金融债周数据：次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减

固定收益 固收周报 次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230805 报告日期：2023-08-05 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20230729》 2.《次级债期限利差走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20230722》 3.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20230716》 主要观点： 银行次级债：信用利差各评级债券均收窄，品种利差、条款利差各评级债券走势分化 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债2亿元、未发行银行永续债。 2023年累计发行银行二级资本债3038亿元，发行银行永续债917亿 元，合计3955亿元。 利差走势：信用利差各评级债券均收窄，品种利差、条款利差各评级债券走势分化 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差各评级债券均收窄。 品种利差方面，二级资本债品种利差各评级债券均收窄、永续债品种利差除AA-外各评级债券均收窄。 条款利差方面，二级资本债条款利差高评级债券收窄低评级债券走阔、永续债条款利差除AA-外各评级债券均收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差高评级债券走阔低评级债券收窄、永续债期限利差各评级债券均走阔。 等级利差方面，二级资本债等级利差除3Y外各期限债券均收窄、永续债除1Y外各期限债券均走阔。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差除AA-外各评级债券均收窄，其中，AA-走阔1.13BP、AA收窄0.87BP。负面事件：本周未新增不赎回。2023年共8只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差除AAA外各评级债券均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差除AAA外各评级债券均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差除AAA外各评级债券均收窄，其中，AA+和AA收窄0.18BP、AAA-收窄3.18BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差除AAA-外各评级债券均收窄，其中，AAA-走阔1.05BP、AA+和AA均收窄1.95BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除5Y外各期限债券均走阔。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为29.43BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄5.97BP；券商永续债条款利差约为66.99BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔3.37BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行3690亿元，净融资701亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行3690亿元，净融资701亿元。 一级价格：截至8月4日，8月股份制商业银行、城市商业银行、农商 行平均发行利率较7月均有所下降，国有银行平均发行利率较7月有所上升。 期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差各评级债券均走阔。其中AA和AA-走阔3.46BP；1Y等级利差较7月28日收窄1.00BP（AA对比AAA）；2023年7月存单MLF溢价较2023年6月上行，存单信用利差较2023年6月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债2亿元、未发行银行永续债，2023年累计发行3955亿元5 1.2利差走势：信用利差各评级债券均收窄，品种利差、条款利差各评级债券走势分化5 1.3负面事件：年内累计8只不赎回，本周未新增不赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差除AAA外均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行3690亿元，净融资701亿元13 3.2期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际上升15 3.3利差走势：期限利差各评级债券均走阔。7月存单MLF溢价较6月上行，存单信用利差较6月上行15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）14 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）15 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）16 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债2亿元、未发行银行永续债，2023年累计发行3955亿元 截至2023年8月4日，本周主要银行发行二级资本债2亿元、未发行银行永 续债。2023年累计发行银行二级资本债3038亿元，发行银行永续债917亿元，合 计3955亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差各评级债券均收窄，品种利差、条款利差各评级债券走势分化 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均收窄。其中， AA和AA-均收窄1.88BP，AAA-收窄2.83BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均收窄。其中，AAA-收窄2.65BP，AA和AA-均收窄0.70BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），高评级债券收窄低评级债券走阔。其中，AA+收窄1.28BP，AA和AA-均走阔0.72BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），高评级债券走阔低评级债券收窄。其中，AA+ 走阔1.89BP，AA和AA-均收窄0.11BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除3Y外各期限债券均收窄。其中，3Y走阔0.95BP，5Y收窄0.58BP。 综上，本周二级资本债信用利差、品种利差各评级债券均收窄；条款利差高评级债券收窄低评级债券走阔；期限利差高评级债券走阔低评级债券收窄；等级利差除3Y外各期限债券均收窄。 时间 利差 分位数 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ 2023-07-31 60.73 66.73 98.75 204.75 2023-08-01 59.46 65.25 96.27 2023-08-02 59.37 65.06 2023-08-03 58. 2023 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-31 8.70 7.70 0.72 -135.28 48% 51% 44% 84% 2023-08-01 7.35 5.14 0.16 -135.84 42% 43% 44% 83% 2023-08-02 7.23 4.92 -1.06 -137.06 41% 42% 42% 81% 2023-08-03 4.68 2.44 -0.54 -136.54 30% 36% 43% 82% 2023-08-04 6.05 4.00 0.02 -135.98 35% 40% 43% 83% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-31 30.68 31.67 55.69 134.69 41% 56% 64% 95% 2023-08-01 30.40 31.18 56.20 135.20 41% 55% 64% 96% 2023-08-02 30.09 30.77 55.79 134.79 40% 54% 64% 96% 2023-08-03 29.02 29.77 56.79 135.79 36% 51% 65% 96% 2023-08-04 29.45 30.39 56.41 135.41 38% 53% 65% 96% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-07-31 18.80 24.52 52.63 58.63 6% 9% 91% 91% 2023-08-01 19.00 26.04 54.15 60.15 6% 12% 94% 92% 2023-08-02 18.91 25.65 54.75 60.75 6% 12% 95% 93% 2023-08-03 20.11 26.73 52.84 58.84 7% 14% 92% 91% 2023-08-04 20.22 26.41 52.52 58.52 8% 14% 90% 91% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间利差分位数 1Y3Y5Y1Y3Y5Y 2023-07-312023-08-012023-08-022023-08-032023-08-04 14.0312.7412.1211.8812.99 38.0236.8135.71 71.8571.9671.5571.5171.27 10%7%6%6%8% 58%56% 89%89%89%88%88% 50% 38.7838.97 59%60% 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银