金融债周数据：次级债品种利差走势分化，存单发行规模放量

固定收益 固收周报 次级债品种利差走势分化，存单发行规模放量 ——金融债周数据20230715 报告日期：2023-07-15 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债期限利差走势分化，存单发行规模缩减——金融债周数据20230709》 2.《次级债品种利差收窄，存单发行利率下行——金融债周数据20230701》 3.《次级债品种利差收窄，存单发行利率下行——金融债周数据20230622》 主要观点： 银行次级债：信用利差、品种利差走势分化，期限利差除AAA-外各评级债券均走阔 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债33亿元、银行永续债235亿 元。2023年累计发行银行二级资本债3021亿元，发行银行永续债817 亿元，合计3838亿元。 利差走势：信用利差、品种利差走势分化，期限利差除AAA-外各评级债券均走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差高评级债券走阔低评级债券收窄、永续债信用利差除AAA-外各评级债券均收窄。 品种利差方面，二级资本债除AA-外各评级债券均走阔、永续债品种利差高评级债券走阔低评级债券收窄。 条款利差方面，二级资本债条款利差各评级债券均走阔、永续债条款利差高评级债券走阔低评级债券收窄。 期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差除AAA-外各评级债券均走阔。 等级利差方面，二级资本债、永续债除5Y外各期限债券均收窄。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差各评级债券均收窄，其中，AA-和AA收窄3.82BP，AA+收窄1.82BP。 负面事件：本周未新增不赎回。2023年共7只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差除AAA外各评级债券均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 利差走势：券商债信用利差除AAA外各评级债券均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差除AAA外各评级债券均收窄，其中，AA+收窄7.64BP、AAA-收窄6.64BP、AA收窄8.64BP。期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均走阔，其中，AAA-走阔8.96BP、AA+走阔10.96BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差各期限债券均收窄。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为32.88BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄3.5BP；券商永续债条款利差约为63.63BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄1.55BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行3920亿元，净融资-1036亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行3920亿元，净融资-1036亿元。 一级价格：截至7月14日，7月国有银行、股份制商业银行、城市商 业银行、农商行平均发行利率较6月均有所下降。期限结构：1个月、.3个月存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差除AAA和AAA-外各评级债券均收窄。其中AAA和AAA-走阔1.09BP、AA和AA-收窄1.91BP；1Y等级利差较7月7日收窄4.00BP（AA对比AAA）；2023年6月存单MLF溢价较2023年5月下行，存单信用利差较2023年5月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债33亿元、银行永续债235亿元，2023年累计发行3838元5 1.2利差走势：信用利差、品种利差走势分化，期限利差除AAA-外各评级债券均走阔5 1.3负面事件：年内累计7只不赎回，本周未新增未赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差除AAA外均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行3920亿元，净融资-1036亿元13 3.2期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际上升14 3.3利差走势：期限利差除AAA和AAA-外各评级债券均收窄。6月存单MLF溢价较5月下行，存单信用利差较 5月上行15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）11 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）12 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）13 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）14 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）15 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债33亿元、银行永续债235亿元，2023年累计发行3838元 截至2023年7月14日，本周主要银行发行二级资本债33亿元、银行永续债 235亿元。2023年累计发行银行二级资本债3021亿元，发行银行永续债817亿元， 合计3838亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差、品种利差走势分化，期限利差除 AAA-外各评级债券均走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），高评级债券走阔低评级债券收窄。其中，AA和AA-均收窄0.54BP，AAA-走阔0.71BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），除AA-外各评级债券均走阔。其中，AAA- 走阔2.54BP，AA小幅走阔0.29BP，AA-收窄0.71BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均走阔。其中，AA+走阔4.71BP，AA走阔1.71BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AAA-外各评级债券均走阔。其中，AAA- 收窄1.86BP，AA走阔2.74BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除5Y外各期限债券均收窄。其中，3Y收窄1.25BP，5Y走阔3.35BP。 综上，本周二级资本债信用利差高评级债券走阔低评级债券收窄；品种利差除AA-外各评级债券均走阔；条款利差各评级债券均走阔；期限利差除AAA-外各评级债券均走阔；等级利差除5Y外各期限债券均收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-07-10 53.06 61.09 94.11 198.11 37% 39% 43% 87% 2023-07-11 50.06 59.57 91.60 195.60 32% 35% 38% 85% 2023-07-12 51.13 60.10 92.13 196.13 34% 36% 39% 86% 2023-07-13 52.75 60.43 92.46 196.46 37% 37% 40% 86% 2023-07-14 53.77 61.55 93.57 197.57 39% 40% 42% 87% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-10 1.92 -2.05 -5.03 -141.03 19% 21% 37% 74% 2023-07-11 0.88 -0.61 -6.58 -142.58 15% 27% 34% 70% 2023-07-12 2.93 -0.10 -6.07 -142.07 23% 28% 35% 71% 2023-07-13 5.51 1.19 -4.78 -140.78 33% 32% 37% 74% 2023-07-14 4.46 1.24 -4.74 -141.74 29% 33% 37% 72% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-10 26.02 23.05 46.07 121.07 29% 27% 53% 89% 2023-07-11 24.60 23.11 45.14 120.14 26% 28% 52% 88% 2023-07-12 25.10 23.07 45.10 120.10 27% 27% 52% 88% 2023-07-13 27.71 26.39 46.42 123.42 34% 38% 54% 92% 2023-07-14 26.99 27.76 47.78 124.78 32% 43% 56% 93% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-10 27.17 25.50 51.60 55.60 25% 11% 90% 88% 2023-07-11 27.84 25.25 52.34 56.34 27% 10% 91% 89% 2023-07-12 27.60 26.28 53.36 58.36 27% 13% 94% 92% 2023-07-13 25.67 27.12 54.21 59.21 20% 16% 95% 92% 2023-07-14 25.31 27.24 54.34 59.34 19% 16% 96% 92% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 时间利差 1Y 3Y 5Y 分位数1Y 3Y 5Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 2023-0