金融债周数据：次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减

固定收益 固收周报 次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230604 报告日期：2023-06-04 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差整体走阔，存单发行利率下行——金融债周数据20230527》 2.《次级债品种利差走势分化，存单发行利率下行——金融债周数据20230521》 3.《次级债品种利差整体走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20230513》 主要观点： 银行次级债：信用利差各评级债券均走阔，品种利差、条款利差各评级债券走势分化 供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、银行永续债。2023年累计发行银行二级资本债2907亿元，发行银行永续债135亿元，合计 3042亿元。 利差走势：信用利差各评级债券均走阔，品种利差、条款利差各评级债券走势分化 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差各评级债券均走阔。 品种利差方面，二级资本债除AAA-外各评级债券均收窄、永续债品种利差除AA外各评级债券均走阔。 条款利差方面，二级资本债除AAA-外各评级债券均收窄、永续债条款利差除AA和AA-外各评级债券均走阔。 期限利差方面，二级资本债期限利差各评级债券均走阔、永续债期限利差各评级债券均收窄。 等级利差方面，二级资本债除3Y外均走阔、永续债等级利差各期限债券均收窄。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差各评级均走阔。 负面事件：本周新增2只不赎回。2023年共7只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差除AAA-外均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 利差走势：券商债信用利差除AAA-外均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差除AAA-外均收窄，其中，AA+和AA-均收窄1.84BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差除AAA-外均走阔，其中，AA+和AA均走阔2.06BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除5Y外各期限债券均收窄。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为37.09BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄1.24BP；券商永续债条款利差约为65.52BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄1.38BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行2417亿元，净融资-1399亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行2417亿元，净融资-1399亿元。 一级价格：截至6月2日，5月国有银行、股份制商业银行、城市商业 银行、农商行平均发行利率较4月均有所下降。 期限结构：9个月、1年期存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差各评级债券均走阔。其中AAA、AA+均走阔0.74BP；1Y等级利差较5月26日走阔1.00BP（AA对比AAA）；2023年5月存单MLF溢价较2023年4月下行，存单信用利差较2023年4月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、银行永续债，2023年累计发行3042亿元5 1.2利差走势：信用利差各评级债券均走阔，品种利差、条款利差各评级债券走势分化。5 1.3负面事件：年内累计7只不赎回，本周新增2只未赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差除AAA-外均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2417亿元，净融资-1399亿元13 3.2期限结构：9个月、1年期存单发行占比边际上升15 3.3利差走势：期限利差各评级债券均走阔。5月存单MLF溢价较4月下行，存单信用利差较4月下行15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）14 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）15 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）16 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、银行永续债， 2023年累计发行3042亿元 截至2023年6月2日，本周主要银行未发行二级资本债、银行永续债。2023 年累计发行银行二级资本债2907亿元，发行银行永续债135亿元，合计3042亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差各评级债券均走阔，品种利差、条款利差各评级债券走势分化。 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均走阔。其中， AA-和AA均走阔1.06BP，AAA-走阔2.17BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），除AAA-外各评级债券均收窄。其中，AAA-走阔4.43BP，AA-收窄0.68BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），除AAA-外各评级债券均收窄。其中，AA和AA-均收窄2.45BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级债券均走阔。其中，AA-和AA均走阔1.52BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除3Y外各期限债券均走阔。其中，3Y收窄1.11BP，1Y走阔0.73BP。 综上，本周二级资本债信用利差各评级债券均走阔；品种利差、条款利差除AAA- 外各评级债券均收窄；期限利差各评级债券均走阔；等级利差除3Y外均走阔 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-05-29 56.51 63.18 90.19 194.19 43% 43% 36% 85% 2023-05-30 55.12 60.80 87.81 191.81 41% 38% 33% 83% 2023-05-31 58.56 64.04 91.06 195.06 46% 44% 38% 86% 2023-06-01 57.66 62.78 89.80 195.80 45% 42% 36% 87% 2023-06-02 58.68 63.23 91.25 195.25 47% 43% 38% 86% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-05-29 3.23 4.90 -7.09 -143.09 23% 40% 33% 69% 2023-05-30 3.55 3.23 -8.76 -144.76 24% 37% 30% 65% 2023-05-31 3.63 2.11 -9.87 -145.87 25% 34% 27% 63% 2023-06-01 3.55 0.67 -12.31 -146.31 24% 30% 19% 62% 2023-06-02 7.66 3.21 -8.77 -143.77 42% 37% 30% 67% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-05-29 31.07 30.75 47.76 122.76 40% 52% 55% 92% 2023-05-30 31.38 30.07 47.08 122.08 42% 51% 55% 91% 2023-05-31 31.45 28.94 45.96 120.96 42% 47% 54% 90% 2023-06-01 30.57 27.71 43.73 120.73 40% 43% 50% 90% 2023-06-02 32.72 29.29 45.31 120.31 48% 48% 53% 90% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 时间 利差 分位数 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ AA AA- 2023-05-29 24.12 24.65 38.61 38.61 15% 9% 35% 25% 2023-05-30 24.78 25.74 39.70 39.70 17% 11% 41% 28% 2023-05-31 24.68 25.32 39.27 39.27 16% 10% 39% 27% 2023-06-01 25.12 26.83 41.78 41.78 18% 13% 53% 39% 2023-06-02 24.42 25.18 40.13 40.13 16% 10% 44% 30% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 时间利差 1Y 3Y 5Y 分位数 1Y 3Y 5Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 2023-05-29 10.01 33.68 48.17 2% 37% 62% 2023-05-30 10.90 32.69 47.61 3% 35% 58% 2023-05-31 9.74 32.50 47.09 2% 34% 58% 2023-06-01 8.22 32.14 48.80 1% 34% 63% 2023-06-02 10.74 32.57 48.28 3% 34% 63% 资