金融债周数据：次级债品种利差走势分化，存单发行规模放量

固定收益 固收周报 次级债品种利差走势分化，存单发行规模放量 ——金融债周数据20230813 报告日期：2023-08-12 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减——金融债周数据20230805》 2.《次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20230729》 3.《次级债期限利差走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20230722》 主要观点： 银行次级债：信用利差、条款利差除AA-外各评级债券均收窄，期限利差除AA-外各评级债券均走阔 供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、发行银行永续债80亿 元。2023年累计发行银行二级资本债3038亿元，发行银行永续债997 亿元，合计4035亿元。 利差走势：信用利差、条款利差除AA-外各评级债券均收窄，期限利差除AA-外各评级债券均走阔 信用利差方面，二级资本债各评级债券均收窄、永续债信用利差除AA- 外各评级债券均收窄。 品种利差方面，二级资本债品种利差除AA+外各评级债券均收窄、永续债品种利差除AA-外各评级债券均收窄。 条款利差方面，二级资本债条款利差各评级债券均收窄、永续债条款利差除AA-外各评级债券均收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差各评级债券均走阔、永续债期限利差除AA-外各评级债券均走阔。 等级利差方面，二级资本债等级利差除1Y外各期限债券均走阔、永续债除5Y外各期限债券均收窄。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差走势分化，其中，AA-走阔6.83BP、AA收窄0.17BP。 负面事件：本周未新增不赎回。2023年共8只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差除AA+外各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄 利差走势：券商债信用利差除AA+外各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差除AA+外各评级债券均收窄，其中，AA+走阔1.98BP、AAA-收窄1.02BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均走阔，其中， AAA-走阔1.80BP、AA+走阔0.80BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差各期限债券均收窄。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为34.07BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔4.64BP；券商永续债条款利差约为 66.85BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄0.13BP。负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4222亿元，净融资-2018亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4222亿元，净融资-2018亿元。 一级价格：截至8月11日，8月股份制商业银行、国有银行、城市商 业银行、农商行平均发行利率较7月均有所下降。期限结构：1个月、6个月存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差除AA和AA-外各评级债券均收窄。其中AAA、AAA-和AA+均收窄2.00BP；1Y等级利差较8月4日收走阔2.00BP（AA对比AAA）；2023年7月存单MLF溢价较2023年6月上行，存单信用利差较2023年6月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、发行银行永续债80亿元，2023年累计发行4035亿元5 1.2利差走势：信用利差、条款利差除AA-外各评级债券均收窄，期限利差除AA-外各评级债券均走阔5 1.3负面事件：年内累计8只不赎回，本周未新增不赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差除AA+外均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4222亿元，净融资-2018亿元13 3.2期限结构：1个月、6个月存单发行占比边际下降15 3.3利差走势：期限利差除AA和AA-外各评级债券均收窄。7月存单MLF溢价较6月上行，存单信用利差较6 月上行15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）14 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）15 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）16 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、发行银行永续债80亿元，2023年累计发行4035亿元 截至2023年8月11日，本周主要银行未发行二级资本债、发行银行永续债80 亿元。2023年累计发行银行二级资本债3038亿元，发行银行永续债997亿元，合 计4035亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差、条款利差除AA-外各评级债券均收窄，期限利差除AA-外各评级债券均走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均收窄。其中， AA和AA-均收窄3.54BP，AAA-收窄4.14BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），除AA+外各评级债券均收窄。其中，AAA- 收窄2.03BP，AA和AA-均收窄0.43BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均收窄。其中，AA+收窄3.27BP，AA和AA-均收窄5.26BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级债券均走阔。其中，AA+走阔0.34BP，AA和AA-均走阔2.33BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除1Y外各期限债券均走阔。其中，3Y走阔0.60BP，5Y走阔1.06BP。 综上，本周二级资本债信用利差、条款利差各评级债券均收窄；品种利差除AA+外各评级债券均收窄；期限利差各评级债券均走阔；等级利差除1Y外各期限债券均走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-08-07 55.70 61.59 94.61 200.61 43% 40% 44% 89% 2023-08-08 54.44 60.84 93.86 199.86 41% 38% 43% 88% 2023-08-09 52.86 58.99 92.01 198.01 37% 34% 39% 86% 2023-08-10 52.46 58.49 91.51 197.51 36% 33% 38% 86% 2023-08-11 51.56 58.04 91.07 197.07 35% 32% 37% 85% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-08-07 5.57 3.46 0.48 -135.52 34% 39% 44% 83% 2023-08-08 4.96 3.36 -0.62 -136.62 31% 39% 43% 82% 2023-08-09 4.38 3.51 -2.47 -138.47 29% 39% 40% 78% 2023-08-10 4.86 3.89 -0.09 -136.09 31% 40% 43% 82% 2023-08-11 3.54 4.02 0.05 -135.95 25% 41% 44% 83% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-08-07 28.57 29.45 55.47 134.47 35% 50% 63% 95% 2023-08-08 27.22 28.61 55.63 134.63 33% 48% 64% 95% 2023-08-09 26.25 27.37 51.39 130.39 30% 42% 60% 95% 2023-08-10 26.88 27.90 51.92 130.92 32% 45% 60% 95% 2023-08-11 25.71 26.18 50.21 129.21 29% 38% 59% 94% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-08-07 20.73 26.84 51.95 57.95 8% 15% 89% 90% 2023-08-08 20.80 26.49 52.60 58.60 8% 14% 90% 91% 2023-08-09 21.65 27.68 54.79 60.79 9% 19% 95% 93% 2023-08-10 21.57 27.33 54.44 60.44 9% 17% 95% 92% 2023-08-11 22.60 27.18 54.28 60.28 11% 16% 94% 92% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间利差 1Y 3Y 5Y 分位数1Y 3Y 5Y 2023-08-07 12.52 38.91 70.13 7% 59%