 -6 98% 山西 214 -3 84% 陕西 225 -2 9 上海 91 -8 四川 233 -7 天津 443 西藏新疆 183 云南浙江 重 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，分地级市看，与2022年12月23日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：永州市（67.31bp）、武清区（34.94bp）、随州市（18.95bp）、咸阳市（15.69bp）、柳州市（15.4bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：郴州市（-79.65bp）、威海市（-65.21bp）、遂宁市（-47bp）、百色市（-35.14bp）、衡阳市（-27.21bp）。 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 地级市所属省份本周利差均值本周利差变化排名地级市所属省份本周利差均值 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 1 永州市 湖南 361 67.31 1 郴州市 湖南 83 2 武清区 天津 578 34.94 2 威海市 山东 3 随州市 湖北 259 18.95 3 遂宁市 四 4 咸阳市 陕西 459 15.69 4 百色市 5 柳州市 广西 935 15.40 5 衡阳 6 西宁市 青海 1029 14.91 6 7 亳州市 安徽 229 11.60 8 抚州市 江西 398 11. 9 长寿区 重庆 548 10 大连市 辽宁 49 11 株洲市 湖南 12 银川市 宁 13 上饶市 14 淮北 15 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 400 300 200 100 2022-10 2022-04 2021-10 2021-04 2020-10 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-10 2015-04 0 江苏AAAAA+AA 300 250 200 150 100 50 2022-10 2022-04 2021-10 2021-04 2020-10 2020-04 2019-10 2019-04 2018-10 2018-04 2017-10 2017-04 2016-10 2016-04 2015-10 2015-04 0 浙江AAAAA+AA 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2022年12月30日，江苏省城投整体利差为181.51bp，较2022年12月 23日变化-3.9bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：102.86bp、193.56bp、 296.83bp，较2022年12月23日变化：-7.41bp、-3.37bp、0.81bp； 具体到地市，与2022年12月23日相比，利差变化幅度最大的三个地市分 别为：镇江（-7.46bp）、苏州（-5.11bp）、无锡（-4.66bp）。 2022-12-30 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 181.51 -3.90 86% 60 120 148 171 293 AAA 102.86 -7.41 89% 31 55 68 83 142 AA+ 193.56 -3.37 99% 53 102 120 141 228 AA 296.83