信用利差周报：高等级城投及产业利差收窄趋势明显

证券研究报告 2023年07月16日 │ 高等级城投及产业利差收窄趋势明显 固定收益报告 固定收益定期 ——信用利差周报(7.10-7.16) 城投债 本周绝大多数省份利差收窄，分评级来看多数省份各项评级信用利差均收窄，尤其高等级AAA级利差收窄趋势更为明显。本周城投债整体利差较上周收窄6.8BP，位于2019年来30%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大的前5个省份分别为辽宁、河北、贵州、内蒙古、广西。分评级来看，本周AAA级信用利差收窄5.16BP，位于42%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大的前5个省份分别为贵州、海南、天津、甘肃、吉林；本周AA+级信用利差收窄7.1BP，位于47%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大的前5个省份分别为甘肃、辽宁、黑龙江、内蒙古、西藏；本周AA级信用利差收窄9.3BP，位于0.3%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大的前5个省份分别为天津、福建、河北、湖北、江苏。 产业债 本周绝大多数行业利差收窄，其中除了AA+评级中商贸及传媒利差有所走阔，其余评级各行业基本都呈现收窄的趋势。本周产业债整体利差较上周收窄5.3BP，位于26%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大的前5个行业分别为汽车、农林牧渔、建筑材料、机械设备、交通运输。分评级来看，本周AAA级信用利差收窄4.6BP，位于26%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大的前5个行业分别为汽车、采掘、化工、商贸、轻工制造；本周AA+级信用收窄8.4BP，位于12%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大的前5个行业分别为有色金属、家用电器、化工、建筑装饰、交通运输；本周AA级信用利差收窄15BP，位于9%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大的前5个行业分别为医药生物、建筑装饰、公用事业、休闲服务、化工。分企业性质来看，央企、一般国企及民营企业本周信用利差均收窄。其中，央企信用利差收窄4BP，位于19%历史分位；一 般国企信用利差收窄3.7BP，位于6%历史分位；民营企业本周信用利差收窄5BP，位于6%历史分位。 二季度利差回顾 二季度信用利差回顾来看，城投债整体及各评级利差小幅走阔，产业债各行业利差呈现分化趋势但多数行业利差收窄。城投债方面，二季度以来各省利差走势基本不变，青海、贵州、云南、天津、黑龙江位于利差较高的前五位。产业债方面，二季度产业债各行业基本呈现收窄的趋势，其中计算机及农林牧渔收窄幅度较其他行业大幅领先。从企业性质来看，央企及一般国企利差在二季度略微修复，民营企业则有一定幅度的走阔。 风险提示：数据口径统计失误的风险，数据更新及提取失误的风险。 风险提示：数据口径统计失误的风险，数据更新及提取失误的风险。 1 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《政策持续呵护，债市或重新定价修复预期》 2023.07.12 2、《通胀磨底，政策呵护呼之欲出6月价格数据点评》2023.07.10 3、《汇率贬值影响有限，债市博弈宽信用预期》 2023.07.09 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1城投债3 2产业债4 3二季度利差回顾6 4风险提示6 图表目录 图表1：城投债分省份利差（%，bp）3 图表2：城投债分评级信用利差（%，bp）4 图表3：产业债分行业利差（%，bp）5 图表4：产业债分评级信用利差（%，bp）6 1城投债 本周绝大多数省份利差收窄，分评级来看多数省份各项评级信用利差均收窄，尤其高等级AAA级利差收窄趋势更为明显。本周城投债整体利差较上周收窄6.8BP，位于2019年来30%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大的前5个省份分别为辽宁、河北、贵州、内蒙古、广西。分评级来看，本周AAA级信用利差收窄5.16BP，位于42%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大的前5个省份分别为贵州、海南、天津、甘肃、吉林；本周AA+级信用利差收窄7.1BP，位于47%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大的前5个省份分别为甘肃、辽宁、黑龙江、内蒙古、西藏；本周AA级信用利差收窄9.3BP，位于0.3%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大的前5个省份分别为天津、福建、河北、湖北、江苏。 图表1：城投债分省份利差（%，bp） 来源：ifind，国联证券研究所 图表2：城投债分评级信用利差（%，bp） 来源：ifind，国联证券研究所 2产业债 本周绝大多数行业利差收窄，其中除了AA+评级中商贸及传媒利差有所走阔，其余评级各行业基本都呈现收窄的趋势。本周产业债整体利差较上周收窄5.3BP，位于26%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大的前5个行业分别为汽车、农林牧渔、建筑材料、机械设备、交通运输。分评级来看，本周AAA级信用利差收窄4.6BP，位于26%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大的前5个行业分别为汽车、采掘、化工、商贸、轻工制造；本周AA+级信用收窄8.4BP，位于12%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大的前5个行业分别为有色金属、家用电器、化工、建筑装饰、交通运输；本周AA级信用利差收窄15BP，位于9%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大的前5个行业分别为医药生物、建筑装饰、公用事业、休闲服务、化工。分企业性质来看，央企、一般国企及民营企业本周信用利差均收窄。其中，央企信用利差收窄4BP，位于19%历史分位；一般国企信用利差收窄3.7BP，位于6%历史分位；民营企业本周信用利差收窄5BP，位于6%历史分位。 图表3：产业债分行业利差（%，bp） 来源：ifind，国联证券研究所 图表4：产业债分评级信用利差（%，bp） 来源：ifind，国联证券研究所 3二季度利差回顾 二季度信用利差回顾来看，城投债整体及各评级利差小幅走阔，产业债各行业利差呈现分化趋势但多数行业利差收窄，其中计算机及农林牧渔收窄幅度较其他行业大幅领先。城投债方面，二季度以来各省利差走势基本不变，青海、贵州、云南、天津、黑龙江位于利差较高的前五位。从各月的走势来看，4月各省利差基本呈现缩窄的走势，5、6月份则转为走阔。产业债方面，二季度产业债各行业基本呈现收窄的趋势，其中计算机及农林牧渔收窄幅度较其他行业大幅领先。从企业性质来看，央企及一般国企利差在二季度略微修复，民营企业则有一定幅度的走阔。 4风险提示 数据口径统计失误的风险，数据更新及提取失误的风险。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层电话：0510-82833337电话：021-38991500 传真：0510-82833217传真：021-38571373 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层电话：010-64285217电话：0755-82775695 传真：010-64285805